每經(jīng)AI快訊，2023年12月21日，長(zhǎng)城證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)馬應(yīng)龍（600993）。

公司概況：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，鑄就治痔細(xì)分行業(yè)隱形冠軍。馬應(yīng)龍藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)始于公元1582年，以眼藥起家，擁有八寶名方，是一家持續(xù)經(jīng)營(yíng)441年的“中華老字號(hào)”企業(yè)。公司以肛腸及下消化道領(lǐng)域?yàn)楹诵亩ㄎ?，打造肛腸健康方案提供商，大力發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)，同時(shí)向診療產(chǎn)業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，形成了醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局。醫(yī)藥工業(yè)：眼藥起家，在八寶名方基礎(chǔ)上持續(xù)豐富產(chǎn)品序列，醫(yī)藥工業(yè)逐步構(gòu)建形成了以肛腸為核心，以眼科、皮膚等為支柱的產(chǎn)品格局，涵蓋藥品、大健康產(chǎn)品等；醫(yī)療服務(wù)：肛腸醫(yī)療服務(wù)是向肛腸健康方案提供商轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略支撐板塊，目前初步形成直營(yíng)圈、共建圈、連接圈三圈聯(lián)動(dòng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)；醫(yī)藥商業(yè)：醫(yī)藥零售融合線(xiàn)上線(xiàn)下發(fā)展，醫(yī)藥物流深耕湖北區(qū)域市場(chǎng)構(gòu)建比較優(yōu)勢(shì)。

做“強(qiáng)”核心：馬應(yīng)龍治痔類(lèi)產(chǎn)品未來(lái)空間展望積極。

八寶名方為基，治痔用藥劑型齊全。根據(jù)中醫(yī)異病同治的原理以及八寶名方所具有的“清熱解毒、活血化瘀、消腫止痛、祛腐生肌”的功效，20世紀(jì)80年代以來(lái)，公司研發(fā)人員在八寶名方基礎(chǔ)上，結(jié)合消費(fèi)者的使用反饋，陸續(xù)研制推出了馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓等深受用戶(hù)好評(píng)的產(chǎn)品。

馬應(yīng)龍治痔類(lèi)產(chǎn)品量?jī)r(jià)潛力。痔瘡用藥市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)增速預(yù)計(jì)中高個(gè)位數(shù)，公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭有望提升市占率，獲得高于行業(yè)的增長(zhǎng)速度。

量的空間：行業(yè)預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，公司在強(qiáng)品牌、渠道力下有望提升市場(chǎng)份額。1）痔瘡用藥市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)增速預(yù)計(jì)中高個(gè)位數(shù)，龍頭市占率有望提升。智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)痔瘡用藥市場(chǎng)規(guī)模接近50億元，預(yù)測(cè)2028年規(guī)模有望超70億元，年均復(fù)合增速達(dá)中高個(gè)位數(shù)。與零售端為主要銷(xiāo)售渠道的特性相對(duì)應(yīng)，痔瘡用藥市場(chǎng)的集中度較高，品牌效應(yīng)顯著，公司作為治痔行業(yè)龍頭有望提升市占率，獲得高于行業(yè)的增長(zhǎng)速度；2）公司持續(xù)完善銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、推進(jìn)渠道下沉開(kāi)發(fā)縣域市場(chǎng)，擴(kuò)充銷(xiāo)售隊(duì)伍增強(qiáng)終端營(yíng)銷(xiāo)能力。

價(jià)的空間：競(jìng)爭(zhēng)格局及渠道作用下，公司具備一定定價(jià)權(quán)，當(dāng)前產(chǎn)品性?xún)r(jià)比高。1）痔瘡用藥以零售渠道為主且集中度高，馬應(yīng)龍市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)先，產(chǎn)品劑型齊全，強(qiáng)品牌效應(yīng)下公司具備一定定價(jià)權(quán)；2）對(duì)比同類(lèi)競(jìng)品，公司日服價(jià)格較低具備性?xún)r(jià)比，且距離低價(jià)藥目錄中成藥日服價(jià)格5元上限也尚有空間。

