每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，申萬宏源發(fā)布研報點評航天智裝（300455）。

資產(chǎn)重組升級業(yè)務(wù)布局，新興產(chǎn)業(yè)帶動營收增長。航天智裝背靠航天五院，主營星載仿真測試及零部件配套、核工檢修智能倉儲以及鐵路智能檢測業(yè)務(wù)，相關(guān)技術(shù)儲備深厚。公司以紅外探測技術(shù)起家，歷經(jīng)多次重大資產(chǎn)重組，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷升級，逐漸形成了三大業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，產(chǎn)品可應(yīng)用于航天飛行器、核工業(yè)倉儲檢修分析以及鐵路檢測服務(wù)等。近幾年公司聚焦航天及核工業(yè)裝備等新興產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速發(fā)展。公司2023Q1-Q3實現(xiàn)營收8.68億元，同比增長35.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元，同比增長34.9%。此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，下游客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，伴隨順義航天園募投擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)品架構(gòu)調(diào)整穩(wěn)定，公司營收及業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長，整體盈利能力有望持續(xù)提升。

航天產(chǎn)品滲透多核心板塊，核心受益行業(yè)高景氣。公司航天產(chǎn)品滲透衛(wèi)星上游多板塊，如姿軌控及推進(jìn)分系統(tǒng)、數(shù)據(jù)管理分系統(tǒng)、地面仿真測試等，具體來看：1）推進(jìn)分系統(tǒng)中，公司背靠航天五院優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，毫米級霍爾電推產(chǎn)品譜系豐富，已通過在軌測試，基于電推高比沖、高性價比等優(yōu)勢，霍爾電推應(yīng)用愈加廣泛，產(chǎn)品放量趨勢顯著；2）數(shù)管分系統(tǒng)中，公司軒宇空間擁有SoC2008、SoC2012、SoC2016多款產(chǎn)品，其中SoC2016以及多款SIP星載計算機(jī)模塊性能達(dá)到國際先進(jìn)水平，產(chǎn)品壁壘高筑，行業(yè)地位領(lǐng)先；3）姿軌控分系統(tǒng)中，公司具備微納型星敏感器產(chǎn)品快速批量化生產(chǎn)能力，是國內(nèi)少數(shù)星敏合格供應(yīng)商；4）地面仿真測試方面，軒宇空間研發(fā)的仿真測試平臺已經(jīng)大量成功應(yīng)用于航空航天控制系統(tǒng)地面仿真測試、嵌入式計算機(jī)地面測試及數(shù)據(jù)管理測試等領(lǐng)域，下游市場廣闊。公司核心受益行業(yè)高景氣，航天業(yè)務(wù)多板塊應(yīng)用未來有望加速放量。

核工業(yè)政策指引加速發(fā)展，特種機(jī)器人剛需適配。我國核電發(fā)展缺口明顯，國家“雙碳”目標(biāo)驅(qū)動疊加政策指引，核工業(yè)穩(wěn)定增長。作為產(chǎn)業(yè)上游重要一環(huán)，特種機(jī)器人基于人員安全等剛需考慮，近幾年下游需求快速釋放。子公司軒宇智能在核工業(yè)智能裝備、遠(yuǎn)程操作裝置兩大板塊技術(shù)儲備深厚，衍生出智能箱室、遠(yuǎn)程操縱機(jī)械臂、爬壁機(jī)器人等多類產(chǎn)品，相較行業(yè)內(nèi)可比公司，公司單品平均價值量高，競爭力強，未來市場前景廣闊。

鐵路安全檢測行業(yè)第一梯隊，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具增長空間。鐵路運行安全檢測系統(tǒng)作為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司始終保持著行業(yè)前列地位。鐵路建設(shè)作為交通運輸?shù)闹匾画h(huán)，國家始終保持著大額投資，市場空間有望保持穩(wěn)定。安全檢測服務(wù)位于行業(yè)下游，公司市占率處于行業(yè)前列，相關(guān)技術(shù)不斷迭代，業(yè)務(wù)持續(xù)升級，未來有望保持增長。

首次覆蓋并給予“買入”評級。公司作為航天裝備配套、核工業(yè)以及鐵路交通檢測核心企業(yè)，受益于下游多應(yīng)用領(lǐng)域需求釋放，此外，隨著募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司營收規(guī)模以及盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.11、1.55、2.12億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為78/55/40倍。選取相關(guān)的代表性公司臻鐳科技（星載配套芯片）、中國衛(wèi)通（衛(wèi)星通信運營）、天銀機(jī)電（星敏感器）、中國衛(wèi)星（衛(wèi)星整裝）、航天晨光（核工業(yè)配套設(shè)備）進(jìn)行對比，2023-25年行業(yè)平均PE分別為94/66/50倍，公司2024年P(guān)E低于行業(yè)平均水平?？紤]到公司航天業(yè)務(wù)快速發(fā)展，三線業(yè)務(wù)齊驅(qū)，外部需求旺盛疊加公司募投產(chǎn)能釋放，未來業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長，因此首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：軍費增速不達(dá)預(yù)期；技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用市場化風(fēng)險；毛利率波動風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)