每經(jīng)AI快訊，2023年12月23日，招商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)萬華化學(xué)（600309）。

核心看點(diǎn)：強(qiáng)烈建議重視目前的萬華化學(xué)，我們認(rèn)為公司目前股價(jià)處于低估狀態(tài)。

我們認(rèn)為萬華化學(xué)目前股價(jià)被低估。海外需求在恢復(fù)，明年美國降息預(yù)期有望助推美國房地產(chǎn)開工銷售面積同比有所回升，促進(jìn)MDI需求回升。MDI無論是價(jià)格還是單噸利潤都處于近三年低位，未來價(jià)格下降空間有限。明年萬華有較多新產(chǎn)能投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)一季度poe一期項(xiàng)目投產(chǎn)，三季度大乙烯二期項(xiàng)目。雖然目前市場(chǎng)情緒不高，但萬華要投產(chǎn)新產(chǎn)品行業(yè)內(nèi)目前仍處于盈利狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)明年萬華的利潤中樞有望提高。萬華近一半的收入都來源于國外，若海外經(jīng)濟(jì)向好將助推萬華釋放利潤超預(yù)期。我們預(yù)測(cè)萬華明年利潤超200億，對(duì)應(yīng)目前pe估值僅10倍左右。據(jù)wind陸股通持股占比數(shù)據(jù)顯示，外資對(duì)于萬華已經(jīng)停止凈賣出，轉(zhuǎn)為凈買入，預(yù)計(jì)外資對(duì)于萬華凈買入將會(huì)持續(xù)。

進(jìn)一步完善上游原料供應(yīng)鏈，增強(qiáng)電池業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力。萬華收購銅化集團(tuán)前，銅陵國控、創(chuàng)谷新材、鶴源投資及安徽省投分別持有銅化集團(tuán)37.26%、32.34%、23.07%、7.33%。標(biāo)的公司銅化集團(tuán)是一家以化學(xué)礦山采選、硫磷化工、精細(xì)化工、新材料、商貿(mào)物流、地產(chǎn)開發(fā)等為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的多元化集團(tuán)型企業(yè)，是國內(nèi)重要的硫磷化工產(chǎn)業(yè)基地和新型顏料產(chǎn)業(yè)基地?？毓?ldquo;六國化工”和“安納達(dá)”兩家上市公司，主要產(chǎn)品包括鈦白粉、硫鐵礦以及磷復(fù)肥、電池級(jí)磷酸鐵等。未來萬華化學(xué)完成交易后，將銅化集團(tuán)實(shí)施分立，化工相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)、關(guān)聯(lián)公司股權(quán)仍舊保留在現(xiàn)有公司內(nèi)，非化工業(yè)務(wù)資產(chǎn)、關(guān)聯(lián)公司股權(quán)剝離成單獨(dú)的公司。萬華將持有分離后的銅化公司51%以上的股權(quán)，非化工業(yè)務(wù)公司34%的股權(quán)。我們認(rèn)為萬華化學(xué)在進(jìn)一步完善上游原料供應(yīng)鏈，增強(qiáng)電池業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

我們認(rèn)為精細(xì)化學(xué)品板塊將是萬華未來最大的看點(diǎn)。從2019年開始，公司開始大力發(fā)展精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊，實(shí)施多項(xiàng)投資或建設(shè)計(jì)劃。根據(jù)環(huán)評(píng)公示，公司在蓬萊規(guī)劃20萬噸POE一期項(xiàng)目，這標(biāo)志著公司突破國際技術(shù)封鎖，可以生產(chǎn)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的POE產(chǎn)品，填補(bǔ)了國內(nèi)空白。我們預(yù)計(jì)POE一期產(chǎn)能將于2024年一季度投產(chǎn)。POE產(chǎn)品技術(shù)壁壘極高，只有國外幾大化工巨頭公司擁有核心技術(shù)知識(shí)和專利，我國每年P(guān)OE進(jìn)口量約為40萬噸左右，對(duì)外依存度幾乎為100%。萬華憑借乙烯項(xiàng)目滿足自身POE原材料辛己烯供給，切入一個(gè)足以媲美MDI行業(yè)的賽道。我們認(rèn)為萬華正積極投資布局壁壘較高的精細(xì)化學(xué)品板塊，未來這將是萬華增速最快的業(yè)務(wù)，也將成為萬華發(fā)展的第三生命曲線。

維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入1738億、2069億和2296億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤176億、246億和290億，EPS分別為5.60元、7.85元和9.22元，PE分別為13.8倍、9.9倍和8.4倍，我們認(rèn)為隨著新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，明年萬華將迎來高速發(fā)展時(shí)期，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)