其他：眼科、皮膚新興業(yè)務(wù)側(cè)翼支撐。公司一方面明確并落實(shí)肛腸健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，拓展經(jīng)營(yíng)邊界，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)屏障，另一方面加快眼科、皮膚等新興業(yè)務(wù)規(guī)模上量，形成側(cè)翼支撐，共同推動(dòng)醫(yī)藥工業(yè)板塊健康發(fā)展。

做“大”邊界：圍繞肛腸核心定位，向全生命周期健康管理延伸。中國(guó)成人常見(jiàn)肛腸疾病流行病學(xué)調(diào)查結(jié)果顯示，肛腸疾病整體呈現(xiàn)“一高兩低”特點(diǎn)，即發(fā)病率高、就診率低和認(rèn)知度低?？赏茰y(cè)我國(guó)肛腸健康領(lǐng)域空間廣闊，可開(kāi)發(fā)潛力較大。在此背景下，公司貫徹執(zhí)行品牌經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，構(gòu)建肛腸健康方案提供商，大力發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)，由原先的以藥品治療為主向全生命周期的健康管理延伸，涵蓋預(yù)防、保健、診斷、治療、康復(fù)，并逐步構(gòu)建細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)屏障。1）大健康：以關(guān)聯(lián)性、差異化篩選業(yè)務(wù)，建立大健康產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)。公司在大健康產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)選擇，主要標(biāo)準(zhǔn)兩條，一是關(guān)聯(lián)性，能夠?qū)⒅扑幈尘?、?zhuān)科診療背景及核心技術(shù)加以延伸，形成互補(bǔ)；二是差異化，能夠在目標(biāo)市場(chǎng)形成差異化的細(xì)分品類(lèi)，確立比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2）醫(yī)療服務(wù)：戰(zhàn)略支撐的重要支點(diǎn)，三圈聯(lián)動(dòng)發(fā)展。醫(yī)療服務(wù)是公司立足肛腸健康核心領(lǐng)域、打造肛腸健康方案提供商、拓展肛腸全產(chǎn)業(yè)鏈的重要支點(diǎn)，目前已初步形成了三圈聯(lián)動(dòng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。3）醫(yī)藥商業(yè)：零售+物流，重點(diǎn)提升板塊質(zhì)量。公司醫(yī)藥零售以線(xiàn)下零售藥房為依托，以線(xiàn)上業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展為平臺(tái)，實(shí)行以會(huì)員管理中心的健康家運(yùn)營(yíng)模式。醫(yī)藥物流主要從事藥品配送、醫(yī)療器械批發(fā)兼零售、物流服務(wù)等，致力于深耕湖北區(qū)域市場(chǎng)，構(gòu)建比較優(yōu)勢(shì)，銷(xiāo)售模式主要包括自營(yíng)業(yè)務(wù)、配送業(yè)務(wù)、分銷(xiāo)業(yè)務(wù)和B端業(yè)務(wù)。

投資建議：公司以肛腸及下消化道領(lǐng)域?yàn)楹诵亩ㄎ唬蛟旄啬c健康方案提供商，大力發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)。在肛腸品類(lèi)，品牌積淀深厚，構(gòu)建肛腸細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，作為行業(yè)龍頭有望享受高于行業(yè)整體的增速，量?jī)r(jià)可期；皮膚、眼科品類(lèi)，以八寶名方為基礎(chǔ)拓寬品類(lèi)邊界，形成側(cè)翼支撐；進(jìn)一步向全生命周期健康管理延伸，大健康產(chǎn)業(yè)低基數(shù)下有望通過(guò)品牌和渠道協(xié)同收獲業(yè)績(jī)彈性，探索、打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.38億元、6.75億元、8.13億元，EPS分別為1.25元、1.57元、1.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為18倍、14倍、12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策變化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化擾動(dòng)業(yè)績(jī)、產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期、盈利改善不及預(yù)期、質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)