每經(jīng)記者 李蕾  王硯丹    每經(jīng)編輯 彭水萍

12月18日，阿布扎比投資機(jī)構(gòu)CYVN以157億元投資蔚來的消息一出，立即將這一輪“中東豪門熱”推向新一波高峰。

今年以來，“中東”儼然成了國(guó)內(nèi)投資圈的熱詞。在一級(jí)市場(chǎng)，VC/PE紛紛組團(tuán)前往中東考察，“土豪”們則一邊將手中的資金投向中國(guó)的“獨(dú)角獸”，一邊向自己國(guó)內(nèi)引進(jìn)代表前沿技術(shù)的中國(guó)新興企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了資本的雙向流動(dòng)。

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在二級(jí)市場(chǎng)，他們不斷加碼A股投資，已經(jīng)成為影響市場(chǎng)的一股重要力量。截至三季度末，阿布扎比投資局與科威特投資局累計(jì)出現(xiàn)在51只A股上市公司的十大流通股東之中。今年2月、9月和12月，滬港深三大交易所分別與沙特交易所簽署合作備忘錄，進(jìn)一步深化中沙資本市場(chǎng)交流合作。

投資中國(guó)，重倉(cāng)中國(guó)，已經(jīng)成為各界共識(shí)。

另一方面，雖然今年以來多家中東主權(quán)財(cái)富基金明確表示將要或已經(jīng)成立了中國(guó)辦公室，對(duì)華投資意愿的增強(qiáng)也盡數(shù)體現(xiàn)，但這并不代表國(guó)內(nèi)的PE/VC機(jī)構(gòu)可以很輕易從“土豪”手中募到錢，反而進(jìn)一步表明了后者在華加強(qiáng)直接投資的趨勢(shì)。有接近中東資本人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，中東初創(chuàng)生態(tài)系統(tǒng)才剛剛起步，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)該更加務(wù)實(shí)并且降低預(yù)期，“這個(gè)錢不好拿”。

中東“土豪”，到底多有錢？

說起中東，大家的印象可能都是豪門和財(cái)團(tuán)云集，今年以來中東主權(quán)財(cái)富基金在華頻頻出手，更是將這些特點(diǎn)體現(xiàn)得淋漓盡致。

事實(shí)上，雖然被統(tǒng)稱為中東資本，但中東地區(qū)分布著幾十個(gè)國(guó)家，為市場(chǎng)和行業(yè)所熟知的主權(quán)財(cái)富基金也有十幾只，并且內(nèi)部聯(lián)系都十分緊密。

這些經(jīng)濟(jì)體多年來積累了大量的石油財(cái)富，但也某種程度上陷入了“資源詛咒”的怪圈，主要依賴石油等一種產(chǎn)品或商品。也正因如此，近年來中東國(guó)家先后制定了面向未來的長(zhǎng)期國(guó)家戰(zhàn)略，例如沙特阿拉伯“2030年愿景”、阿聯(lián)酋2071“百年計(jì)劃”、科威特“2035國(guó)家愿景”、卡塔爾“2030國(guó)家愿景”等等，都以“去油化”和推動(dòng)多元經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為核心目標(biāo)。

而主權(quán)財(cái)富基金，就是幫助中東國(guó)家實(shí)現(xiàn)收入來源多樣化、減少對(duì)石油收入依賴的重要工具。

根據(jù)另類資產(chǎn)數(shù)據(jù)洞察平臺(tái)睿勤（Preqin）發(fā)布的《2023年主權(quán)財(cái)富基金報(bào)告》，截至今年3月底，過去十年全球主權(quán)財(cái)富基金AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）已翻倍、達(dá)到10.4萬(wàn)億美元，其中主要驅(qū)動(dòng)因素之一就是中東主權(quán)財(cái)富基金的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

截至一季度末，中東主權(quán)財(cái)富基金的AUM創(chuàng)下了超過3.7萬(wàn)億美元的歷史新高，較2021年12月增長(zhǎng)了19%，占全球總量的超過三分之一，顯示出強(qiáng)勁的實(shí)力。

不僅總量增幅驚人，中東也是世界上最大的主權(quán)財(cái)富基金聚集地。主權(quán)財(cái)富基金研究所SWFI的最新數(shù)據(jù)顯示，在全世界規(guī)模排名前十的主權(quán)財(cái)富基金中，中東地區(qū)占了四席，包括阿布扎比投資局（ADIA），其資產(chǎn)管理規(guī)模為8530億美元；科威特投資局（KIA），擁有8030億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模；沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）7766.57億美元，以及卡塔爾投資局（QIA）4750億美元。

