每經(jīng)AI快訊，2023年12月31日，中郵證券發(fā)布研報點評迪安診斷（300244）。

“服務(wù)+產(chǎn)品”共振，高增長路徑清晰

迪安診斷積累多年形成“服務(wù)+產(chǎn)品”診療一體化業(yè)務(wù)布局，開創(chuàng)特檢新發(fā)展模式，通過精準中心和三甲醫(yī)院深度合作，渠道產(chǎn)品業(yè)務(wù)打下合作基礎(chǔ)，自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)合臨床需求加速開發(fā)產(chǎn)品，且降本增效，“服務(wù)+產(chǎn)品”業(yè)務(wù)協(xié)同性凸顯，我們預(yù)計2023-2025年公司收入分別為141.65/163.99/189.37億元，歸母凈利潤分別為7.32/12.04/16.02億元，當前股價對應(yīng)PE分別為20.4/12.4/9.3倍，預(yù)計公司2023-2025年估值低于可比公司平均水平，首次覆蓋，給予“買入”評級。

“攻山出海”，特檢/自產(chǎn)業(yè)務(wù)快速增長

攻山：截至2023H1公司已和56家三甲醫(yī)院共建精準中心（較2022年底+13家），目標2023-2024年底分別達到70/100家。自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)合臨床需求加速開發(fā)產(chǎn)品，該業(yè)務(wù)模式促進公司特檢、自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速增長（2023H1 ICL收入+27.53%，自產(chǎn)收入+50.65%），同時實現(xiàn)降本增效，ICL凈利率在行業(yè)處于較好水平（同等規(guī)模下）。出海：公司加大開拓海外市場，第一家海外實驗室在越南籌建，36個產(chǎn)品獲CE注冊證，AI數(shù)智病理解決方案在多國推廣應(yīng)用。

應(yīng)收賬款回收進度符合預(yù)期，商譽減值風險可控

應(yīng)收賬款方面，2023年公司應(yīng)收賬款受新冠業(yè)務(wù)影響導(dǎo)致結(jié)構(gòu)變化明顯，1年及以上賬期的應(yīng)收賬款占比從此前不到10%提升至22.5%（2023H1），2023Q1-Q3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達到250天+（2022年及之前基本維持在150天內(nèi)），由于1年及以上賬期計提壞賬準備比例較大，公司在前三季度計提約3.5億元壞賬準備，對應(yīng)3.5億元信用減值損失，但從季度來看，公司2023Q2-Q3應(yīng)收賬款持續(xù)減少，2023Q3信用減值損失環(huán)比減少，且新冠相關(guān)應(yīng)收賬款正在有序回款，部分省份在Q2實現(xiàn)了全部回款，我們預(yù)計后續(xù)應(yīng)收賬款減值影響將持續(xù)下降。商譽方面，公司2022年計提商譽減值準備5.9億元（其中商業(yè)板塊的商譽減值4.2億元至5.6億元，且減值測試中2024-2025年增速超過5%的陜西凱弘達、杭州德格、杭州恒冠、廈門迪安福醫(yī)等子公司商譽基本減完），后續(xù)商譽減值風險可控。

發(fā)力“數(shù)智化”，和華為云、螞蟻集團簽約合作協(xié)議

2023年11月，公司與華為云、螞蟻集團旗下子公司分別簽署合作協(xié)議，旨在進一步提升公司在醫(yī)檢數(shù)字化、運維智能化、醫(yī)檢智能云底座、數(shù)據(jù)安全等多領(lǐng)域的技術(shù)水平，共同推動大模型下的醫(yī)療數(shù)智化產(chǎn)品的研發(fā)和轉(zhuǎn)化，同時，公司與浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬邵逸夫醫(yī)院等4家醫(yī)療機構(gòu)達成數(shù)字化精準診療合作意向。

風險提示：

IVD集采下檢測項目價格下降；精準中心開拓速度不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)