每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)康泰生物（300601）。

核心觀點(diǎn)

12月28日，公司向激勵(lì)對(duì)象首次授予股票期權(quán)與限制性股票，授予股票權(quán)益合計(jì)2472.1萬(wàn)股/萬(wàn)份。本次激勵(lì)計(jì)劃有助于實(shí)現(xiàn)公司管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員與公司利益的深度綁定，保障公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。需攤銷(xiāo)費(fèi)用較計(jì)劃草案公告時(shí)大幅縮窄，對(duì)未來(lái)公司利潤(rùn)端影響有限。同日，公司人二倍體狂苗獲得批簽發(fā)證明，招標(biāo)準(zhǔn)入及銷(xiāo)售推廣工作持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有限，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，未來(lái)有望迎來(lái)快速放量，為公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

事件

公司向激勵(lì)對(duì)象首次授予股票期權(quán)與限制性股票

12月11日，公司發(fā)布《2023年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》。12月28日，公司發(fā)布《關(guān)于向激勵(lì)對(duì)象首次授予股票期權(quán)與限制性股票的公告》。

公司人二倍體細(xì)胞獲得批簽發(fā)證明

12月28日，公司發(fā)布公告，其子公司民海生物生產(chǎn)的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）今日獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局簽發(fā)的《生物制品批簽發(fā)證明》。

簡(jiǎn)評(píng)

首次授予股票期權(quán)與限制性股票，保障公司長(zhǎng)期健康發(fā)展

本次股票期權(quán)與限制性股票的授予情況如下：1）首次授予對(duì)象：獲授股票期權(quán)的人數(shù)458人，獲授限制性股票的人數(shù)462人，包括董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干等。2）首次授予數(shù)量：首次授予股票期權(quán)808.40萬(wàn)份；首次授予限制性股票1663.70萬(wàn)股。3）行權(quán)價(jià)格/授予價(jià)格：股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為25.39元/份，限制性股票的授予價(jià)格為15.87元/股。4）費(fèi)用攤銷(xiāo)情況：以授予日2023年12月27日為計(jì)算基準(zhǔn)日，首次授予的股票期權(quán)需攤銷(xiāo)的總費(fèi)用為2601.19萬(wàn)元，授予限制性股票需攤銷(xiāo)的總費(fèi)用為17525.69萬(wàn)元。以此計(jì)算，2024-2027年授予股票期權(quán)需分別攤銷(xiāo)1207.15/ 841.21/ 482.03/ 70.80萬(wàn)元，授予限制性股票需分別攤銷(xiāo)9064.99/ 5393.95/ 2685.06/ 381.69萬(wàn)元。

激勵(lì)計(jì)劃保障公司長(zhǎng)期健康發(fā)展，攤銷(xiāo)費(fèi)用較草案有所縮窄。本次激勵(lì)計(jì)劃有助于激發(fā)公司管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員的工作積極性和創(chuàng)造性，實(shí)現(xiàn)與公司利益的深度綁定，保障公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。此次授予股票期權(quán)及限制性股權(quán)后，需攤銷(xiāo)費(fèi)用合計(jì)為2.01億元，2024-2027年需分別攤銷(xiāo)1.03/ 0.62/ 0.32/ 0.05億元，較計(jì)劃草案公告時(shí)預(yù)計(jì)金額顯著降低（原預(yù)計(jì)攤銷(xiāo)費(fèi)用合計(jì)3.33億元，2024-2027年分別攤銷(xiāo)1.72/ 1.03/ 0.51/0.07億元），預(yù)計(jì)對(duì)未來(lái)公司利潤(rùn)端影響有限

