每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，中郵證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)康緣藥業(yè)。

投資要點(diǎn)

公司核心三大單品皆處于向上拐點(diǎn)，2024年有望實(shí)現(xiàn)較高增

長(zhǎng)。（1）金振口服液：兒科中成藥近年行業(yè)規(guī)模CAGR保持10%+，感冒、止咳祛痰兩個(gè)亞類(lèi)市占率合計(jì)達(dá)到80%（止咳祛痰維持30%+），由于2021年止咳祛痰增速明顯高于行業(yè)，且金振口服液高增速延續(xù)至2022年，導(dǎo)致2023年銷(xiāo)售額下滑，考慮到兒科中成藥競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，且金振口服液在止咳祛痰TOP產(chǎn)品中覆蓋人群更廣、口感更好，且有獨(dú)家、基藥品種優(yōu)勢(shì)，疊加近期循證醫(yī)學(xué)臨床證據(jù)持續(xù)完善，為院內(nèi)推廣提供更強(qiáng)有力的支撐，我們認(rèn)為2024年金振口服液有望實(shí)現(xiàn)較高恢復(fù)增長(zhǎng)。

（2）熱毒寧注射液：2017年TOP清熱解毒注射劑增加醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)限制以來(lái)，2019-2020年主要產(chǎn)品規(guī)模下降明顯，2021年開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)，熱毒寧由于基本在二級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售，2019年并未出現(xiàn)大幅下滑，其在2020年下滑明顯，2021年增速明顯慢于其他競(jìng)品（3% VS 20%），主要系公司自身銷(xiāo)售重心調(diào)整，但公司后續(xù)實(shí)行“專(zhuān)人專(zhuān)做”，2022年起開(kāi)啟快速增長(zhǎng)，考慮到熱毒寧注射液在新版醫(yī)保目錄中取消“重癥患者”限制，銷(xiāo)售規(guī)模尚未恢復(fù)峰值，且適應(yīng)癥有望拓展，我們認(rèn)為其有望保持較高增速。

（3）銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液：2023年版《國(guó)家醫(yī)保目錄》將其從協(xié)議期內(nèi)談判藥品部分調(diào)整至中成藥部分，即納入常規(guī)目錄管理，后續(xù)銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液價(jià)格將維持穩(wěn)定；2023年至今，銀杏二萜研究成果頗豐，在國(guó)際神經(jīng)醫(yī)學(xué)TOP期刊、JAMA子刊發(fā)表研究成果，為學(xué)術(shù)推廣提供強(qiáng)有力支撐，促進(jìn)其在2024年恢復(fù)較快增長(zhǎng)。此外，公司還加大打造非注射品種群梯隊(duì)，杏貝止咳顆粒、腰痹通膠囊、復(fù)方南星止痛膏等醫(yī)保+基藥品種有望在基藥“986”政策下加速放量，天舒膠囊、大株紅景天膠囊、龍血通絡(luò)膠囊等醫(yī)保品種有望在政策促進(jìn)下實(shí)現(xiàn)快速放量。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I收分別為48.23/58.66/69.12億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.97/6.22/7.62億元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.3/19.4/15.8倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

非注射劑產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(來(lái)源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)