每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，光大證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)拓普集團(tuán)。

篤行四十年，NVH龍頭已逐步轉(zhuǎn)型為平臺(tái)型供應(yīng)商：拓普傳統(tǒng)主業(yè)為NVH產(chǎn)品（減震及隔音內(nèi)飾），市占率位居國(guó)內(nèi)前列。公司現(xiàn)已成功將業(yè)務(wù)橫向拓展至八大汽車(chē)產(chǎn)品（減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、車(chē)身輕量化、底盤(pán)系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)、智能座艙部件），同時(shí)積極布局機(jī)器人執(zhí)行器。我們判斷，拓普管理層具有精準(zhǔn)的戰(zhàn)略眼光，多次成功抓住國(guó)內(nèi)汽車(chē)重大機(jī)遇，現(xiàn)已形成客戶(hù)資源+產(chǎn)品+產(chǎn)能+技術(shù)儲(chǔ)備多方位的優(yōu)勢(shì)，有望成為平臺(tái)型Tier0.5。我們認(rèn)為公司NVH產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)未來(lái)新增長(zhǎng)動(dòng)力將主要來(lái)自：1）輕量化+熱管理+空氣懸架；2）線(xiàn)控底盤(pán)+智能座艙+機(jī)器人執(zhí)行器。

熱管理+輕量化+空懸助力新增長(zhǎng)：1）熱管理：已實(shí)現(xiàn)“從0到1”的突破，現(xiàn)已綁定特斯拉、華為/理想等頭部新勢(shì)力，預(yù)計(jì)有望憑借平臺(tái)型供應(yīng)+成本優(yōu)勢(shì)替代外資份額；2）輕量化：掌握輕合金六大工藝+一體壓鑄技術(shù)，預(yù)計(jì)新能源客戶(hù)+產(chǎn)能拓展有望助力業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)；3）空氣懸架：自主品牌高端化+國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)新機(jī)遇，預(yù)計(jì)設(shè)計(jì)研發(fā)優(yōu)勢(shì)+底盤(pán)客戶(hù)資源或助力公司打開(kāi)空懸市場(chǎng)。我們判斷，熱管理+輕量化+空懸有望接力NVH產(chǎn)品，帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

迎合智能化多方位布局：1）汽車(chē)智能化：公司在制動(dòng)+機(jī)電設(shè)計(jì)領(lǐng)域深入布局，已成功研發(fā)并陸續(xù)量產(chǎn)線(xiàn)控制動(dòng)one box產(chǎn)品IBSPRO、電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（CD-EPS/DP-EPS）及轉(zhuǎn)向管柱。2）機(jī)器人執(zhí)行器：預(yù)計(jì)2030E國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模達(dá)50億美元，作為關(guān)鍵部件的執(zhí)行器市場(chǎng)空間廣闊（成本占比40%+），拓普或憑借機(jī)電一體化經(jīng)驗(yàn)+與特斯拉長(zhǎng)期的合作，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能百萬(wàn)臺(tái)。我們判斷，智能化業(yè)務(wù)為公司提供充足的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力+提振估值。

高研發(fā)+平臺(tái)化+數(shù)字化積蓄公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力：我們判斷，公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自：1）管理層高瞻遠(yuǎn)矚的業(yè)務(wù)布局/產(chǎn)能規(guī)劃+研發(fā)投入，當(dāng)前已具備各產(chǎn)品線(xiàn)系統(tǒng)級(jí)同步正向研發(fā)能力，具備機(jī)械、電控、軟件的一體化研發(fā)整合能力；2）可為客戶(hù)提供底盤(pán)輕量化/電動(dòng)化/智能化一站式解決方案，實(shí)現(xiàn)單車(chē)配套價(jià)值量提升+新產(chǎn)品快速放量；3）數(shù)字化工廠(chǎng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地助力公司降本增效。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們看好公司電動(dòng)智能化新產(chǎn)品陸續(xù)放量、以及底盤(pán)一站式解決方案實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)2023E/2024E/2025E歸母凈利潤(rùn)約人民幣22/31/42億元（對(duì)應(yīng)同比增速28%/42%/35%）。首次覆蓋拓普集團(tuán)，給予目標(biāo)價(jià)人民幣85.13元（對(duì)應(yīng)約30x 2024EPE），給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)銷(xiāo)量增速不及預(yù)期、線(xiàn)控底盤(pán)滲透率不及預(yù)期、新建產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、上游原材料價(jià)格波動(dòng)、全球貿(mào)易摩擦與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

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(來(lái)源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)