每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，財通證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

事件：中國中免與上海機場及首都機場更新免稅協(xié)議。上海機場月實收費用自2023年12月1日起采取月保底銷售提成和月實際銷售提成兩者取高的模式計算。首都機場經(jīng)營費調(diào)整為年度經(jīng)營費采取年保底經(jīng)營費和年實際銷售額提成兩者取高的模式計算。

機場租金模式回歸保底與實銷提成取高模式，實銷提成比例符合預(yù)期。北上機場的銷售額提成比例下調(diào)至18%-36%，經(jīng)過測算，各品類綜合提成比例約為25%至29%區(qū)間。日上免稅店在銷售額提成比例下調(diào)后有望進一步建立價格優(yōu)勢，總銷售額有望提升。

上海機場持有多家免稅店股權(quán)，此次補充協(xié)議有望推動合作共贏。上海機場間接持股日上上海、日上中國、中免首都、中免大興15.68%股權(quán)或權(quán)益，本次協(xié)議加強雙方合作，中免受益于此次扣點比例降低，日上渠道商品價格優(yōu)勢有望鞏固擴大，提升總銷售規(guī)模；同時此次協(xié)議指出以下條款，有望進一步激勵機場免稅做大做強：（1）機場方鼓勵免稅經(jīng)營方引入具有競爭力的新品，經(jīng)機場方審核同意，按各單品毛利額的一定比例另行計算并計入相應(yīng)的月品類銷售提成。（2）雙方同意建立激勵機制，在實現(xiàn)機場方月銷售提成目標后，就超過月銷售提成目標部分所對應(yīng)的銷售額采取更加靈活的調(diào)節(jié)機制計取銷售提成。

投資建議：預(yù)計2023 / 2024 / 2025年公司實現(xiàn)收入676.82 / 880.88 / 1085.61億元，實現(xiàn)歸母凈利潤62.77 / 81.01 / 101.80億元，分別對應(yīng)PE 26 / 20 / 16倍，維持“買入”評級。

風險提示：離島免稅銷售不及預(yù)期；國際客流修復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)