有第三方數(shù)據(jù)顯示，這四只主權(quán)財(cái)富基金占該地區(qū)資產(chǎn)管理規(guī)?？傤~的70%。

更重要的是，近年來為了能夠擁有跨越市場(chǎng)周期的長(zhǎng)期回報(bào)，中東主權(quán)財(cái)富基金的投資組合越來越多元化，涵蓋不同地區(qū)、資產(chǎn)類別，從而達(dá)到不同目的。

例如，沙特公共投資基金PIF長(zhǎng)期專注于投資全球豪華電動(dòng)汽車，并試圖打造本國(guó)的汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈；卡塔爾和阿聯(lián)酋則一直將體育視為其戰(zhàn)略框架的關(guān)鍵支柱，增強(qiáng)“軟實(shí)力”是其主權(quán)財(cái)富基金的重要投資目標(biāo)；此外，越來越多中東主權(quán)財(cái)富基金正將其投資組合的更大一部分用于另類投資，以實(shí)現(xiàn)收入來源多元化并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

在這其中，對(duì)華投資無(wú)疑是這些基金當(dāng)前和未來的重心之一。 

A股大手筆“掃貨”，密集投資中國(guó)“獨(dú)角獸”

在5月發(fā)布的研報(bào)《中東資金在買什么？》中，興業(yè)證券指出，2020年以來，阿布扎比投資局近年來明顯更加青睞中國(guó)大陸資產(chǎn)，中國(guó)大陸在其頭寸當(dāng)中占比從2019年末的4.5%直線上升至2023年一季度的22.9%，在其頭寸當(dāng)中的排名也從2019年末的第5升至2023年一季度的第3。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2021年以來，共有六家來自中東的投資機(jī)構(gòu)獲得了QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）資格。但二級(jí)市場(chǎng)上，目前仍以阿布扎比投資局、科威特投資局兩家老牌QFII最為活躍，前者2009年1月便已獲得QFII資格，是第一家獲批的中東主權(quán)財(cái)富基金，后者2011年獲得QFII資格。

從獲得QFII資格以及相應(yīng)額度開始，十余年時(shí)間，這兩家QFII對(duì)中國(guó)市場(chǎng)投資雖有波動(dòng)，但總體而言呈現(xiàn)穩(wěn)步增加態(tài)勢(shì)。尤其是在2022年、2023年，當(dāng)滬指不斷圍繞3000點(diǎn)附近波動(dòng)、北向資金撤出的背景下，還不斷加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)投資，一舉一動(dòng)都成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)。

除2023年三季報(bào)之外，阿布扎比投資局與科威特投資局進(jìn)入上市公司十大流通股東家數(shù)總體一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，市值方面則跟隨市場(chǎng)波動(dòng)。但結(jié)合歷年指數(shù)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，兩家中東主權(quán)財(cái)富基金仍不斷加碼對(duì)A股投資。

興證證券資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理、資產(chǎn)配置總監(jiān)王德倫長(zhǎng)期關(guān)注中東資本在華投資，還曾發(fā)布過針對(duì)阿布扎比投資局的深度研究報(bào)告。他在近期與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的交流中表示，近年來中東資本在中國(guó)的投資有一些比較明顯的變化。

首先，持有的個(gè)股在行業(yè)分布上更加均衡，這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有一致性。截至2019年四季度，阿布扎比持有的A股公司主要分布在周期板塊和傳統(tǒng)制造業(yè)，2020年提升對(duì)消費(fèi)行業(yè)的配置，2021年增加對(duì)新能源領(lǐng)域的配置，2022年至今增加對(duì)汽車和汽車零部件等高端制造板塊的配置，行業(yè)分布更加廣泛，對(duì)新經(jīng)濟(jì)和高端制造有所傾向。

第二，持有個(gè)股的時(shí)間有所延長(zhǎng)，從披露的季度QFII持倉(cāng)情況來看，對(duì)于他們特別看好的個(gè)股，持有期間雖然個(gè)股股價(jià)波動(dòng)較大，但在季度之間仍然保持穩(wěn)定的持股數(shù)量，這一點(diǎn)與國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)體現(xiàn)出差異。

