每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)康緣藥業(yè)。

學(xué)術(shù)證據(jù)積累，醫(yī)保更新受益，秋冬業(yè)績(jī)有望提速

公司基本面存在積極變化，包括金振、銀杏二萜、杏貝等品種學(xué)術(shù)證據(jù)陸續(xù)出爐，醫(yī)保更新不同程度地利好主力產(chǎn)品與新品種，秋冬呼吸道疾病高發(fā)有望推動(dòng)金振、熱毒寧等呼吸線增長(zhǎng)提速。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)5.0/6.0/7.2億元，給予2024年P(guān)E估值25倍（參考可比公司2024年P(guān)E均值16倍，鑒于業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)與研發(fā)優(yōu)勢(shì)給予一定溢價(jià)），目標(biāo)價(jià)25.69元（前值23.08元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

學(xué)術(shù)證據(jù)不斷夯實(shí)：金振對(duì)兒童肺支，銀杏二萜對(duì)腦梗，杏貝對(duì)感染后咳嗽

近期學(xué)術(shù)證據(jù)收獲頗多：1）金振聯(lián)合阿奇霉素治療兒童支原體肺炎的多中心隨機(jī)雙盲研究顯示，在縮短臨床痊愈、改善胸部X線等方面，加倍劑量組顯著優(yōu)于常規(guī)劑量組，且兩組均顯著優(yōu)于安慰劑對(duì)照組；2）銀杏二萜發(fā)表《JAMANetwork Open》超3000人隨機(jī)雙盲研究，證實(shí)顯著改善AIS患者90天良好臨床結(jié)局比例，此外對(duì)AIS患者認(rèn)知功能與生活質(zhì)量的研究入選2024年國(guó)際卒中大會(huì)，將由天壇醫(yī)院趙性泉教授作口頭報(bào)告與壁報(bào)交流；3）杏貝止咳多中心隨機(jī)雙盲研究發(fā)表《Phytomedicine》，顯示感染后咳嗽患者應(yīng)用14天可顯著減輕咳嗽嚴(yán)重程度、改善咳嗽癥狀。

2023版醫(yī)保：銀杏二萜轉(zhuǎn)入常規(guī)目錄，熱毒寧部分解限，散寒/苓桂納入

公司重點(diǎn)品種在本輪醫(yī)保目錄更新中受益：1）銀杏二萜由談判目錄轉(zhuǎn)為常規(guī)目錄、價(jià)格維持不變，我們認(rèn)為醫(yī)保監(jiān)控解除、競(jìng)品政策限制、學(xué)術(shù)成果披露將推動(dòng)2024年收入顯著提速；2）熱毒寧解除重癥報(bào)銷限制，最新報(bào)銷范圍為“限二級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)”，報(bào)銷范圍擴(kuò)大有望帶動(dòng)持續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)；3）苓桂術(shù)甘、散寒化濕首次納入談判目錄，日費(fèi)用分別56元、50元，定價(jià)較為理想；4）參烏益腎成功續(xù)約談判目錄，價(jià)格降幅溫和（-2%）。

秋冬呼吸道疾病高發(fā)，金振、熱毒寧等呼吸線有望受益

免疫缺口導(dǎo)致秋冬呼吸疾病高發(fā)，第49周南方、北方醫(yī)院流感樣病例門診占比已升至9.1%、7.7%（遠(yuǎn)高于過(guò)往3年水平），其中支原體、流感、新冠、合胞等病原體主導(dǎo)。本輪呼吸疾病推動(dòng)相關(guān)需求大幅提升，中康CMH數(shù)據(jù)顯示10月藥店感冒藥銷售額同比增長(zhǎng)26%。公司呼吸線熱毒寧、金振等有望受益：1）金振1~3Q23收入因渠道庫(kù)存高同比下滑20-30%至近5億元，我們預(yù)計(jì)4Q23出現(xiàn)拐點(diǎn)全年有望達(dá)8億，明年有望重回10億元；2）熱毒寧1~3Q23收入同比增長(zhǎng)80%至近10億元，我們預(yù)計(jì)全年有望12-13億元，醫(yī)保解除重癥報(bào)銷限制有望推動(dòng)2024~2025年持續(xù)增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：熱毒寧恢復(fù)低于預(yù)期，金振覆蓋低于預(yù)期。。

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(來(lái)源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)