每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，國(guó)盛證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中科江南（301153）。

財(cái)政IT領(lǐng)域龍頭地位，國(guó)庫(kù)集中支付趨勢(shì)推動(dòng)高增。1）中科江南于2011年起步，著眼于國(guó)庫(kù)集中支付電子化解決方案、財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案、預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)和運(yùn)維服務(wù)等四大板塊，面向“智慧財(cái)政”的最終目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。近年來(lái)，公司自財(cái)政支付端口向外延伸，積極參與數(shù)據(jù)要素標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，10項(xiàng)數(shù)據(jù)能力在廣州數(shù)據(jù)交易所進(jìn)場(chǎng)掛牌，覆蓋數(shù)據(jù)要素的供給、流通、應(yīng)用等各個(gè)環(huán)節(jié)，在醫(yī)保、財(cái)政、會(huì)計(jì)憑證方面積累豐富經(jīng)驗(yàn)。2）公司業(yè)績(jī)持續(xù)保持高增，2019-2022年歸母凈利分別達(dá)到0.71/1.25/1.56/2.59億元，CAGR達(dá)到53.73%。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入7.81億元，同比增長(zhǎng)41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比增長(zhǎng)49%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.78億元，同比增長(zhǎng)49%。

數(shù)據(jù)要素政策及業(yè)務(wù)模式進(jìn)入兌現(xiàn)期，醫(yī)保數(shù)據(jù)、會(huì)計(jì)憑證開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線。1）數(shù)據(jù)要素頂層設(shè)計(jì)進(jìn)展不斷，7月劉烈宏任命為國(guó)家數(shù)據(jù)局首任局長(zhǎng)；11月25日全球數(shù)商大會(huì)召開(kāi)，研究實(shí)施“數(shù)據(jù)要素X”行動(dòng)；12月15日，《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動(dòng)計(jì)劃（2024—2026年）（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布，要求到2026年底數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)年均增速超20%。2）醫(yī)療健康、金融服務(wù)等行業(yè)由于商業(yè)價(jià)值較高、下游客戶付費(fèi)意愿較強(qiáng)，具備優(yōu)先落地的可能性。本次《征求意見(jiàn)》在醫(yī)療健康方面，提出支持醫(yī)保、商保機(jī)構(gòu)間加強(qiáng)醫(yī)療病歷、醫(yī)保結(jié)算、商保信息等數(shù)據(jù)協(xié)同；在金融服務(wù)方面，將數(shù)字元素注入金融服務(wù)全流程，注重金融創(chuàng)新的科技驅(qū)動(dòng)和數(shù)據(jù)賦能。3）公司長(zhǎng)期服務(wù)各級(jí)財(cái)政部門、醫(yī)保部門等國(guó)家機(jī)關(guān)和企事業(yè)單位，積累了豐富的數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)。

在醫(yī)保方面，公司中標(biāo)國(guó)家醫(yī)保局項(xiàng)目，截止至2023年中報(bào)，完成區(qū)塊鏈國(guó)家總節(jié)點(diǎn)和26個(gè)分節(jié)點(diǎn)的建設(shè)，并為23個(gè)省級(jí)醫(yī)保部門提供電子結(jié)算憑證現(xiàn)場(chǎng)實(shí)施部署服務(wù)，未來(lái)有望推進(jìn)商保快速理賠等業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景，助力構(gòu)建多層次的醫(yī)療服務(wù)保障體系；在醫(yī)療機(jī)構(gòu)方面，實(shí)現(xiàn)浙江、湖北等6省的共50家試點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)生產(chǎn)環(huán)境完成部署并上線，按照相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)范自動(dòng)收集和上傳了187萬(wàn)余條結(jié)算憑證數(shù)據(jù)信息；

在會(huì)計(jì)電子憑證方面，參與財(cái)政部電子憑證會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)制訂和深化試點(diǎn)工作，是12家深化試點(diǎn)服務(wù)保障單位之一。

縱向渠道下沉、橫向產(chǎn)品模塊擴(kuò)張，核心主業(yè)未來(lái)幾年仍有望高增。1）公司持續(xù)進(jìn)行核心主業(yè)橫向與縱向的升級(jí)拓展。在縱向拓展上，公司穩(wěn)步推進(jìn)支付電子化進(jìn)一步升級(jí)和下沉市場(chǎng)推廣，向省市縣鄉(xiāng)四級(jí)全覆蓋的推廣下沉需求；在橫向拓展上，公司持續(xù)進(jìn)行系統(tǒng)的升級(jí)或功能模塊的添加，以預(yù)算管理模塊為核心，實(shí)現(xiàn)從預(yù)算編制、預(yù)算執(zhí)行、會(huì)計(jì)核算、決算管理的財(cái)政全業(yè)務(wù)流程管理，后期將不斷增加新的模塊和子系統(tǒng)，對(duì)標(biāo)財(cái)政預(yù)算管理一體化的新政要求進(jìn)行升級(jí)。2）在支付電子化方面，截止至2023年6月，公司完成243家財(cái)政客戶以及745家銀行網(wǎng)點(diǎn)客戶的支付電子化業(yè)務(wù)上線。在預(yù)算單位云服務(wù)方面，截止至2023年6月，公司參與了河南、廣西、云南、遼寧等13個(gè)省份的預(yù)算單位會(huì)計(jì)核算云平臺(tái)項(xiàng)目建設(shè)。在財(cái)政預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)方面，截至2022年12月31日，公司財(cái)政預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)覆蓋14個(gè)省級(jí)財(cái)政單位。

首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。考慮到公司財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案與預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)的快速增長(zhǎng)，以及戰(zhàn)略性切入醫(yī)保行業(yè)電子化，未來(lái)隨著數(shù)據(jù)要素政策的逐步落地、信創(chuàng)持續(xù)推進(jìn)、下沉市場(chǎng)逐步拓展以及創(chuàng)新模塊的增加，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)有望快速放量。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入為12.41/18.58/27.25億元，歸母凈利潤(rùn)3.24/4.94/7.47億元，參考同業(yè)公司平均估值，公司整體估值較可比公司處于低位，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，政府支出不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

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(來(lái)源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)