每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，招商證券發(fā)布研報點評嘉友國際（603871）。

本篇報告對公司輕重結(jié)合、以點及面的核心業(yè)務(wù)模式進(jìn)行重新探討，梳理了中蒙煤炭供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)基本盤的核心變量及跨境物流業(yè)務(wù)的成長空間，公司長期深耕基礎(chǔ)設(shè)施節(jié)點布局，夯實競爭壁壘，未來增長潛力較大。

中蒙業(yè)務(wù)夯實基本盤，遠(yuǎn)期蒙煤進(jìn)口空間仍存。我國進(jìn)口結(jié)構(gòu)中蒙煤占比持續(xù)提升，從澳煤+蒙煤格局逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槊擅?俄煤主導(dǎo)格局，2023年1-11月我國對蒙古煉焦煤的進(jìn)口量為4739.7萬噸，位列全部進(jìn)口國之首，煉焦煤進(jìn)口依存度達(dá)到歷史高位。短期看，截至12月5日，甘其毛都口岸煤炭累計進(jìn)口量達(dá)到3343萬噸，通車量近期均維持在1000車以上，公司中蒙業(yè)務(wù)基本盤有望實現(xiàn)明顯增長，長期看，蒙古國“礦業(yè)興國”戰(zhàn)略不變，TT礦開采潛力較大，長期對華煤炭出口空間有保障，據(jù)ETT公司未來幾年發(fā)展規(guī)劃所述，到2025年ETT公司煤炭年產(chǎn)量將達(dá)到4500萬噸。中蒙跨境鐵路遠(yuǎn)期總設(shè)計能力合計能夠達(dá)到5500-6000萬噸/年，在中蒙俄經(jīng)濟(jì)走廊大框架下，跨境鐵路的發(fā)力有望帶來更多運(yùn)輸增量。

非洲市場譜寫藍(lán)圖，大物流布局持續(xù)完善。以剛果（金）、贊比亞、安哥拉為核心的陸鎖國物流模式取得較好成效，公司在非業(yè)務(wù)逐步形成規(guī)模，卡薩項目于23年6月正式進(jìn)入運(yùn)營階段，道路及口岸通車能力符合預(yù)期，在把握核心物流基礎(chǔ)設(shè)施下與紫金礦業(yè)合作深化，中標(biāo)卡莫阿銅礦兩項跨境物流運(yùn)輸服務(wù)項目，合計中標(biāo)金額約為3789萬美元。公司近期公告圍繞贊比亞側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施布局計劃，打通薩卡尼亞口岸與恩多拉運(yùn)輸通道，預(yù)計后續(xù)圍繞銅鈷礦帶的物流網(wǎng)絡(luò)布局將持續(xù)完善，長期跨境物流業(yè)務(wù)增長潛力較大。

投資建議。短期看，中蒙業(yè)務(wù)夯實基本盤，2023年甘其毛都蒙煤進(jìn)口有望達(dá)3500萬噸，同時短盤運(yùn)費在四季度有所提升，供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)保持穩(wěn)??；非洲陸港項目貢獻(xiàn)利潤，卡薩項目通車量有明顯增長。長期看，聚焦三大市場跨境物流業(yè)務(wù)成長性，尤其在非洲區(qū)域，依托在核心節(jié)點的前瞻性布局和運(yùn)力資源的擴(kuò)張，公司有望承接更多跨境礦產(chǎn)品物流業(yè)務(wù)。基于上述判斷，我們小幅上調(diào)公司全年盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為9.5億元、12.1億元、14.4億元，同比增長40%、27%、19%，對應(yīng)24年P(guān)E為8.9x，PB為1.9x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、核心口岸通關(guān)量受影響、業(yè)務(wù)區(qū)域地緣沖突風(fēng)險、非洲項目運(yùn)營情況不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)