第三，偏好板塊內(nèi)的二三線龍頭。他們重倉(cāng)持有的是細(xì)分行業(yè)龍頭，公司的業(yè)務(wù)更加簡(jiǎn)單具體，而不是板塊內(nèi)的一線龍頭。

Wind資訊的相關(guān)數(shù)據(jù)也印證了王德倫的判斷。數(shù)據(jù)顯示，阿布扎比投資局今年三季度末持倉(cāng)市值排名第一的是紫金礦業(yè)，達(dá)到18.52億元；排名第二是萬(wàn)華化學(xué)，三季度末持倉(cāng)17.09億元。其中，紫金礦業(yè)持股數(shù)量從1.49億股小幅上升至1.53億股，增加了299萬(wàn)股。萬(wàn)華化學(xué)則為新進(jìn)前十大流通股東，持股數(shù)量為1934.76萬(wàn)股。兩者均屬于典型的周期板塊。此外，阿布扎比還新進(jìn)入了TCL中環(huán)、中國(guó)銀行、星宇股份、宏發(fā)股份、華蘭生物、麗珠集團(tuán)、聚燦光電、吉鑫科技、常鋁股份等多家上市公司十大流通股東名單中。同時(shí)又退出了東方雨虹、老百姓、銅陵有色、千禾味業(yè)、浦東金橋、恒潤(rùn)股份、昇興股份、閩發(fā)鋁業(yè)等十大流通股東名單。

數(shù)據(jù)來源：Wind（截至三季度末）

數(shù)據(jù)來源：Wind（截至三季度末）

事實(shí)上，今年以來中東資本由于在二級(jí)市場(chǎng)大手筆“掃貨”，還制造過多起轟動(dòng)事件。無(wú)論是3月石油巨頭沙特阿美以246億元買入榮盛石化10%股份，還是近期的CYVN入股蔚來，都是非常典型的代表。

除此之外，在一級(jí)市場(chǎng)，中東資本也在密集投資頭部創(chuàng)業(yè)公司，尤其是前景向好的“獨(dú)角獸”企業(yè)。來自IT桔子的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月，中東資本投資中國(guó)企業(yè)事件數(shù)量超10起，投融資事件涉及金額超200億元，并且多起投資事件均為巨額投資。

其中，2023年以來中東資本投資的獨(dú)角獸企業(yè)共4家，分別為滴灌通、跨境電商巨頭SHEIN、移動(dòng)電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)商“英雄體育VSPN”和京東工業(yè)。IT桔子也強(qiáng)調(diào)，區(qū)別于新加坡等國(guó)家投資偏向初創(chuàng)型企業(yè)，中東資本投資更偏向成長(zhǎng)型、成熟型企業(yè)。

另一方面我們應(yīng)該看到，雖然大量國(guó)內(nèi)的VC、PE等機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)赴中東尋求募資，但真正公開拿到注資的卻是鳳毛麟角?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)投中數(shù)據(jù)和公開信息做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)：

再加上一些沒有公開的投資，有業(yè)內(nèi)人士透露國(guó)內(nèi)僅有不到20家投資機(jī)構(gòu)拿到了中東LP的錢。面對(duì)“鈔能力”強(qiáng)大的中東豪門，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？ 

“中東LP的錢，不好拿”

雖然今年資本市場(chǎng)的“中東熱潮”異常火爆，但其實(shí)早在2年前，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)就已經(jīng)開始陸續(xù)前往中東地區(qū)。

在公開報(bào)道中，我們可以看到很多有頭有臉的投資人都先后前往中東地區(qū)。例如2022年8月，紀(jì)源資本的管理合伙人符績(jī)勛和李宏瑋就去了中東。

幾個(gè)月后，中金公司首席執(zhí)行官及管理委員會(huì)主席黃朝暉又帶隊(duì)拜訪了沙特公共投資基金、沙特阿拉伯投資部及國(guó)家發(fā)展基金等，中金公司還與沙特阿拉伯投資部簽署了加強(qiáng)雙邊資本與投資合作的諒解備忘錄。

今年2月，深創(chuàng)投總裁左丁帶隊(duì)去了科威特、阿聯(lián)酋和沙特；5月，同創(chuàng)偉業(yè)管理合伙人唐忠誠(chéng)和昆仲資本創(chuàng)始合伙人王鈞則跟隨考察團(tuán)前往迪拜、阿布扎比、沙特利雅得等地進(jìn)行投資考察；熊貓資本和春華資本都到訪了阿聯(lián)酋，前者還是帶著國(guó)內(nèi)新能源材料、無(wú)人機(jī)、生物天然氣等行業(yè)的8家優(yōu)秀企業(yè)去的。

