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三一重工:著眼長期成長,彰顯龍頭價值(安信證券研報)

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-12-29 22:00:58

每經(jīng)AI快訊,2023年12月29日,安信證券發(fā)布研報點評三一重工(600031)。

核心觀點:三一重工作為國內(nèi)工程機(jī)械龍頭,引領(lǐng)行業(yè)國際化、電動化的趨勢,其全球競爭力穩(wěn)步增強(qiáng)毋庸質(zhì)疑,2023全球挖機(jī)20強(qiáng)榜單中,三一排名第四,全球挖機(jī)市占率(按銷售額)約8%。從基本面角度來看,在行業(yè)下行筑底階段,2023年1-9月,公司收入增速-5.1%,歸母凈利潤增速+12.5%,收入降幅收窄,利潤拐點先于行業(yè)觀點出現(xiàn),我們認(rèn)為公司2024年看點仍在于降本控費、結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐下的利潤彈性釋放;從估值角度來看,在壞賬風(fēng)險有效控制、海外銷售占比提高背景下,資產(chǎn)質(zhì)量顯著強(qiáng)于上一輪周期表現(xiàn),PB估值處于10年分位數(shù)5%。綜合來看,考慮長期競爭力、eps提升以及低估值水平,公司具備中長期投資價值。

“國際化”升級為“全球化”,戰(zhàn)略升級賦予新內(nèi)核:全球化戰(zhàn)略反映了公司對海外市場把控能力增強(qiáng)后,海外地區(qū)戰(zhàn)略地位的提升。不同于國際化是以中國市場為基礎(chǔ)向海外擴(kuò)張,全球化內(nèi)核或許是把國內(nèi)業(yè)務(wù)看作三一全球業(yè)務(wù)的一部分,不再僅僅將中國視為其主要基地,而是朝著成為一個真正全球化研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)邁進(jìn)。2022年、2023年上半年,公司海外收入365.7、224.7億,占總營收比重45%、56%,海外市場收入、利潤貢獻(xiàn)已超過50%。其中歐美高端市場的表現(xiàn)反映了三一全球化程度的領(lǐng)先,2022年三一歐美地區(qū)收入規(guī)模約158億,占總海外收入的43%。根據(jù)KHL,2023年三一全球市場份額約為5.2%,約為卡特的1/3,小松的1/2,仍具備較大成長空間。在當(dāng)前公司全球化發(fā)展逐步邁入深水區(qū)后,或?qū)⒙氏冗M(jìn)入產(chǎn)品、渠道、服務(wù)體系補強(qiáng)階段,持續(xù)增強(qiáng)全球競爭力。

電動化引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展,未來熨平周期波動重要性提升:公司不僅積極開發(fā)挖機(jī)、起重機(jī)電動化新品,也趁勢豐富產(chǎn)品線,如自卸車、裝載機(jī)等目前商業(yè)化落地較快的新品類,以求貢獻(xiàn)業(yè)績增量。根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會,電動裝載機(jī)行業(yè)滲透率自2022年初不到1%提升到2023年11月的6.1%。從公司端來看,2022年三一電動化產(chǎn)品收入超27億,增速超200%,銷量超3500臺,2023年上半年繼續(xù)保持逆勢增長,公司電動攪拌車、電動自卸車、電動起重機(jī)、電動泵車銷售市占率均居行業(yè)第一。根據(jù)公司官網(wǎng),1-10月三一電動自卸車、電動攪拌車市場占有率達(dá)20.1%、33.4%,居細(xì)分市場銷量榜首。隨著新能源產(chǎn)品比重的提升,不僅在下行階段有望平滑波動,在上行期也有望貢獻(xiàn)增量彈性,三一或?qū)⒊浞质芤妗?/p>

行業(yè)底部波動有望收斂,短期關(guān)注公司盈利彈性的持續(xù)釋放:根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會,2023年1-11月挖機(jī)銷量較2021年高點同期,總銷量下滑44.1%,內(nèi)銷下滑達(dá)68.2%,出口增長60.4%。我們判斷2024年仍是行業(yè)筑底階段,但波動或?qū)⒚黠@收窄,根據(jù)我們對挖機(jī)2024年分情景討論,預(yù)期增速區(qū)間4.5%~5.5%,內(nèi)需有望邊際企穩(wěn),出口或?qū)⒎啪彽邆漤g性,系①萬億國債緩解地方財政壓力;②地產(chǎn)調(diào)控政策發(fā)力點向需求改善傾斜;③8年設(shè)備使用周期下更新需求啟動;④海外市場中東、北美有望保持需求韌性,而美元加息對以東南亞為代表的新興市場景氣影響或?qū)⒕徑狻N覀冋J(rèn)為,行業(yè)窄幅波動預(yù)期下對公司收入端影響有限,短期可繼續(xù)關(guān)注公司利潤彈性釋放,受益于成本下行、海外占比提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,2023年前三季度,三一毛、凈利率分別為28.5%、7.47%,分別同比+5.67pct、+1.12pct,2024年降本控費規(guī)模化效應(yīng)或?qū)⒃鰪?qiáng),疊加市場、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化,盈利能力仍有提升空間。

投資建議:工程機(jī)械龍頭“兩新三化”戰(zhàn)略升級,全球競爭力有望持續(xù)增強(qiáng),收入穩(wěn)健增長的同時有望進(jìn)一步釋放利潤彈性。我們預(yù)計公司2023-2025年的收入分別為768.4、840.9、971.8億元,增速分別為-4.9%、9.4%、15.6%,凈利潤分別為47.2、68.9、96.7億元,增速分別為10.5%、46.1%、40.2%,對應(yīng)PE估值分別為23.8、16.3、11.6;每股凈資產(chǎn)8.24、8.79、9.57元,對應(yīng)PB估值分別為1.61、1.51、1.38。行業(yè)下行周期PE估值可能失真,我們選取PB估值法,2024年給予2XPB,6個月目標(biāo)價17.58元,維持“買入-A”評級。

風(fēng)險提示:海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險;盈利水平修復(fù)不及預(yù)期;海外市場拓展不及預(yù)期;貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險。

(來源:慧博投研)

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請核實。據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)

 

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