每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，平安證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)金山辦公（688111）。

事項(xiàng)：

公司公告2023年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.69-47.95億元，同比增長(zhǎng)12.45%-23.41%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.35-13.66億元，同比增長(zhǎng)10.55%-22.19%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.78-13.02億元，同比增長(zhǎng)25.47%-38.68%。

平安觀點(diǎn)：

公司經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)健，四季度利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)較高增速。收入端，公司公告2023年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.69-47.95億元，同比增長(zhǎng)12.45%-23.41%。公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，主要由于機(jī)構(gòu)和個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)收入雙雙上漲，抵消了機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)調(diào)整帶來(lái)的影響。單四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.98-15.24億元，同比增長(zhǎng)0.79%-39.89%。利潤(rùn)端，2023年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.35-13.66億元，同比增長(zhǎng)10.55%-22.19%。單四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.42-4.72億元，同比增長(zhǎng)12.42%-55.14%，相比前三季度，實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。2023年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.78-13.02億元，同比增長(zhǎng)25.47%-38.68%，單四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.18-4.42億元，同比增長(zhǎng)14.98%-59.87%，實(shí)現(xiàn)較高增速。

訂閱業(yè)務(wù)拉動(dòng)成長(zhǎng)，為公司營(yíng)收貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)動(dòng)能。在個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)方面，公司針對(duì)個(gè)人用戶的多元化需求，優(yōu)化全線產(chǎn)品使用體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了個(gè)人版與企業(yè)版之間應(yīng)用功能的全面打通。同時(shí)對(duì)會(huì)員權(quán)益體系進(jìn)行了全新升級(jí)，通過(guò)提供權(quán)益豐富結(jié)構(gòu)靈活的會(huì)員體系，不斷提升個(gè)人用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化與客單價(jià)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著公司全線產(chǎn)品的不斷優(yōu)化，以及會(huì)員權(quán)益體系的穩(wěn)步升級(jí)，公司個(gè)人用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化與客單價(jià)將持續(xù)提升，有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)方面，針對(duì)政企客戶降本增效、數(shù)據(jù)全面云化及安全管控等需求，公司推出了一站式智能辦公平臺(tái)WPS 365，在產(chǎn)品和服務(wù)雙優(yōu)化的趨勢(shì)下，有效提升政企客戶數(shù)智化辦公體驗(yàn)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，抵消了信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整帶來(lái)的授權(quán)收入下滑影響。我們認(rèn)為，公司訂閱業(yè)務(wù)將為公司營(yíng)收貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)動(dòng)能。

WPSAI穩(wěn)步升級(jí)，為公司未來(lái)發(fā)展帶來(lái)巨大想象力。2023年上半年，公司發(fā)布了基于大語(yǔ)言模型的智能辦公助手WPSAI，并定位為大語(yǔ)言模型應(yīng)用方，錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識(shí)洞察）三個(gè)戰(zhàn)略方向發(fā)展。WPSAI作為協(xié)同辦公賽道的類(lèi)ChatGPT式應(yīng)用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線，解決用戶在內(nèi)容生成、內(nèi)容理解、指令操作等方面的日常辦公難題。2023年7月27日，WPSAI海外版正式開(kāi)啟公測(cè)，在PC端和移動(dòng)端均可使用當(dāng)前。9月5日，WPSAI正式面向社會(huì)開(kāi)放，率先應(yīng)用在WPS智能文檔。9月20日，公司官方宣布，基于大語(yǔ)言模型的智能辦公助手WPSAI已接入金山辦公全線產(chǎn)品。10月17日，公司與科大訊飛宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，隨著公司與科大訊飛在數(shù)字辦公產(chǎn)品、行業(yè)解決方案、AI大模型、開(kāi)放能力集成等多維度合作的逐漸深入，雙方的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)AI對(duì)公司業(yè)務(wù)的深度賦能。11月16日，WPSAI正式開(kāi)啟公測(cè)，進(jìn)一步賦能智能辦公新場(chǎng)景，為用戶開(kāi)啟智能辦公新體驗(yàn)。未來(lái)公司將進(jìn)一步加大AI領(lǐng)域的投入，推出更多創(chuàng)新性的AI能力，不斷拓展AI技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景，并加快商業(yè)化進(jìn)程，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入新動(dòng)力。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2023年7月18日，微軟在全球合作伙伴大會(huì)上表示，Office 365 Copilot將在大多數(shù)企業(yè)客戶已經(jīng)支付的價(jià)格基礎(chǔ)上收取每名用戶30美元/月的服務(wù)費(fèi)用。以此參考，考慮到金山辦公龐大的月度活躍設(shè)備數(shù)，WPSAI將為公司未來(lái)發(fā)展帶來(lái)巨大的想象力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)公司2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，我們調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司凈利潤(rùn)將分別為12.99億元（前值為14.08億元）、17.26億元（前值為18.93億元）、23.25億元（前值為25.93億元），EPS分別為2.81元、3.74元和5.04元，對(duì)應(yīng)1月3日收盤(pán)價(jià)的PE分別約為94.9、71.4、53.0倍。公司質(zhì)地優(yōu)良，多年堅(jiān)持不懈的研發(fā)投入形成深厚護(hù)城河，在國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)辦公軟件中可謂一枝獨(dú)秀。公司緊跟AIGC技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)布類(lèi)ChatGPT式應(yīng)用WPSAI，將為公司未來(lái)發(fā)展帶來(lái)巨大想象力。我們認(rèn)為，隨著信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，2024年，公司機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望回暖。公司訂閱業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，2024年有望持續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們看好公司的未來(lái)發(fā)展，維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）軟件正版化進(jìn)程遲緩。知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)以及由此帶動(dòng)的軟件正版化是公司產(chǎn)品推廣及變現(xiàn)的重要?jiǎng)恿?，若?guó)內(nèi)軟件正版化推進(jìn)緩慢，將影響公司增長(zhǎng)表現(xiàn)。（2）會(huì)員ARPU值提升低于預(yù)期。公司合并功能型與資源型會(huì)員，實(shí)現(xiàn)會(huì)員權(quán)益結(jié)構(gòu)升級(jí)，將原有會(huì)員體系升級(jí)為超級(jí)會(huì)員/超級(jí)會(huì)員Pro兩大類(lèi)會(huì)員，化繁為簡(jiǎn)，并通過(guò)原子化權(quán)益組合包裝，精準(zhǔn)覆蓋不同需求的用戶群體。如果公司會(huì)員策略的用戶接受度低于預(yù)期，則公司個(gè)人辦公訂閱業(yè)務(wù)ARPU值提升將存在低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（3）WPSAI產(chǎn)品的推廣進(jìn)度低于預(yù)期。公司發(fā)布類(lèi)ChatGPT式應(yīng)用WPSAI，并已正式開(kāi)啟公測(cè)，如果WPSAI的用戶使用體驗(yàn)低于預(yù)期，則公司W(wǎng)PSAI產(chǎn)品的推廣進(jìn)度將存在低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)