每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，長城證券發(fā)布研報點評阿特斯（688472）。

過度內(nèi)卷削弱行業(yè)成長屬性，下行周期企業(yè)尋求突圍。回顧歷史，光伏行業(yè)前兩輪能走出低谷的核心原因都在于需求天花板得以被打開，但這次我們認(rèn)為需求短期內(nèi)再得到釋放的可能性并不高，高溢價、玩家少、增速快的個別市場在行業(yè)整體處于下行周期的時期更顯珍貴，尤其在當(dāng)前的世界格局下，某些需求旺盛的好市場可能也只是僅少數(shù)玩家可見，換而言之，出海是門檻最高的一條突圍路徑。

海外建廠為龍頭必選項，但并非一勞永逸。國內(nèi)廠商的集體出海并不一定會削弱阿特斯的渠道優(yōu)勢，反而有可能會凸顯公司在海外高盈利市場的資源積累。在貿(mào)易分歧仍存的情況下，出海產(chǎn)能在后續(xù)建設(shè)、經(jīng)營、獲取補貼認(rèn)證等方面不確定性仍較高，類比First Solar，阿特斯在母公司的輻射下具備一定的“北美”企業(yè)屬性，與資金、技術(shù)、產(chǎn)能這些傳統(tǒng)硬實力相比，多年海外布局而形成的“軟實力”可能門檻更高且在短期內(nèi)更難以被企及。

全球產(chǎn)能一體化布局，經(jīng)營韌性、業(yè)績彈性兼?zhèn)洹９痉e極加碼美國當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計在美電池+組件的產(chǎn)能落地后將能享受11￠/Wdc的生產(chǎn)補貼?；谹后公司過去產(chǎn)能、產(chǎn)品的短板有望迅速補齊，后續(xù)新增的電池產(chǎn)能將均采用N型TOPCon技術(shù)，一體化程度也在顯著提升，即便在周期波動中公司單瓦盈利及整體業(yè)績的安全墊仍有望持續(xù)增厚，獨特的海外經(jīng)營優(yōu)勢以及新產(chǎn)能及時落地為公司出貨量、盈利帶來可觀的彈性空間。

全球儲能風(fēng)起但分化，阿特斯背靠股東資源發(fā)力高盈利市場。預(yù)計全球儲能系統(tǒng)出貨量在2025年將達(dá)436.48GWh，成為增長速度最快的新能源領(lǐng)域之一，但由于商業(yè)模式、政策、供需結(jié)構(gòu)的差異各地儲能市場景氣度開始出現(xiàn)分化，短期內(nèi)預(yù)計儲能市場表現(xiàn)的景氣度將為美國>歐洲>中國、大儲>戶儲。CSIQ集團(tuán)旗下Recurrent Energy全球儲備儲能項目已達(dá)54.54GWh，其中北美地區(qū)、歐非中東地區(qū)分別儲備19.34、20.60GWh，項目資源豐富且優(yōu)質(zhì)。公司背靠國內(nèi)強(qiáng)大的鋰電供應(yīng)鏈，自身產(chǎn)能也將在23年底于鹽城達(dá)到10GWh以上的規(guī)模，疊加獨樹一幟的集團(tuán)股東項目資源，在產(chǎn)能與訂單齊放量的支撐下，樂觀看好阿特斯明后年儲能板塊業(yè)績的成長性與確定性。

盈利預(yù)測：結(jié)合公司各板塊未來發(fā)展邏輯及業(yè)績期望，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入523.63、690.13、845.89億元，實現(xiàn)凈利潤38.30、44.12、56.46億元，同比增長77.6%、15.2%、28.0%，對應(yīng)EPS分別為1.04、1.2、1.53，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE倍數(shù)為11X、10X、8X，給予公司2024年14-16X的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價區(qū)間16.75元-19.14元，上調(diào)至“買入”評級。

風(fēng)險提示：風(fēng)光伏裝機(jī)不及預(yù)期、原材料成本波動風(fēng)險、海外匯兌風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 趙橋)