每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

12月19日晚間，格力電器（SZ000651，股價(jià)30.80元，市值1734億元）公告，公司與12名交易對(duì)方分別簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓其持有的格力鈦24.54%的股份，交易作價(jià)10.15億元，董事長(zhǎng)董明珠所持格力鈦股份不參與上述交易，受讓上述股份后，公司將合計(jì)控制格力鈦72.47%的投票權(quán)。

10億元出頭的交易金額，只相當(dāng)于格力電器總資產(chǎn)的一個(gè)零頭，但其實(shí)際影響可能遠(yuǎn)超格力電器董事會(huì)的預(yù)料，20日格力電器股價(jià)收跌7.09%，市值蒸發(fā)超過130億元。值得注意的是，北向資金當(dāng)日凈賣出格力電器4.52億元，位居滬深股通凈賣出榜第一名。

格力鈦的前身即為珠海銀隆，而董明珠與珠海銀隆（為敘事方便，以下統(tǒng)稱格力鈦）的糾葛是資本市場(chǎng)眾人皆知的故事。從2016年到如今，這場(chǎng)以收購(gòu)為主線的故事仍在上演之中，不過劇本的主角格力鈦早已物是人非。2016年時(shí)，董明珠主導(dǎo)收購(gòu)格力鈦的估值高達(dá)130億元，但被格力的小股東們否決；2016年底，董明珠自己投錢并拉上朋友圈一起入股格力鈦；但在2018和2019年，格力鈦創(chuàng)始人魏銀倉(cāng)因“涉嫌侵占公司利益案”被清除出局，加之國(guó)家的新能源補(bǔ)貼逐漸退坡，格力鈦的經(jīng)營(yíng)狀況急轉(zhuǎn)直下；到2021年8月，格力以18.28億元的起拍價(jià)，拍下了格力鈦30.47%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)100%股權(quán)估值只有60億元；3年多后，格力電器公布上述交易，格力鈦整體估值就只剩下41億元。值得注意的是，這可能還不是結(jié)束，因?yàn)楦窳﹄娖鬟€打算繼續(xù)收購(gòu)格力鈦27.53%的股權(quán)，若成功，其最終將掌握格力鈦100%投票權(quán)。

對(duì)于收購(gòu)格力鈦，董明珠一直堅(jiān)持了自己的信念，那就是新能源轉(zhuǎn)型是格力電器必須要走的多元化之路，即便是沒有上市公司支持，董明珠也用“真金白銀”表達(dá)了對(duì)這一信念的堅(jiān)定支持。但上市公司是數(shù)萬名股東共同的上市公司，外部股東們看重的是收購(gòu)能否給格力創(chuàng)造價(jià)值，若收購(gòu)的好處不大壞處卻不小，那信念就可能變成不利于公司價(jià)值的執(zhí)念。從目前格力鈦的經(jīng)營(yíng)狀況來看，投資者的擔(dān)憂是完全可以理解的。一直以來，格力鈦就是高負(fù)債率運(yùn)轉(zhuǎn)，2020年末資產(chǎn)負(fù)債率超過78%，凈資產(chǎn)只有61.7億元；此后格力鈦負(fù)債率持續(xù)走高，到今年6月底負(fù)債率更是攀升至99.7%，凈資產(chǎn)只剩下6600萬元。凈資產(chǎn)大幅降低源于連年的巨額虧損，2020~2023年上半年，格力鈦累計(jì)虧損已超過35億元。通常情況下，負(fù)債率極高、經(jīng)營(yíng)連續(xù)大額虧損的企業(yè)很難獲得融資以維持運(yùn)營(yíng)。

格力的公告在盡力闡述格力鈦經(jīng)營(yíng)情況的改善，比如：2022年度，格力鈦實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)4.13億元，同比增長(zhǎng)230%；今年上半年，格力鈦的經(jīng)營(yíng)情況呈現(xiàn)持續(xù)向好態(tài)勢(shì)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.31%，虧損額也大幅收窄至1.71億元。但毛利跟凈利相去甚遠(yuǎn)，虧損收窄是否具有可持續(xù)性也有待觀察；此外，截至今年6月30日，格力鈦還有高達(dá)27億元的應(yīng)收賬款，相當(dāng)于上半年?duì)I收的近2倍，其經(jīng)營(yíng)成色有待明確。

在格力電器對(duì)格力鈦加碼投入甚至可能100%掌握話語權(quán)的同時(shí)，格力鈦的問題也將變成格力電器的問題，格力電器投入更多人力財(cái)力支持格力鈦發(fā)展是必選項(xiàng)，但這一投入能否換來足夠的回報(bào)，仍缺乏證據(jù)支持。格力鈦不能沒有格力，但格力是可以沒有格力鈦的，格力的經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)健，利潤(rùn)仍十分可觀，遠(yuǎn)未到不得不多元化的階段；即便是要堅(jiān)定發(fā)展新能源業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)掌握格力鈦超過50%投票權(quán)的格力電器，是否有必要加碼到100%，獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)公眾股東來說，答案應(yīng)該是明確的。