每經(jīng)AI快訊，2023年12月26日，江海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)芒果超媒（300413）。

投資要點(diǎn)：

◆長(zhǎng)視頻行業(yè)“國(guó)家隊(duì)”，全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)獨(dú)具特色。公司是目前為止，A股市場(chǎng)唯一一家國(guó)有控股的長(zhǎng)視頻新媒體公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)、新媒體互動(dòng)娛樂(lè)內(nèi)容制作業(yè)務(wù)、內(nèi)容電商業(yè)務(wù)等。公司依托芒果特色融媒生態(tài)，以互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺(tái)運(yùn)營(yíng)為核心，打造了涵蓋會(huì)員、廣告、智慧大屏、影視劇、綜藝節(jié)目、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂(lè)版權(quán)、IP衍生、線下實(shí)景、內(nèi)容電商等在內(nèi)的上下游協(xié)同發(fā)展的特色新媒體全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

◆流媒體行業(yè)內(nèi)容為王，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。在綜藝領(lǐng)域，公司的綜藝內(nèi)容無(wú)論質(zhì)量還是數(shù)量均具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，綜藝爆款頻出，“領(lǐng)頭羊”地位進(jìn)一步得以夯實(shí)。劇集方面自制+定制協(xié)同發(fā)力，與頭部差距逐步縮小。通過(guò)收購(gòu)金鷹卡通，進(jìn)一步完善動(dòng)畫內(nèi)容布局。公司2024年內(nèi)容儲(chǔ)備強(qiáng)勁，在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的推動(dòng)下，未來(lái)的用戶增長(zhǎng)及渠道拓展均值得期待，有望為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

◆內(nèi)生提價(jià)，外延合作，會(huì)員業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐步消退的情況下，反倒會(huì)加速刺激行業(yè)把競(jìng)爭(zhēng)的核心從燒錢虧損換取市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)變到回歸內(nèi)容質(zhì)量的本身，在新的格局下，行業(yè)會(huì)更加注重降本增效以及追求盈利規(guī)模而不是盲目追求市場(chǎng)份額，更有利于長(zhǎng)視頻行業(yè)的健康發(fā)展。相較其它平臺(tái)，公司內(nèi)生提價(jià)仍有空間。外延方面2023年7月與中國(guó)移動(dòng)合作推出“動(dòng)感地帶芒果卡”、2023年8月與淘寶天貓88VIP正式達(dá)成合作，在88VIP中新增芒果TV會(huì)員年卡權(quán)益。內(nèi)生提價(jià)疊加外延合作，會(huì)員業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。

◆疫情影響逐步減弱，廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇可期。在互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)整體復(fù)蘇的情況下，公司依托不斷穩(wěn)固的綜藝優(yōu)勢(shì)，通過(guò)補(bǔ)強(qiáng)劇集，強(qiáng)化營(yíng)銷效果和算法優(yōu)化，夯實(shí)頭部綜藝節(jié)目的招商，發(fā)力拓展多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、白酒、食品等重點(diǎn)行業(yè)頭部品牌客戶，公司廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇可期。

◆依托電信運(yùn)營(yíng)商，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)方面依托與電信運(yùn)營(yíng)商的合作，尤其是與中國(guó)移動(dòng)的戰(zhàn)略合作，不斷強(qiáng)化分省業(yè)務(wù)拓展，持續(xù)深化大屏業(yè)務(wù)全國(guó)布局，有望繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展。

◆發(fā)揮內(nèi)容生態(tài)優(yōu)勢(shì)，小芒電商快速發(fā)展。基于內(nèi)容生態(tài)優(yōu)勢(shì)，小芒電商快速發(fā)展，目前已形成服飾、食品、美妝、明星周邊、潮玩、萌寵、輕露營(yíng)等多條特色商品線，后續(xù)將繼續(xù)發(fā)掘內(nèi)容場(chǎng)景帶貨能力，引領(lǐng)年輕用戶國(guó)貨消費(fèi)潮流。同時(shí)快樂(lè)購(gòu)與小芒電商形成互補(bǔ)性的用戶和渠道定位，依托多年積累的內(nèi)容轉(zhuǎn)化能力、供應(yīng)鏈管理能力、會(huì)員運(yùn)營(yíng)能力，發(fā)力自營(yíng)品和獨(dú)家代理商品，有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司內(nèi)容電商業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。

◆積極擁抱AI，帶來(lái)更多創(chuàng)新可能。公司充分發(fā)揮豐富的應(yīng)用場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，從賦能內(nèi)容生產(chǎn)、助力降本增效、創(chuàng)新用戶交互等方面，主動(dòng)擁抱AI等前沿技術(shù)，積極探索AIGC等技術(shù)落地應(yīng)用與業(yè)態(tài)創(chuàng)新。比如開發(fā)了AIGC視頻自動(dòng)拆條技術(shù)、推出自研的AIGCHUB平臺(tái)等，為未來(lái)帶來(lái)了更多創(chuàng)新的可能。

◆估值和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為142.55、169.69、193.50億元，歸母凈利潤(rùn)分別為21.58、25.57、28.24億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22、19和17倍。公司在視頻內(nèi)容特別是綜藝節(jié)目?jī)?nèi)容方面獨(dú)具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)生存在提價(jià)預(yù)期，外延方面跟中國(guó)移動(dòng)以及88VIP的合作均成功落地，小芒電商業(yè)務(wù)也逐漸步入正軌，我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展可期并且存在一定稀缺性。參照可比公司2024年平均26倍PE水平，公司目前估值偏低，我們給予公司2024年行業(yè)平均26倍PE估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格35.62元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司內(nèi)容質(zhì)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；投資回報(bào)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；其他相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)