每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，海通國際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評江南化工（002226）。

民爆+新能源雙輪驅(qū)動。公司是一家集民爆業(yè)務(wù)及新能源業(yè)務(wù)“雙核驅(qū)動”的公司，民爆產(chǎn)業(yè)國內(nèi)覆蓋安徽、新疆、北京、陜西、山西、四川、河南、湖北、福建、廣西、內(nèi)蒙、江蘇等十余個省、自治區(qū)和直轄市，新能源產(chǎn)業(yè)以合肥為核心，向全國輻射，截至2023年6月末，公司累計(jì)裝機(jī)約106萬千瓦。

民爆行業(yè)產(chǎn)銷保持增長。1-11月份，生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)炸藥累計(jì)產(chǎn)、銷量分別為415.4萬噸和414.2萬噸，同比均增加4.1%。其中，現(xiàn)場混裝炸藥累計(jì)產(chǎn)量為149.4萬噸，同比增加10.7%。1-11月份，生產(chǎn)企業(yè)工業(yè)雷管累計(jì)產(chǎn)、銷量分別為6.5億發(fā)和6.6億發(fā)，同比分別減少12.5%和12.3%。其中，電子雷管累計(jì)產(chǎn)量為6.1億發(fā)，同比增加105.5%。

推動集團(tuán)資產(chǎn)注入，加快民爆行業(yè)的重組整合?！?ldquo;十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》提出，“十四五”時期，民爆行業(yè)將繼續(xù)落實(shí)供給側(cè)改革，持續(xù)化解過剩產(chǎn)能和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，引導(dǎo)企業(yè)整合重組，支持民爆企業(yè)聯(lián)優(yōu)并強(qiáng)，提高產(chǎn)業(yè)集中度，培育3至5家具有一定行業(yè)帶動力與國際競爭力的龍頭企業(yè)。中國兵器工業(yè)集團(tuán)有限公司為公司實(shí)際控制人，其下屬民爆資產(chǎn)將在未來有分步注入江南化工等安排。整合成功后，公司在國內(nèi)工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能總計(jì)將超過60萬噸，國外工業(yè)炸藥設(shè)計(jì)產(chǎn)能將近30萬噸。

打造鉆爆一體的總承包模式，向服務(wù)制造型企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司正從以單一爆破服務(wù)為主向鉆爆一體及工程施工總承包為主轉(zhuǎn)型，緊盯礦山開采和基礎(chǔ)建設(shè)重大工程、重大項(xiàng)目。2023年上半年工程爆破服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收23.23億元，同比增長14.63%，占民爆板塊52.38%。山西江陽爆破工程有限公司已順利取得礦山施工總承包一級資質(zhì)，成為江南化工首個擁有礦山施工與爆破“雙一級”資質(zhì)的單位，礦山總包工程獲取能力顯著提升。

民爆業(yè)務(wù)國際化發(fā)展，海外大訂單落地。公司緊跟走出去的中資企業(yè)大型礦山、“一帶一路”沿線國家基建項(xiàng)目，全資子公司北方爆破專業(yè)從事海外爆破工程項(xiàng)目，目前項(xiàng)目所在國為納米比亞、蒙古、剛果(金)、利比里亞、圭亞那、塞爾維亞等礦產(chǎn)資源豐富的國家。2023年3月1日，下屬海外公司北方礦業(yè)科技服務(wù)（納米比亞）有限公司與羅辛鈾業(yè)有限公司在納米比亞簽訂《羅辛鈾礦采礦一體化項(xiàng)目服務(wù)合同》合同期限十三年，合同金額為125.9596億納米比亞元（約人民幣53.5879億元）。

盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為7.85、9.29、10.75億元。參考同行業(yè)可比公司估值，我們給予2024年17倍PE，對應(yīng)合理目標(biāo)價為5.96元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)周期；安全生產(chǎn)預(yù)期；原材料價格波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)