最近的一次VC/PE大規(guī)模拜訪在今年10月，在深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)的組織下，一眾深圳本土知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)重點(diǎn)考察了阿布扎比和迪拜這兩個(gè)阿聯(lián)酋核心城市。

易達(dá)資本創(chuàng)始人及管理合伙人Jerry Li曾向媒體透露，近一年半時(shí)間里，去中東募資的中國(guó)投資機(jī)構(gòu)有近200家，火爆程度可見一斑。

考察雖火，但從結(jié)果來看，能真正從中東豪門手上拿到錢的機(jī)構(gòu)卻是相當(dāng)稀少。“中東LP的錢不好拿”已經(jīng)成為一項(xiàng)行業(yè)共識(shí)。

東方富海董事長(zhǎng)陳瑋是深圳創(chuàng)投公會(huì)的會(huì)長(zhǎng)，也對(duì)中東資本保持著密切關(guān)注。他向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，目前中東資本和國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的接觸還處于初期，對(duì)方的態(tài)度相當(dāng)謹(jǐn)慎。

“首先，中東主權(quán)財(cái)富基金做的是全球資產(chǎn)配置，中國(guó)資產(chǎn)只是他們配置的一部分。其次，就像歐美LP剛開始投資中國(guó)機(jī)構(gòu)一樣，可能還要看一看”，陳瑋進(jìn)一步表示，再加上他們之前投的都是偏后期、偏成熟、偏二級(jí)市場(chǎng)的基金和項(xiàng)目，要替代原來的美元基金，肯定得有一個(gè)互相了解的過程。

在陳瑋看來，在美元基金大量離場(chǎng)后，大家都在期待其他地區(qū)的資本能否做一個(gè)“補(bǔ)位”，中東資本也讓國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)看到了希望，但能否補(bǔ)上仍是未知數(shù)。“目前的情況就是長(zhǎng)期有機(jī)會(huì)，但短期還偏謹(jǐn)慎。”

另一方面，對(duì)于中東資本在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，王德倫也有一些觀察。他表示，從2010年至2019年三季度，阿布扎比投資局（ADIA）共選擇過115只A股進(jìn)行投資，主要所屬的行業(yè)為醫(yī)藥生物、有色金屬、建筑裝飾、化工、采掘、機(jī)械設(shè)備。從排名靠前的公司所處行業(yè)看，周期行業(yè)在投資名單中出現(xiàn)的頻率較高，但個(gè)股持股時(shí)間不長(zhǎng)。

“盡管ADIA是一個(gè)長(zhǎng)期投資者，但其在進(jìn)行A股投資時(shí)，對(duì)特定股票的持有時(shí)間并不長(zhǎng)。在ADIA投資過的115只A股股票中，僅有18只股票持股時(shí)間超過1年（含1年）。”

李寧（化名）在中東負(fù)責(zé)某中資產(chǎn)業(yè)園的招商和投資工作，與該地區(qū)多家主權(quán)財(cái)富基金都有密切合作。他告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，近年來中東資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的興趣明顯上升，并且也在增加相應(yīng)的投資比重。

“中東主權(quán)基金在華投資的主要資產(chǎn)類型，一方面主要是政府、政策層面的合作項(xiàng)目，比如大家看到的一些新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司或者石油化工企業(yè)；另一方面就是新興產(chǎn)業(yè)，主要聚焦在新能源、新材料、高端制造以及高端農(nóng)業(yè)四個(gè)方面。”

但在李寧看來，國(guó)內(nèi)VC/PE在中東的募資成功率僅不到5%，“這個(gè)錢不好拿。中東LP的特點(diǎn)就是‘既要又要還要’，既要行業(yè)龍頭企業(yè)，又要快速退出，同時(shí)也要求利潤(rùn)率。說得直白一點(diǎn)，中東LP要求GP既要有出色的管理能力及相應(yīng)的投資能力，在退出方面也要看到切實(shí)的回報(bào)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是很高的。”

“降低預(yù)期，更加務(wù)實(shí)。”在采訪中，多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)提出了這樣的建議。

