每經AI快訊，2024年1月3日，中信建投發(fā)布研報點評通用股份（601500）。

核心觀點

受益于國內經濟活動復蘇，輪胎市場需求回暖，通用股份訂單量供不應求，開工率保持高水平，處于產銷兩旺狀態(tài)。公司建設了泰國和柬埔寨兩大海外生產基地，目前項目進展順利，為更好滿足客戶需求，公司投資建設柬埔寨二期和泰國二期項目，分別新增年產75萬和50萬條全鋼子午胎，350萬和600萬條半鋼子午胎產能，為公司提供發(fā)展新動能。同時，公司投資8.81億元建設600萬條半鋼子午線輪胎技改項目，優(yōu)化落后產能，改善產能布局，提高銷售收入及盈利能力，增強公司核心競爭力和長期可持續(xù)發(fā)展能力。

事件

公司發(fā)布投資建設柬埔寨高性能子午線輪胎項目（二期）公告2023年12月28日，公司發(fā)布公告，為進一步加速國際化布局，公司全資子公司通用輪胎科技（柬埔寨）有限公司擬投資14.95億元于柬埔寨西哈努克港經濟特區(qū)建設高性能子午線輪胎項目（二期）。本次項目產能規(guī)模包括年產350萬條半鋼胎和75萬條全鋼胎，能夠更好的滿足海外市場需求，進一步增強應對國際貿易壁壘的能力以及公司的綜合競爭力。

簡評

輪胎行業(yè)持續(xù)高景氣，通用股份業(yè)績創(chuàng)新高

疫情影響逐漸消散，伴隨經濟社會恢復常態(tài)化運行，全球汽車開工率、產銷量均處于高位，同時海外去庫存后需求旺盛，帶動國內輪胎出口。通用股份訂單量處于供不應求狀態(tài)，產銷量明顯提升帶動業(yè)績增長，2023Q3公司輪胎產量338萬條，同比增長58.57%，環(huán)比增長14.10%；輪胎銷量356萬條，同比增長65.30%，環(huán)比增長23.95%。9月，通用股份半鋼輪胎創(chuàng)下發(fā)貨歷史新紀錄。其中，國內出貨突破27萬條，泰國出貨突破57萬條，均大于現(xiàn)有產能規(guī)模。未來伴隨海內外需求持續(xù)放量，海運費、原材料價格維持低位，長期看訂單量可以維持，公司業(yè)績持續(xù)向好。

海外多項目進展順利，柬埔寨二期蓄勢新動能

通用股份建設了泰國和柬埔寨兩大海外基地，多項目進展順利。其中，泰國一期項目已實現(xiàn)年產600萬條半鋼胎、130萬條全鋼胎的產能規(guī)模，訂單火爆；柬埔寨一期年產500萬條半鋼胎、90萬條全鋼胎，現(xiàn)已實現(xiàn)產品量產發(fā)貨，預計2024年下半年全面達產。同時公司擬投建泰國二期年產600萬條半鋼子午胎產能和50萬條全鋼子午胎，擬投建柬埔寨二期350萬條半鋼胎，75萬條全鋼胎。公司已有訂單量超現(xiàn)有產能50%以上，擴建項目能夠更好滿足海外市場快速增長的需求，提升市場占有率，為公司的長期可持續(xù)發(fā)展提供新動能。

技改項目優(yōu)化產能結構，滿足海內外市場需求

全球半鋼胎市場整體表現(xiàn)尤為突出，需求持續(xù)強勁。半鋼子午胎作為通用股份新布局板塊，為了進一步提升半鋼胎的市場占有率，優(yōu)化產能布局，公司擬對無錫基地現(xiàn)有部分全鋼胎產能進行技改，投資8.81億元建設600萬條半鋼子午線輪胎技改項目，項目建設期為18個月。目前全鋼胎產能利用率相對較低且終端需求弱勢，同時國內全鋼胎市場競爭激烈，產品毛利率較低，公司的技改項目有利于優(yōu)化產品結構，提高銷售收入及盈利能力，提升市場占有率和品牌影響力，有利于公司長期可持續(xù)發(fā)展。

盈利預測與估值：預計公司2023、2024、2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.54億元、4.93億元、5.83億元，對應EPS分別為0.16元、0.31元、0.37元，對應PE分別為24.70X、12.73X、10.77X。

風險提示：1、原材料價格波動風險：天然橡膠價格受國際經濟狀況、自然條件、貿易、匯率、資本等多重因素影響，其他輪胎大宗原材料受行業(yè)政策、用電成本等諸多因素影響價格上升，不確定性因素強，供應情況及價格波動都會對公司盈利情況產生影響；2、國際貿易壁壘增加的風險：美國、歐洲、巴西、印尼等國家和地區(qū)陸續(xù)對我國輪胎出口實施了相關貿易保護政策，未來國際貿易仍有很多不確定性，對企業(yè)輪胎出口情況和盈利能力可能會造成不利影響；3、新增產能投產不及預期：公司有多個在建項目，工廠建設一定程度上存在不確定因素導致未來新增產能投產進度可能不及預期，對公司盈利造成不利影響。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)