每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)偉星新材（002372）。

我們預(yù)計(jì)2023年有一定比例的裝修需求將延后到2024年釋放，對(duì)明年實(shí)際需求并非特別悲觀。PPR管材客單價(jià)偏低反而有利于議價(jià)空間提升，公司渠道話語(yǔ)權(quán)偏強(qiáng)，低谷期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為提升份額會(huì)主動(dòng)學(xué)習(xí)偉星服務(wù)模式，打價(jià)格戰(zhàn)并不是最有效手段。公司積累十年來(lái)的星管家服務(wù)體系類似于終身保險(xiǎn)思維，牢牢占據(jù)了渠道及終端消費(fèi)者粘性，短期消費(fèi)降級(jí)影響有限。結(jié)合公司長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，我們認(rèn)為當(dāng)前公司市值已經(jīng)反映了較多悲觀預(yù)期，比較接近公司長(zhǎng)周期估值歷史底部，公司回購(gòu)計(jì)劃也彰顯對(duì)自身發(fā)展前景的信心，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

▍2024年房屋竣工或大幅下降，PPR管材供需過(guò)剩下價(jià)格怎么看。2022~2023年新開(kāi)工大幅下降或傳導(dǎo)至2024年房屋竣工明顯下降，市場(chǎng)擔(dān)心PPR管材行業(yè)供需過(guò)剩、演繹價(jià)格戰(zhàn)，但微觀來(lái)看該行業(yè)并不完全符合此規(guī)律。“看不見(jiàn)、摸不著”的PPR管材讓消費(fèi)者產(chǎn)生一種“不確定的感覺(jué)”，衡量性價(jià)比的難度有所增加，同時(shí)在缺乏專業(yè)知識(shí)的情況下，消費(fèi)者經(jīng)過(guò)權(quán)衡會(huì)更多傾向于渠道的推薦，而不是在乎小幾百元的差價(jià)，從開(kāi)關(guān)插座、家裝墻面漆等客單價(jià)偏低的產(chǎn)品會(huì)比衣柜、家居等客單價(jià)偏高產(chǎn)品的“議價(jià)空間更高些”也可以驗(yàn)證。另外，根據(jù)我們測(cè)算即使打價(jià)格戰(zhàn)讓利給終端消費(fèi)者也僅100元，降價(jià)吸引力不夠大；歷史上在2015年地產(chǎn)需求低迷期，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如日豐反而是主動(dòng)學(xué)習(xí)偉星的服務(wù)模式去提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。綜合以上因素，PPR管材行業(yè)供需過(guò)剩情況下打價(jià)格戰(zhàn)并不是這個(gè)領(lǐng)域的最有效手段，質(zhì)量及服務(wù)才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

▍行業(yè)數(shù)據(jù)和企業(yè)微觀感受上的差異，對(duì)2023~2024年實(shí)際需求量怎么看。2023年前11月，住宅竣工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)18.50%，但微觀感受上，瓷磚企業(yè)如蒙娜麗莎或東鵬控股的C端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)10%左右，歐派等家居企業(yè)綜合收入增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)。如果龍頭市占率提升的主流趨勢(shì)還存在，倒推可估計(jì)實(shí)際裝修需求沒(méi)有竣工數(shù)據(jù)顯示得那么旺盛。我們估計(jì)由于宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，今年的竣工是由前兩年購(gòu)房（部分并不是剛需）等因素所支撐的，實(shí)際上2023年從竣工到裝修環(huán)節(jié)的周期有所拉長(zhǎng)。展望2024年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，這部分滯后的裝修需求或有所釋放，從而對(duì)沖明年竣工面積下滑的壓力。

▍星管家類似終身保險(xiǎn)思維，有效提升渠道及終端粘性。偉星新材通過(guò)雙質(zhì)保服務(wù)完全消除了水工工長(zhǎng)等渠道的賠付風(fēng)險(xiǎn)，打通“最后一公里”，從而推動(dòng)水工工長(zhǎng)更加愿意向業(yè)主推薦使用偉星管。而且家裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈但壁壘不高，偉星的服務(wù)模式可有效增強(qiáng)家裝公司的競(jìng)爭(zhēng)力，兩者是合作而非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。另外，公司五十年質(zhì)保服務(wù)類似于終身保險(xiǎn)思維，對(duì)業(yè)主而言性價(jià)比較高，隨著當(dāng)前及未來(lái)剛性、改善及高線城市需求占比逐步提升，我們認(rèn)為消費(fèi)降級(jí)對(duì)這類客單價(jià)偏低的產(chǎn)品影響十分有限。

▍極限市值底的探討和公司長(zhǎng)期規(guī)劃展望。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于投資偉星新材的矛盾點(diǎn)在于：長(zhǎng)期而言偉星是公認(rèn)的優(yōu)秀公司，但短期對(duì)地產(chǎn)需求不太有信心。我們參考海外房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，以及長(zhǎng)周期角度假設(shè)公司PPR市占率上升10pcts及防水凈水配套率20%左右，我們預(yù)計(jì)公司長(zhǎng)周期利潤(rùn)底部或在10億元左右，通過(guò)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)測(cè)算公司極限市值底或在200億元左右。但考慮到公司長(zhǎng)期目標(biāo)面向家裝用戶推進(jìn)系統(tǒng)集成化銷售，市場(chǎng)空間到千億規(guī)模，公司當(dāng)前業(yè)績(jī)只是短期承壓，因此我們認(rèn)為偉星新材當(dāng)前市值已反映較多悲觀預(yù)期，基本上處于歷史底部的位置。公司回購(gòu)計(jì)劃也彰顯對(duì)自身發(fā)展前景的信心。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：精裝房占比快速提升；公司新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；原材料成本大幅波動(dòng)；地產(chǎn)行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：結(jié)合公司長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，我們認(rèn)為當(dāng)前公司市值已經(jīng)反映了較多悲觀預(yù)期，已比較接近處于長(zhǎng)周期歷史底部，公司回購(gòu)計(jì)劃也彰顯對(duì)自身發(fā)展前景的信心?？紤]到短期地產(chǎn)需求下滑影響，我們調(diào)整公司2023~2025年EPS預(yù)測(cè)至0.86/0.88/0.97元（原預(yù)測(cè)為1.07/1.15/1.30元），參考公司過(guò)去三年平均估值PE為25x左右，我們給予公司2024年P(guān)E25x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為21元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)