每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)亞鉀國(guó)際（000893）。

布局百萬(wàn)噸產(chǎn)能建設(shè)，有望成為世界級(jí)鉀肥供應(yīng)商

公司是國(guó)內(nèi)鉀肥生產(chǎn)龍頭企業(yè)，公司當(dāng)前擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦，預(yù)計(jì)折純氯化鉀資源儲(chǔ)量超10億噸，是亞洲鉀鹽資源量最多的企業(yè)。公司依托老撾優(yōu)質(zhì)的鉀礦資源及穩(wěn)定的政治環(huán)境開展鉀肥制造，目前已實(shí)現(xiàn)第一個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目的平穩(wěn)生產(chǎn)及第二個(gè)100萬(wàn)噸/年鉀肥項(xiàng)目的投料試車，并有望在2025年實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)噸/年鉀肥產(chǎn)能。得益于自身產(chǎn)能的快速擴(kuò)建，公司力爭(zhēng)2023年實(shí)現(xiàn)180-200萬(wàn)噸鉀肥產(chǎn)量、2024年實(shí)現(xiàn)280-300萬(wàn)噸鉀肥產(chǎn)量，后續(xù)以每年新增100萬(wàn)噸產(chǎn)量為目標(biāo)持續(xù)開展生產(chǎn)。在全球鉀資源分布不均及新增產(chǎn)能放緩的背景下，隨著公司鉀肥產(chǎn)能規(guī)?；瘮U(kuò)張及生產(chǎn)工藝的創(chuàng)新優(yōu)化，公司將不斷降本增效，提高盈利水平。我們看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，鉀肥產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，并有望躋身成為世界龍頭鉀肥供應(yīng)商。

全球鉀肥供需錯(cuò)配，亞鉀擴(kuò)產(chǎn)有望改善國(guó)內(nèi)鉀鹽供給不足問題

全球鉀肥需求隨著人口增長(zhǎng)和人均耕地面積減少而上升，而鉀肥消費(fèi)主要集中在東亞、拉美和北美，而全球鉀資源分布不均導(dǎo)致了供需錯(cuò)配。亞洲是人口大洲，擁有較多耕地面積鉀肥需求旺盛，需求增速超過全球平均水平。中國(guó)鉀肥高度依賴進(jìn)口，2022年中國(guó)氯化鉀需求端約1604萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量?jī)H651.70萬(wàn)噸，自給率較低。得益于亞鉀國(guó)際鉀肥產(chǎn)能擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鉀肥供給量將不斷提升，預(yù)計(jì)2025年供需差將縮小到85.05萬(wàn)噸。

多項(xiàng)因素助漲鉀鹽價(jià)格，亞鉀國(guó)際業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)

全球糧食價(jià)格和產(chǎn)量均顯著上漲，近十年小麥/大豆/玉米價(jià)格分別上升了37.74%/2.10%/3.25%，近五年增產(chǎn)6.22%/14.78%/25.19%。同時(shí)全球地緣政治緊張，俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯/白俄羅斯鉀鹽減產(chǎn)，從而推高全球鉀肥價(jià)格；2023年9月，氯化鉀價(jià)格月均值為2824.5元/噸，較前季度上漲4.86%。亞鉀國(guó)際抓住機(jī)遇持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，其計(jì)劃在2023年實(shí)現(xiàn)200萬(wàn)噸產(chǎn)能，并在未來(lái)幾年增至500萬(wàn)噸。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鉀肥下游需求旺盛，庫(kù)存下行，行業(yè)整體景氣度高。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著國(guó)際鉀肥大合同的簽訂，鉀肥價(jià)格預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，亞鉀國(guó)際產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。

協(xié)同開發(fā)溴素等非鉀產(chǎn)業(yè)，開啟第二成長(zhǎng)曲線

溴素是鉀肥生產(chǎn)的副產(chǎn)物，具有較大經(jīng)濟(jì)價(jià)值；公司擴(kuò)張鉀鹽產(chǎn)能的同時(shí)加大開發(fā)溴素的綜合利用，并于2023年5月成功實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1萬(wàn)噸溴素項(xiàng)目的投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)；未來(lái)隨著鉀肥產(chǎn)能的提升，公司有望實(shí)現(xiàn)5-7萬(wàn)噸溴素產(chǎn)能并延展多條溴基新材料產(chǎn)品線，培育新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的同時(shí)改善國(guó)內(nèi)溴素高度依賴進(jìn)口的現(xiàn)狀。鉀肥伴生資源豐富，未來(lái)公司將進(jìn)一步協(xié)同開發(fā)鉀肥與非鉀業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)資源利用最大化。

盈利預(yù)測(cè)與估值

公司鉀鹽資源儲(chǔ)量充足，百萬(wàn)噸鉀肥產(chǎn)能逐步釋放，溴素等非鉀產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，成長(zhǎng)性強(qiáng)。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)收入分別為45.19/86.75/105.10億元，歸母凈利潤(rùn)分別為15.68/27.18/31.69億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.69/2.93/3.41元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.95/9.20/7.89，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)際政治事件變動(dòng)；公司項(xiàng)目的產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；鉀肥行業(yè)景氣波動(dòng)

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)