每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，信達(dá)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)農(nóng)業(yè)銀行（601288）。

深耕縣域，優(yōu)勢(shì)明顯。作為一家國(guó)有控股銀行，農(nóng)業(yè)銀行股權(quán)高度集中，金融實(shí)力雄厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。公司以高質(zhì)量發(fā)展為主題，突出“服務(wù)鄉(xiāng)村振興的領(lǐng)軍銀行、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力銀行”兩大定位，全面實(shí)施“三農(nóng)”縣域、綠色金融、數(shù)字經(jīng)營(yíng)三大戰(zhàn)略。在“服務(wù)鄉(xiāng)村振興的領(lǐng)軍銀行”的定位下，公司常年深耕縣域，優(yōu)勢(shì)突出：

1）縣域金融政策友好，市場(chǎng)潛力較大：①我國(guó)連續(xù)多年印發(fā)中央一號(hào)文件，推動(dòng)農(nóng)村改革發(fā)展，并多措并舉出臺(tái)各項(xiàng)政策，支持農(nóng)業(yè)銀行三農(nóng)業(yè)務(wù)；②縣域面積廣闊，常住人口占比過(guò)半，縣域金融不斷擴(kuò)張，發(fā)展?jié)摿^大。

2）農(nóng)行縣域金融優(yōu)勢(shì)突出，收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升。①公司渠道資源豐富，其縣域網(wǎng)點(diǎn)共1.27萬(wàn)個(gè)，占全行網(wǎng)點(diǎn)的56%，惠農(nóng)通服務(wù)點(diǎn)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率超過(guò)94%；②公司客戶基礎(chǔ)扎實(shí)，其個(gè)人客戶總量居同業(yè)第一，縣域個(gè)人客戶量占全行的63%。③公司縣域營(yíng)收和利潤(rùn)占比逐步提升至2023H1的49%和56.6%，對(duì)總行的貢獻(xiàn)力度不斷加大。

3）縣域貸款量?jī)r(jià)質(zhì)皆優(yōu)，契合國(guó)家發(fā)展導(dǎo)向：①信貸規(guī)模上，農(nóng)業(yè)銀行持續(xù)擴(kuò)大縣域貸款的投放，2023H1縣域貸款增量突破萬(wàn)億元，增幅高于全行信貸增幅3.6pct；②收益率上，縣域金融貸款平均收益率3.99%，高于農(nóng)行總貸款收益率12bp；③資產(chǎn)質(zhì)量上，縣域貸款不良貸款率為1.27%，低于全行不良率8bp；撥備覆蓋率355.15%，高于全行撥備覆蓋水平50.48pct。④信貸投向上，聚焦重點(diǎn)三農(nóng)領(lǐng)域，出臺(tái)三農(nóng)信貸政策指引，引導(dǎo)信貸有效投放，助力鞏固提升服務(wù)鄉(xiāng)村振興領(lǐng)軍銀行地位。

4）奠定強(qiáng)大的存款基礎(chǔ)，鑄造資金成本優(yōu)勢(shì)：得益于縣域金融強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)和長(zhǎng)期積累的客戶基礎(chǔ)，農(nóng)業(yè)銀行的負(fù)債端以存款為主，占比80%左右。其中，個(gè)人存款和活期存款占存款總額比例較高，存款結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且成本較低，位居同業(yè)優(yōu)勢(shì)水平。近年來(lái)，縣域存款占比穩(wěn)定且成本率一直低于全行平均，是全行資金成本優(yōu)勢(shì)的主要貢獻(xiàn)者，而充足的縣域存款也為農(nóng)業(yè)銀行的內(nèi)部資金往來(lái)提供了保障。

不斷為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入活水：農(nóng)業(yè)銀行在“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力銀行”定位下，在經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、居民消費(fèi)、綜合金融服務(wù)三大板塊多力并行，成果顯著。其中，農(nóng)業(yè)銀行積極布局先進(jìn)制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，充分發(fā)揮農(nóng)銀集團(tuán)協(xié)調(diào)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集群培育，打造“投、貸、服”一體化的科創(chuàng)企業(yè)綜合金融服務(wù)體系，潛在客戶儲(chǔ)備量大，這或?qū)⒊蔀槠湮磥?lái)的發(fā)展著力點(diǎn)。

基本面：資產(chǎn)質(zhì)量與價(jià)值創(chuàng)造均衡穩(wěn)健

1）業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張強(qiáng)勁：農(nóng)業(yè)銀行近三年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)均位于國(guó)有大行第三。2023H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.83%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.48%，總資產(chǎn)增量和增幅均位于國(guó)有大行第一。值得注意的是，雖然農(nóng)業(yè)銀行的貸款結(jié)構(gòu)依舊以對(duì)公貸款為主，但在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，其個(gè)人貸款仍保持了0.43萬(wàn)億元的增量，在國(guó)有大行中排名首位，增幅超國(guó)有大行平均增幅2.1pct。

2）息差承壓預(yù)計(jì)可控，中間業(yè)務(wù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。2023H1農(nóng)業(yè)銀行凈息差1.66%，較2022年下降24bp。當(dāng)前商業(yè)銀行凈息差處于歷史低位，央行在2023Q2貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄中明確指出商業(yè)銀行需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，我們認(rèn)為未來(lái)在存款利率下調(diào)等政策呵護(hù)下，銀行凈息差壓力預(yù)計(jì)可控。公司積極尋求中間業(yè)務(wù)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型，不斷提高綜合服務(wù)能力。例如通過(guò)銀團(tuán)貸款手續(xù)費(fèi)收入驅(qū)動(dòng)中收提升。

3）資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備水平較優(yōu)：截至2023年6月末，農(nóng)業(yè)銀行的不良率、關(guān)注率、逾期貸款率均降至2014年以來(lái)最佳水平，逾期90天以上貸款、逾期貸款占不良貸款的比例僅為43.15%、72.95%，均位居國(guó)有大行最低水平，這表明農(nóng)業(yè)銀行對(duì)不良貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格，資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)。與此同時(shí)，公司撥備覆蓋率在國(guó)有大行中位列第二，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。

4）加強(qiáng)金融科技：農(nóng)業(yè)銀行利用其國(guó)有大行的資金優(yōu)勢(shì)，持續(xù)加大對(duì)金融科技的支持力度，金融科技投入規(guī)模和科技人員數(shù)量在所有商業(yè)銀行中位居前列，不斷用科技創(chuàng)新賦能金融服務(wù)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：農(nóng)業(yè)銀行基本面扎實(shí)，深耕縣域、積極布局三農(nóng)、綠色和數(shù)字金融，未來(lái)隨著縣域金融繼續(xù)增戶擴(kuò)面，公司有望成為服務(wù)鄉(xiāng)村振興的領(lǐng)軍銀行和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力銀行。我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.09%、5.39%、5.53%,以2023年12月27日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2024年BVPS 7.48元、PB 0.49倍。農(nóng)業(yè)銀行基本面扎實(shí),發(fā)展前景廣闊，具備縣域金融的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)回暖估值有望修復(fù)，我們給予其“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，政策出臺(tái)和落地進(jìn)展緩慢，風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)