每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，華金證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)鼎龍股份（300054）。

事件點(diǎn)評(píng)：2023年12月25日，鼎龍股份發(fā)布《關(guān)于全資子公司實(shí)施增資擴(kuò)股并與員工持股平臺(tái)共同投資建設(shè)年產(chǎn)300噸KrFArF光刻膠產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的公告》。公司對(duì)潛江新材料實(shí)施增資并以增資擴(kuò)股方式引入兩家員工持股平臺(tái)及一家新進(jìn)投資方共同投資建設(shè)年產(chǎn)300噸KrF/ArF光刻膠產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。本次增資后，公司持有潛江新材料的股權(quán)比例將由100%變更為75%，公司仍為潛江新材料的控股股東，潛江新材料仍納入公司合并報(bào)表范圍。

布局高端光刻膠，加速KrF/ArF光刻膠產(chǎn)業(yè)化，打造新增長(zhǎng)極。根據(jù)TECHET數(shù)據(jù)，2021年全球半導(dǎo)體光刻膠市場(chǎng)中，合成橡膠（JSR）、東京應(yīng)化（TOK）、信越、杜邦、住友化學(xué)、富士等企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額合計(jì)超過90%，用于先進(jìn)工藝的KrF、ArF、EUV光刻膠基本由外資廠商壟斷。近年來，國(guó)內(nèi)廠商已實(shí)現(xiàn)g/i線光刻膠量產(chǎn)，但在更為先進(jìn)的KrF、ArF、EUV光刻膠領(lǐng)域尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。在國(guó)際市場(chǎng)技術(shù)封鎖、國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展大背景下，KrF、ArF光刻膠因其覆蓋從0.25μm到7nm主要半導(dǎo)體先進(jìn)制造工藝，是現(xiàn)階段迫切需要實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化技術(shù)突破的半導(dǎo)體關(guān)鍵材料。KrF、ArF光刻膠作為半導(dǎo)體光刻膠的主流產(chǎn)品，尚未實(shí)現(xiàn)大批量國(guó)產(chǎn)化；因此，抓住當(dāng)前外部環(huán)境帶來契機(jī)實(shí)現(xiàn)搶位發(fā)展，鎖定國(guó)內(nèi)晶圓制造廠供應(yīng)商份額，將為中國(guó)光刻膠企業(yè)帶來快速發(fā)展機(jī)遇。據(jù)CEMIA統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)集成電路晶圓制造用光刻膠市場(chǎng)規(guī)模為33.58億元，較2021年的29.59億元增長(zhǎng)13.48%；其中2022年KrF光刻膠市場(chǎng)規(guī)模為14.06億元，ArF和ArFi光刻膠市場(chǎng)規(guī)模為8.11億元，KrF與ArF光刻膠合計(jì)占比超過66%。預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)集成電路晶圓制造用光刻膠市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到37.64億元，KrF與ArF光刻膠市場(chǎng)規(guī)模將同步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到25.01億元。在加速推進(jìn)半導(dǎo)體材料自主可控國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程背景下，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體光刻膠一旦進(jìn)入合格供應(yīng)商名單且開始批量出貨后，訂單預(yù)計(jì)較為持續(xù)穩(wěn)定，從而帶來可觀經(jīng)濟(jì)效益。項(xiàng)目實(shí)施完畢后，公司將建成年產(chǎn)300噸的KrF/ArF光刻膠生產(chǎn)線，從而實(shí)現(xiàn)“卡脖子”的高端光刻材料產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)高端光刻膠國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。將進(jìn)一步豐富公司業(yè)務(wù)板塊、步入高端光刻膠關(guān)鍵賽道，有利于公司進(jìn)一步優(yōu)化半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、新增利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

