每經(jīng)記者 涂穎浩    每經(jīng)編輯 張益銘    

受到經(jīng)濟增速放緩、人口老齡化、債務(wù)杠桿提升等因素影響，近幾十年來，美國等發(fā)達國家的利率持續(xù)下行。在全球利率下行大趨勢下，中國利率中樞逐步下降，且長期仍將趨勢下行。低利率環(huán)境下，保險資金配置如何尋求確定性是一個亟待解決的問題。

12月6日，在每日經(jīng)濟新聞舉辦的第十四屆中國金融發(fā)展論壇上，百年保險資管黨委書記、董事長楊峻發(fā)表演講時表示，“固收票息和久期策略是保險資金最核心的投資策略，當(dāng)前普遍的低票息使得傳統(tǒng)的票息策略效果下降，同時利率低位可能出現(xiàn)階段性反彈，拉長久期策略也面臨一定的風(fēng)險。”在楊峻看來，低利率下權(quán)益資產(chǎn)的確定性提升，應(yīng)多維度把握權(quán)益投資機會。

險資傳統(tǒng)配置效果下降

“研究表明，GDP增速每降低0.5個百分點，10年期國債利率中樞下降0.25~0.3個百分點。”楊峻表示，從中國情況看，從“十二五”以來利率中樞呈明顯下行的趨勢。當(dāng)前，中國利率水平處在一輪周期底部，逆周期政策帶來經(jīng)濟復(fù)蘇和融資需求提升，可能帶動利率階段性反彈。

全球利率下行給保險資金配置帶來了極大的壓力。楊峻表示，通常對險資而言，固收的票息和一定的久期策略，基本上能夠覆蓋負債的成本。但現(xiàn)在處于低增長、低通脹、寬貨幣的宏觀環(huán)境中，加之短期可能有一定的利率反彈，影響了險資傳統(tǒng)配置策略的有效性。目前，中國傳統(tǒng)險平均資產(chǎn)久期約7年、負債久期約16年，久期缺口較大放大了利差損，多數(shù)中小壽險公司面臨經(jīng)營虧損壓力。

從全球看，其他國家保險公司在利率下行過程中也出現(xiàn)了極大的風(fēng)險。楊峻舉例稱，上世紀90年代日本經(jīng)濟泡沫破裂，投資收益走低，1997年至2001年有7家壽險公司接連破產(chǎn)。

從海外應(yīng)對低利率的經(jīng)驗來看，采取“資產(chǎn)負債”雙輪驅(qū)動是一個行之有效的方式。日本、歐美等保險公司在負債端和資產(chǎn)端兩邊發(fā)力，一方面，通過下調(diào)準備金評估利率、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展健康險等保障型產(chǎn)品來降低負債端成本；另一方面，通過增配權(quán)益、拉長久期、加配另類、布局海外，來提升資產(chǎn)端收益。

多維度把握權(quán)益投資機會

通常而言，利率下行，權(quán)益資產(chǎn)的確定性會提升。“低利率帶來潛在的低貼現(xiàn)率，權(quán)益估值有提升空間。同時，近幾年來中國權(quán)益市場的波動率呈現(xiàn)下降趨勢，資產(chǎn)性價比和確定性提升。”在楊峻看來，把握權(quán)益投資確定性，關(guān)鍵在于策略精細化。

一是注重長期投資、堅持逆勢投資。中國經(jīng)濟仍將維持中速增長，股市長期回報可觀，重視長期左側(cè)布局，運用長股投等方式，把握股市長期成長趨勢。在估值底部，適時布局權(quán)益投資，可以增加安全墊，提升權(quán)益投資的收益和確定性。

二是適時高股息投資，把握優(yōu)質(zhì)公司分紅收益的確定性。從歷史來看，2013年以來中證紅利指數(shù)全收益和回撤表現(xiàn)明顯優(yōu)于滬深300指數(shù)全收益和中證500指數(shù)全收益；從中證紅利指數(shù)全收益來源看，紅利收益是主要貢獻，確定性較高。

三是緊扣實體經(jīng)濟投資，把握行業(yè)和企業(yè)成長的確定性。中央金融工作會議提出做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，為未來保險業(yè)發(fā)展指明了方向；保險資金可結(jié)合國家戰(zhàn)略，深入研究產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和實體經(jīng)濟發(fā)展方向，發(fā)揮保險資金長期優(yōu)勢，重點布局相關(guān)行業(yè)，把握企業(yè)成長的確定性。

四是創(chuàng)新策略投資，尋求波動交易的確定性。基于資產(chǎn)價值波動性的本質(zhì)，研發(fā)對應(yīng)的策略，通過多種工具參與波動交易，將波動轉(zhuǎn)化為收益。比如規(guī)則化倉位管理策略，通過逆勢倉位管理，鎖定市場波動帶來的價差收益；又如波動交易策略，通過期權(quán)、波動率指數(shù)等工具，參與對波動率的交易并獲取相關(guān)收益；再如對沖、套利策略，利用期貨等工具進行對沖，剝離組合貝塔系數(shù)波動，獲取穩(wěn)健的阿爾法收益；另外還有股債混合類策略，可充分運用股債雙重優(yōu)勢，把握優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的根本，增強固收資產(chǎn)安全性的同時，獲取一定上行彈性。

把握固收及全球配置機會

在固收投資方面，楊峻提出，“可以在利率反彈的相對高位尋找機會拉長久期，提升票息收益的同時可獲得利率下行的資本利得。同時也可適時運用杠桿策略和信用下沉策略，提升固收投資的收益。”不過他也指出，由于國內(nèi)的整個信用風(fēng)險定價體系不夠完善，當(dāng)前信用下沉存在一定難度，但隨著市場環(huán)境變化和條件成熟，積極運用該策略能夠提升險資投資收益。

此外，楊峻還提出，在國家政策框架內(nèi)，可有序探索全球投資。比如海外債券、權(quán)益、基礎(chǔ)設(shè)施及其他另類資產(chǎn)。適度全球配置可以在一定程度上對沖國內(nèi)利率下行風(fēng)險，取得較好的投資回報。

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