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安井食品:2024年戰(zhàn)略迎來(lái)新調(diào)整,估值底部關(guān)注配置機(jī)會(huì)(中郵證券研報(bào))

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-12-26 22:19:18

每經(jīng)AI快訊,2023年12月26日,中郵證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)安井食品(603345)。

核心觀點(diǎn)

2024年公司通過(guò)產(chǎn)品策略進(jìn)一步升級(jí)、積極應(yīng)對(duì)渠道變化及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),品牌戰(zhàn)略與組織架構(gòu)相應(yīng)調(diào)整后明年規(guī)劃更加清晰。1)不主動(dòng)參與價(jià)格戰(zhàn)、品牌定位清晰。盡管速凍市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈,但安井始終秉承良性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展思路、保持品牌在中高端價(jià)位帶的市場(chǎng)占有率,適當(dāng)延長(zhǎng)促銷政策,今年全年來(lái)看鎖鮮裝+蝦滑+丸之尊系列定位中高端市場(chǎng)增長(zhǎng)顯著,合計(jì)占比預(yù)計(jì)達(dá)到30%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升對(duì)毛利率拉動(dòng)效用明顯。2)產(chǎn)品研發(fā)策略上側(cè)重三點(diǎn):①爆品系列化,重點(diǎn)打造烤腸系列打爆品,從不同規(guī)格、不同口味包裝將潛在大單品進(jìn)行立體式打法;②研發(fā)屬地化,將銷地產(chǎn)戰(zhàn)略升級(jí)為產(chǎn)地研、產(chǎn)地銷,不同地區(qū)工廠均設(shè)有研發(fā)中心,可針對(duì)屬地市場(chǎng)特征進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā);③針對(duì)大B渠道進(jìn)行定制化研發(fā)服務(wù)。由于渠道碎片化趨勢(shì)愈發(fā)明顯,公司將主動(dòng)對(duì)接大B餐飲、新零售平臺(tái)提供定制化服務(wù)。3)凍品先生產(chǎn)品策略調(diào)整:方向①酒店菜通路化改造,將酒店菜產(chǎn)品進(jìn)行一定的加工調(diào)味處理后降低出品難度,形成流通型產(chǎn)品匹配C端需求;方向②豐富火鍋周邊產(chǎn)品系列,在原有毛肚、黃喉等系列產(chǎn)品的基礎(chǔ)上新增牛羊肉卷,在近期冬季火鍋旺季銷售情況較好。

今年主要原材料價(jià)格下滑對(duì)毛利率有較大正向拉動(dòng),明年成本或略有上行,但費(fèi)用端投入整體嚴(yán)格把控、產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)帶動(dòng)下,利潤(rùn)率有望維持在較高水平。公司今年戰(zhàn)略再次順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì),“串烤啟航、高端稱王”的戰(zhàn)略口號(hào)應(yīng)對(duì)了市場(chǎng)消費(fèi)兩級(jí)分化的勢(shì)頭。鎖鮮裝+蝦滑對(duì)應(yīng)了品質(zhì)消費(fèi)人群,串烤項(xiàng)目組成立后搶占大眾化熱鬧用餐消費(fèi)場(chǎng)景,在市場(chǎng)應(yīng)用中也不斷針對(duì)需求變化進(jìn)行產(chǎn)品改良,串烤事業(yè)部并入小廚后業(yè)務(wù)發(fā)展更加清晰,雞肉調(diào)理+串烤并進(jìn)推動(dòng)小廚高速發(fā)展。長(zhǎng)期來(lái)看,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、深入挖掘拓寬渠道,產(chǎn)品渠道雙重發(fā)力帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)發(fā)展,我們對(duì)公司未來(lái)發(fā)展保有長(zhǎng)足信心。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們維持2023-2025年?duì)I收預(yù)測(cè)149.64/180.33/215.60億元,同比增長(zhǎng)22.83%/20.51%/19.56%,暫不考慮股權(quán)激勵(lì)攤銷對(duì)利潤(rùn)影響,維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)16.18/19.02/22.68億元,同比增長(zhǎng)46.96%/17.58%/19.20%,未來(lái)三年EPS分別為5.52/6.49/7.73元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17/15/12倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

回溯歷史,安井估值波動(dòng)可大致分為三個(gè)階段:1)2017年-2018年,上市之初速凍行業(yè)格局未定、行業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)于B端尚處于發(fā)展探索階段,同時(shí)安井也經(jīng)歷了非洲豬瘟等外界因素?cái)_動(dòng),經(jīng)營(yíng)情況短期出現(xiàn)波動(dòng),此時(shí)間段內(nèi)安井估值徘徊在20x-30x;2)2019年-2021年初,在面對(duì)原材料成本上漲、市場(chǎng)需求切換等壓力下,安井通過(guò)原料替代、產(chǎn)品升級(jí)、戰(zhàn)略調(diào)整等多重措施迅速做出應(yīng)對(duì)策略,展現(xiàn)出強(qiáng)大管理能力、持續(xù)推動(dòng)渠道建設(shè),龍頭姿態(tài)漸顯,進(jìn)入到成長(zhǎng)股拔估值階段,市盈率逐漸提升至近百倍,高成長(zhǎng)性使其在估值端充分享受龍頭溢價(jià);3)2021年下半年起,在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下行業(yè)增速普遍下滑,消費(fèi)品龍頭開啟漫長(zhǎng)的估值消化階段,2023年以來(lái)安井PE在逐漸回歸至理性中樞后,于下半年估值超預(yù)期回落至上市以來(lái)的底部水平,且低于行業(yè)發(fā)展初期市場(chǎng)賦予估值水平,而就行業(yè)情況來(lái)看,速凍行業(yè)仍在蓬勃發(fā)展,盡管預(yù)期公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比有所降速,但面對(duì)百億營(yíng)收體量的大盤、每年仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)實(shí)屬不易,龍頭地位不可撼動(dòng),因此我們認(rèn)為目前市場(chǎng)估值偏低,已經(jīng)反映較多悲觀預(yù)期,建議把握當(dāng)前布局時(shí)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);食品安全風(fēng)險(xiǎn);原材料成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源:慧博投研)

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)

 

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