另一種“雙向奔赴”：中東熱錢涌向中國(guó)，國(guó)內(nèi)企業(yè)落戶中東

楊琴（化名）是一名資深資管人士，今年以來頻繁往返于中東和國(guó)內(nèi)，幫助多家中國(guó)企業(yè)在中東實(shí)現(xiàn)了落地。

在她看來，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以用“政府引導(dǎo)基金”的概念來理解中東LP，或許能幫助大家更好地get到中東資本的需求。從當(dāng)前的情況來看，通過投資帶動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時(shí)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略規(guī)劃中的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，是中東主權(quán)財(cái)富基金最大的訴求，也是為什么VC/PE覺得中東LP的錢很難拿的重要原因。

“我們之前幫一家種蘑菇的企業(yè)在阿布扎比實(shí)現(xiàn)了落地。這家企業(yè)之前在國(guó)內(nèi)并不算頂尖，但它的創(chuàng)新技術(shù)可以幫助中東當(dāng)?shù)貙⒎N蘑菇的用水量減少三分之二及以上，帶來產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，所以很受重視。在經(jīng)歷了前期接觸當(dāng)?shù)刭Y本、落廠建設(shè)之后，企業(yè)在2個(gè)月內(nèi)拿到了幾千萬(wàn)美元投資和當(dāng)?shù)卣w三分之一的訂單。”

但楊琴提醒，這筆投資落地快的邏輯在于，該企業(yè)直接在阿布扎比設(shè)立了公司。“中東資本的投資邏輯就是要把企業(yè)拉到當(dāng)?shù)厝ヂ涞?，我們還見過有些企業(yè)已經(jīng)在中東建廠并且開始生產(chǎn)了，基金投資的錢才過來。目前氫能和高端農(nóng)業(yè)的項(xiàng)目在中東非常受歡迎，當(dāng)?shù)貢?huì)重點(diǎn)引進(jìn)這類企業(yè)。如果符合引進(jìn)要求，投資決策也會(huì)非?？?。”

陳瑋也表示，此次深圳機(jī)構(gòu)集體到中東考察，發(fā)現(xiàn)對(duì)方對(duì)于農(nóng)業(yè)科技、光伏、綠電等領(lǐng)域都非常感興趣，“我們?cè)诳紤]帶一些這些賽道的企業(yè)去中東，看看在當(dāng)?shù)赜袥]有落地機(jī)會(huì)。同時(shí)也會(huì)反過來推動(dòng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)加大對(duì)這些方向企業(yè)的投資，并幫助他們走出去。”

從這個(gè)意義上來說，中東資本和國(guó)內(nèi)企業(yè)也實(shí)現(xiàn)了另一種“雙向奔赴”。

在二級(jí)市場(chǎng)，中東資金加大對(duì)A股市場(chǎng)投資及其帶來的影響也備受關(guān)注。王德倫坦言，目前中東資金的真實(shí)影響還不算大，但未來不容小覷。

他指出，一是中東資金能夠?yàn)?/span>A股提供增量資金。“2023年公募基金發(fā)行放緩，外資凈流入金額明顯減少，甚至階段性持續(xù)流出，市場(chǎng)存量資金博弈特征明顯，缺乏持續(xù)的賺錢效應(yīng)，而中東資金的加倉(cāng)最直接的就是提供新的增量資金來源，有利于A股企穩(wěn)。”

二是中東資金加倉(cāng)A股有利于提升A股投資者信心。以阿布扎比為代表的中東資金偏好于逆向布局，2023年一季度至三季度，雖然A股下跌，但是阿布扎比投資機(jī)構(gòu)持有A股數(shù)量逆勢(shì)上升，用“真金白銀”看好未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市表現(xiàn)。

三是提升其他外國(guó)投資者對(duì)A股關(guān)注度，增加外資流入的可能性。截至2023年11月29日，陸股通2023年累計(jì)凈流入481億元，與往年相比較少，以阿布扎比為代表的中東資金在海外市場(chǎng)具有較強(qiáng)的影響力，他們?cè)诮衲?/span>A股下跌的過程中逆勢(shì)增加A股配置，表明從長(zhǎng)期視角來看，當(dāng)前是有性價(jià)比的配置區(qū)間，有助于海外投資者提升對(duì)A股的重視程度。除了管理著約9000億美元的阿布扎比投資局ADIA之外，其他中東機(jī)構(gòu)也管理著不小的規(guī)模，例如科威特投資局（KIA）資產(chǎn)規(guī)模約7600億美元。“如果順利的話，未來有望能有效對(duì)沖市場(chǎng)中美國(guó)資金階段性回流帶來的負(fù)面沖擊。”

封面圖片來源：視覺中國(guó)-VCG211377512979