業(yè)績(jī)考核目標(biāo)明確，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司本次激勵(lì)計(jì)劃考核年度為2024 ~ 2026年，以2023年扣非歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，對(duì)各考核年度扣非凈利潤(rùn)相比于2023扣非凈利潤(rùn)的定比增長(zhǎng)率進(jìn)行考核，根據(jù)各考核年度考核指標(biāo)達(dá)成情況來(lái)確定當(dāng)年公司層面行權(quán)比例?？己四繕?biāo)A（公司行權(quán)比例100%）為2024-2026年公司年度扣非后凈利潤(rùn)相對(duì)于2023年分別增長(zhǎng)25%、50%和70%（同比分別增長(zhǎng)25%、20%和13%）。本次激勵(lì)計(jì)劃考核選取扣非歸母凈利潤(rùn)作為考核指標(biāo)，可以整體反映公司盈利能力，有效體現(xiàn)公司最終經(jīng)營(yíng)成果，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。

人二倍體狂苗獲得批簽發(fā)證明，期待未來(lái)快速放量

公司自主研發(fā)的人二倍體狂苗于2023年9月獲批上市，目前正積極開(kāi)展疫苗的推廣、招標(biāo)準(zhǔn)入等工作，截至目前，公司人二倍體狂苗已獲得山東、河南、黑龍江、貴州、吉林等省份的準(zhǔn)入資格。公司的人二倍體細(xì)胞采用“5針?lè)?rdquo;和“2-1-1”（四針?lè)ǎ﹥煞N免疫程序。臨床結(jié)果表明，兩種免疫程序全程接種后，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。目前國(guó)內(nèi)已上市的人二倍體狂苗僅有康華生物一家，在研管線中僅有成都所、成大生物和智飛龍科馬的產(chǎn)品處于Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段，潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有限，競(jìng)爭(zhēng)格局良好。隨著公司產(chǎn)品獲得批簽發(fā)證明，以及招標(biāo)準(zhǔn)入及銷(xiāo)售推廣工作持續(xù)推進(jìn)，公司人二倍體狂苗有望迎來(lái)快速放量，為公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

本次公司向激勵(lì)對(duì)象首次授予股票期權(quán)與限制性股票，有助于實(shí)現(xiàn)公司管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員與公司利益的深度綁定，保障公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。公司擁有豐富的產(chǎn)品布局，多條研發(fā)管線進(jìn)展順利，國(guó)際化合作持續(xù)推進(jìn)。預(yù)計(jì)未來(lái)PCV13有望憑借其價(jià)格和產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。二倍體狂苗獲得批簽發(fā)證明，明年未來(lái)有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量。公司國(guó)際化業(yè)務(wù)進(jìn)展顯著，PCV13在印尼獲批，與埃及疫苗企業(yè)簽署PCV13授權(quán)代理及技術(shù)轉(zhuǎn)移協(xié)議，未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)有望持續(xù)拓展。

我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為35.82億元、44.08億元和53.89億元，分別同比增長(zhǎng)13.5%、23.1%和22.3%。歸母凈利潤(rùn)分別為9.29億元、10.10億元和12.67億元，23年扭虧為盈，24-25年同比分別增長(zhǎng)8.7%和25.5%，折合EPS分別為0.83元/股、0.90元/股和1.13元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為31.7X、29.2X和23.3X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1、放量及獲批速度不及預(yù)期：公司PCV13上市后持續(xù)推進(jìn)準(zhǔn)入，22年準(zhǔn)入進(jìn)度放緩，若后續(xù)準(zhǔn)入及放量進(jìn)度不及預(yù)期，將影響公司預(yù)期業(yè)績(jī)及估值。公司二倍體狂苗預(yù)計(jì)23年獲批上市，若無(wú)法按照預(yù)期進(jìn)度獲批，將影響公司未來(lái)預(yù)期業(yè)績(jī)。

2、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：已上市產(chǎn)品價(jià)格可能出現(xiàn)波動(dòng)，若價(jià)格下降幅度較大，將影響公司收入及盈利預(yù)期，進(jìn)而影響估值。

3、產(chǎn)品安全性風(fēng)險(xiǎn)：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性風(fēng)險(xiǎn)，若出現(xiàn)疫苗安全事件，不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)受到不利影響，還可能引起疫苗行業(yè)波動(dòng)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)