每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，山西證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)麥加芯彩。

投資要點(diǎn)：

工業(yè)涂料專精特新小巨人，風(fēng)電葉片涂料單項(xiàng)冠軍。公司致力于工業(yè)涂料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，成為國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片、集裝箱領(lǐng)域領(lǐng)先的涂料供應(yīng)商，2022年榮獲工信部專精特新小巨人稱號(hào)，是國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片涂料冠軍。公司將貫徹“1+3+N”戰(zhàn)略，專注于高性能功能涂料，構(gòu)建三大業(yè)務(wù)板塊，不斷擴(kuò)充新的應(yīng)用領(lǐng)域，引領(lǐng)工業(yè)涂料行業(yè)進(jìn)口替代，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

工業(yè)涂料認(rèn)證門檻高，國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)明顯。工業(yè)涂料是技術(shù)含量和附加值較高的行業(yè)，尤其是應(yīng)用于航空、船舶、汽車、風(fēng)電等領(lǐng)域的高性能涂料代表了業(yè)內(nèi)最高技術(shù)水平。在風(fēng)電葉片、集裝箱、船舶等制造行業(yè)，需獲取下游直接客戶和終端客戶的認(rèn)證才能供應(yīng)，認(rèn)證嚴(yán)格且周期長(zhǎng)，技術(shù)和服務(wù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)集中度高。在工業(yè)涂料中，重防腐市場(chǎng)規(guī)模超千億，主要被外資企業(yè)占據(jù)，包括PPG、佐敦、阿克蘇諾貝爾等老牌企業(yè)。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平的不斷提高，涂料市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

風(fēng)電葉片涂料領(lǐng)軍企業(yè)，積極開(kāi)拓風(fēng)電塔筒市場(chǎng)。2020-2021年，公司在風(fēng)電葉片涂料領(lǐng)域銷量分別為0.92/0.69萬(wàn)噸，根據(jù)公司首次公開(kāi)發(fā)行股票問(wèn)詢函統(tǒng)計(jì)，公司在該領(lǐng)域市占率約30%左右，已發(fā)展成為該細(xì)分領(lǐng)域單項(xiàng)冠軍企業(yè)。風(fēng)電領(lǐng)域技術(shù)難度和客戶認(rèn)證門檻高，公司盈利能力強(qiáng)，風(fēng)電葉片涂料毛利率維持在45%左右。與此同時(shí)，公司向風(fēng)電塔筒方向擴(kuò)展，目前已進(jìn)入泰勝風(fēng)能的供應(yīng)商名錄并取得訂單。根據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年全球風(fēng)電葉片/塔筒市場(chǎng)規(guī)模約34/41億元，借助技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶優(yōu)勢(shì)，公司在風(fēng)電領(lǐng)域的份額有望持續(xù)提升。

頭部集裝箱涂料供應(yīng)商，進(jìn)軍重防腐船舶涂料。公司是國(guó)內(nèi)集裝箱涂料四大供應(yīng)商之一，行業(yè)格局穩(wěn)定且集中度高（CR4>90%），2022年該細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約50億，公司市場(chǎng)份額約20%。自2022年第四季度起，全球集裝箱需求陷入低谷，受益于全球海運(yùn)需求增長(zhǎng)及集裝箱替換需求，集裝箱涂料業(yè)務(wù)有望回暖。基于集裝箱船領(lǐng)域積累的客戶優(yōu)勢(shì)及長(zhǎng)期的技術(shù)積淀，公司向市場(chǎng)空間更大（約300億）、進(jìn)口依賴度高的船舶涂料市場(chǎng)拓展，是公司未來(lái)發(fā)展的重要方向。

盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：預(yù)測(cè)2023年至2025年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.89/14.44/17.8億元，同比增長(zhǎng)-21.5%/32.6%/23.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.02/2.92/3.5億元，同比增長(zhǎng)-22.3%/44.5%/19.8%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.87/2.7/3.24元，PE為33.1/22.9/19.1倍，首次覆蓋給予“買入-B”評(píng)級(jí)。。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司所處行業(yè)受下游行業(yè)（風(fēng)電、集裝箱等）景氣度影響較大，宏經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、風(fēng)電行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期等將面臨涂料需求下降風(fēng)險(xiǎn)。

客戶集中度高風(fēng)險(xiǎn)：公司下游客戶所在的風(fēng)電葉片制造行業(yè)、集裝箱制造行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，主要客戶減少采購(gòu)將影響盈利能力。

原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司的直接材料成本約占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的90%，且樹(shù)脂、助劑等原材料多屬于成熟大宗化學(xué)品，其價(jià)格走勢(shì)與原油價(jià)格走勢(shì)具有一定相關(guān)性

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(來(lái)源：慧博投研資訊)

(編輯 趙橋)