相關(guān)材料技術(shù)/產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，塑造KrF/ArF光刻膠項(xiàng)目核心競(jìng)爭(zhēng)力。（1）具備高端晶圓光刻膠原料自主合成的技術(shù)能力：光刻膠全流程開發(fā)包括原料合成和配方開發(fā)，其中光刻膠原料的合成和純化技術(shù)難度極大，也是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)薄弱的環(huán)節(jié)。公司擁有超20年有機(jī)合成、高分子聚合、材料工程化、純化等技術(shù)積累，已具備獨(dú)立開發(fā)高端晶圓光刻膠功能單體，主體樹脂和含氟樹脂（浸沒式ArF光刻膠的核心組分），光致產(chǎn)酸劑、淬滅劑及其它助劑等光刻膠上游原材料的能力。公司通過實(shí)現(xiàn)高端晶圓光刻膠原料自主合成，為公司產(chǎn)品高效開發(fā)及未來產(chǎn)業(yè)化穩(wěn)定快速放量奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（2）具備進(jìn)口替代類關(guān)鍵光刻膠產(chǎn)品成熟的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)：公司成功開發(fā)出多款“卡脖子”進(jìn)口替代類關(guān)鍵材料，并在其中的OLED顯示用光刻膠PSPI和封裝光刻膠的開發(fā)和應(yīng)用過程中積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，熟悉光刻膠產(chǎn)品的開發(fā)、應(yīng)用流程及客戶應(yīng)用需求，幫助公司快速推進(jìn)高端晶圓光刻膠產(chǎn)品的開發(fā)和客戶端驗(yàn)證。截至2023年12月25日，公司已開發(fā)出13款高端晶圓光刻膠產(chǎn)品，包括6款浸沒式ArF光刻膠和7款KrF光刻膠產(chǎn)品，并有5款光刻膠產(chǎn)品已在客戶端進(jìn)行送樣，其中包括1款能夠達(dá)到ArF極限分辨率37.5nm的光刻膠產(chǎn)品和1款能達(dá)到KrF極限分辨率120nm L/S和130nm Hole的光刻膠。（3）具備豐富的半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)并已同步進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化布局：基于對(duì)公司高端光刻膠產(chǎn)品開發(fā)、驗(yàn)證進(jìn)度的信心，公司實(shí)行技術(shù)研發(fā)和品質(zhì)管控、量產(chǎn)線建設(shè)的同步推進(jìn)模式，已提前儲(chǔ)備多臺(tái)光刻膠關(guān)鍵量產(chǎn)設(shè)備，其中包含多臺(tái)浸沒式ArF光刻膠不可替代的量產(chǎn)設(shè)備，為公司在國(guó)內(nèi)率先量產(chǎn)浸沒式ArF光刻膠提供了有利保障。目前，公司已基本完成單體、樹脂、光致產(chǎn)酸劑、淬滅劑合成的小規(guī)?；炫渚€建設(shè)；公司年產(chǎn)300噸KrF/ArF光刻膠產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目有望在2024年第四季度建設(shè)完成。（4）具備半導(dǎo)體行業(yè)的深厚理解和客戶基礎(chǔ)：公司已與高端晶圓光刻膠產(chǎn)品的下游客戶—國(guó)內(nèi)主流晶圓廠建立良好客情關(guān)系，下游客戶對(duì)公司產(chǎn)品開發(fā)及穩(wěn)定生產(chǎn)的能力具有很強(qiáng)的信心，對(duì)新產(chǎn)品開發(fā)、驗(yàn)證評(píng)估及未來量產(chǎn)導(dǎo)入提供有力支持。

投資建議：2023年，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)陷入低迷，終端市場(chǎng)需求疲軟，下游需求低于預(yù)期，導(dǎo)致半導(dǎo)體各環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)承壓。我們調(diào)整對(duì)公司原有業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2023年至2025年?duì)I業(yè)收入由原來30.69/35.43/41.69億元調(diào)整為26.19/30.29/37.47億元，增速分別為-3.8%/15.7%/23.7%；歸母凈利潤(rùn)由4.73/6.07/8.11億元調(diào)整為2.82/4.53/6.22億元，增速分別為-27.8%/60.6%/37.4%；對(duì)應(yīng)PE分別為78.2/48.7/35.4倍?？紤]到鼎龍股份在有機(jī)合成平臺(tái)和高分子合成平臺(tái)上多年的技術(shù)積累，以及OLED顯示用光敏聚酰亞胺PSPI的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，布局開發(fā)高端KrF和ArF光刻膠產(chǎn)品，豐富半導(dǎo)體材料品種，推進(jìn)公司在半導(dǎo)體材料相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈延伸拓展,并積極開拓新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，維持買入-A建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)布局效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)