每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)裕同科技（002831）。

公司公告

12月29日，公司公告擬將提高2023年度至2025年度現(xiàn)金分紅比例：若公司無(wú)重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出等事項(xiàng)發(fā)生，2023年度至2025年度，公司每年以現(xiàn)金形式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)的60%。

資本開(kāi)支逐年下降，分紅提高更好回饋股東

1）分紅比例大幅提升：2021、2022公司股利支付率均為約20%，2023年中報(bào)公司中期分紅3億元（超過(guò)去年全年分紅），本次將23-25年現(xiàn)金分紅比例提升至不低于60%，若按我們對(duì)23年預(yù)計(jì)的歸母凈利潤(rùn)14.94億計(jì)算，23年分紅預(yù)計(jì)不低于8.96億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的股息率不低于3.5%，吸引力顯著提升。

2）分紅提升的背后是資本開(kāi)支減少：裕同自上市以來(lái)始終保持較高的資本開(kāi)支，建成了全球50余個(gè)生產(chǎn)基地和服務(wù)中心，伴隨多年資本投資進(jìn)入收獲期，資本開(kāi)支增速放緩。22年16億（-13.5%）、23年前三季度5.85億（-32%）。后續(xù)公司新增產(chǎn)能更多以智能工廠項(xiàng)目改造為主，我們預(yù)計(jì)土地、廠房開(kāi)支不會(huì)有大的增加。

智能手機(jī)景氣如期修復(fù)，MR有望帶來(lái)新需求

1）全球智能手機(jī)去庫(kù)壓力減小、低基數(shù)下修復(fù)。根據(jù)TechInsights數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年全球智能手機(jī)出貨量11.6億部（同比下降2.8%），分季度來(lái)看，Q1/Q2/Q3/M11分別增速為-14.2%/-7.7%/-0.3%/5.0%，且預(yù)計(jì)2024年全球出貨量達(dá)到12.11億部（同比增長(zhǎng)4%）。

2）Q4國(guó)內(nèi)手機(jī)需求端表現(xiàn)較強(qiáng)。11月Vivo最新發(fā)布的年度影像旗艦X100系列，預(yù)售銷(xiāo)量相比上一代的X90和和X90Pro增長(zhǎng)740%；小米14首銷(xiāo)10天全渠道銷(xiāo)量達(dá)144.74萬(wàn)臺(tái)。

3）MR有望帶來(lái)增量市場(chǎng)。根據(jù)鳳凰網(wǎng)，A客戶(hù)首款頭顯設(shè)備Vision Pro預(yù)計(jì)將在2024年2月份正式發(fā)布。裕同子公司仁禾智能作為軟包材核心供應(yīng)商，研發(fā)能力突出、凈利率優(yōu)勢(shì)明顯，裕同與A客戶(hù)合作深入、有望將訂單導(dǎo)入，我們預(yù)計(jì)單套包裝材料價(jià)值量較高（因?yàn)樵摽罡叨嗽O(shè)備首發(fā)定價(jià)預(yù)計(jì)在3499美元起步）。

環(huán)保、煙酒持續(xù)向好，智能工廠鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

1）環(huán)保包裝：公司環(huán)保業(yè)務(wù)目前大頭仍然服務(wù)3C類(lèi)客戶(hù)為主，有望伴隨3C景氣修復(fù)同步向上。餐包方面，江西南昌（計(jì)劃7-10月重點(diǎn)治理“主動(dòng)提供一次性塑料制品”等行為）、四川?。ㄓ行蛲茝V塑料替代產(chǎn)品）均已經(jīng)開(kāi)始加大禁塑力度，看好裕同環(huán)保包裝未來(lái)成長(zhǎng)空間。

2）煙包、酒包：持續(xù)切入多家省中煙公司合作，深耕中高端白酒客戶(hù)市場(chǎng)，受益于競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、自身份額預(yù)計(jì)抬升。

3）智能工廠陸續(xù)投產(chǎn)：許昌、合肥+武漢智能工廠全面投入運(yùn)營(yíng)；湖南工廠（一期順利落地）；蘇州、成都建設(shè)完成；重慶、九江、煙臺(tái)、越南等持續(xù)規(guī)劃建設(shè)中，持續(xù)降低人工成本、提升效率。

盈利預(yù)測(cè)與估值

裕同是多元紙包裝龍頭，深挖客戶(hù)份額、延伸服務(wù)鏈條，一站式解決方案能力和客戶(hù)粘性不斷增強(qiáng)，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年收入159.53億（-2.5%)、184.62億(+15.73%)、213.45億（+15.61%），歸母凈利14.94億(+0.4%)、17.35億(+16.13%)、20.05億（+15.58%），對(duì)應(yīng)PE分別為17.13X、14.75X、12.76X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料上漲、需求不及預(yù)期

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)