每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，華鑫證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)萬(wàn)華化學(xué)（600309）。

主要產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)，聚氨酯板塊盈利增強(qiáng)

2023年前三季度，公司積極應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，延伸產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，完善區(qū)域布局，釋放新裝置產(chǎn)能，各主要業(yè)務(wù)板塊銷量同比增長(zhǎng)。公司前三季度聚氨酯板塊產(chǎn)銷量分別為365萬(wàn)噸和359萬(wàn)噸，同比+16%和+14%；Q3單季度產(chǎn)銷量分別為119萬(wàn)噸和124萬(wàn)噸，同比+18%和+16%，環(huán)比-8%和持平。公司前三季度純MDI和聚合MDI的掛牌價(jià)均值分別為23078元/噸和18844元/噸，同比-3%和-9%，Q3單季度純MDI和聚合MDI的掛牌價(jià)均值分別為24033和19267元/噸，同比+7%和+4%，環(huán)比+6%和+1%。前三季度聚氨酯板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入500.8億元，同比+2%。單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收173.1億元，同比+11%，環(huán)比+1%。公司前三季度石化板塊合計(jì)產(chǎn)銷量分別為338萬(wàn)噸和987萬(wàn)噸，同比-1%和+11%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入518.7億元，同比-8%。公司前三季度新材料板塊合計(jì)產(chǎn)銷量分別為118萬(wàn)噸和117萬(wàn)噸，同比+66%和+72%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.9億元，同比+15%。單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.3億元，同比+31%，環(huán)比+7%。

▌毛利率環(huán)比改善，期間費(fèi)用率上升

前三季度受全球原油、天然氣等基礎(chǔ)能源價(jià)格同比下降影響，公司主要化工原料以及歐洲公司能源成本同比下降，毛利率實(shí)現(xiàn)修復(fù)。2023年前三季度，公司毛利率16.8%，同比+0.1pct。期間費(fèi)用方面，前三季度公司期間費(fèi)用率為2.95%，同比+0.76pct；銷售費(fèi)用率為0.75%，同比+0.13pct；管理費(fèi)用率為1.31%，同比+0.31pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.89%，同比+0.32pct，研發(fā)費(fèi)用率為2.17%，同比+0.3pct。前三季度公司合計(jì)研發(fā)支出約28.8億元，同比+17.8%。公司在建工程規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，截至9月底達(dá)到467億元，在建工程/固定資產(chǎn)的比例為50.8%，研發(fā)及在建工程高投入帶來(lái)整體費(fèi)用率上升。

▌重組收購(gòu)銅化集團(tuán)化工業(yè)務(wù)，增強(qiáng)電池業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力

2023年11月公司發(fā)布公告，擬通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資等方式，持有銅化集團(tuán)化工業(yè)務(wù)51%的股權(quán)；同時(shí)持有非化工業(yè)務(wù)34%的股權(quán)，并享有重大事項(xiàng)的一票否決權(quán)。銅化集團(tuán)依托獨(dú)特的資源稟賦、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、人才保障，經(jīng)過(guò)30年的建設(shè)和發(fā)展，現(xiàn)已成為以化學(xué)礦山采選、硫磷化工、精細(xì)化工、新材料、商貿(mào)物流、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的多元化集團(tuán)型企業(yè)，是國(guó)內(nèi)重要的硫磷化工產(chǎn)業(yè)基地和新型顏料產(chǎn)業(yè)基地?？毓?ldquo;六國(guó)化工”（SH600470）和“安納達(dá)”（SZ002136）兩家上市公司。主導(dǎo)產(chǎn)品高效磷復(fù)肥、鈦白粉、苯酐、硫鐵礦、電池材料磷酸鐵等產(chǎn)銷量均位居國(guó)內(nèi)同行前列。重組后萬(wàn)華化學(xué)將進(jìn)一步完善上游原料供應(yīng)鏈，增強(qiáng)電池業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)重組，萬(wàn)華化學(xué)將在銅化集團(tuán)礦業(yè)業(yè)務(wù)參股34%，進(jìn)一步保障磷礦資源，為萬(wàn)華化學(xué)未來(lái)的磷資源需求解決瓶頸問(wèn)題，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)萬(wàn)華化學(xué)依托成熟的煤化工運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，將進(jìn)一步優(yōu)化銅化集團(tuán)煤氣化裝置，進(jìn)一步提升銅化集團(tuán)現(xiàn)有產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

▌?dòng)A(yù)測(cè)

公司為聚氨酯龍頭，新材料產(chǎn)能逐步放量。預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為1786、2038.5、2292億元，EPS分別為5.36、7.46、8.97元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.3、10.3、8.6倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

▌風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；受環(huán)保政策開(kāi)工受限風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)