每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信證券發(fā)布研報點評渝農(nóng)商行（601077）。

渝農(nóng)商行多年來持續(xù)精耕山城，資負(fù)定價與結(jié)構(gòu)穩(wěn)步調(diào)優(yōu)，信用風(fēng)險改善出清，資產(chǎn)質(zhì)量夯實整固，業(yè)績步入修復(fù)通道，結(jié)合當(dāng)前高股息率與分紅穩(wěn)定特征，維持公司（A+H）“增持”評級。

▍精耕山城的萬億農(nóng)商先鋒。1）歷史沿革：國內(nèi)農(nóng)商行先鋒，中西部地區(qū)銀行龍頭。渝農(nóng)商行前身為重慶市農(nóng)村信用社，并于2008年組建全市統(tǒng)一法人的農(nóng)村商業(yè)銀行。2010年/2019年，先后在香港聯(lián)交所主板和上交所主板上市，成為全國首家上市農(nóng)商行和A+H農(nóng)商行。2）股東背景：國資力量雄厚。2023Q3末，分屬于重慶市國資委與財政局的四家國資平臺/企業(yè)，居前十大股東前五位，賦能公司深厚的國資力量。3）經(jīng)營區(qū)位：立足重慶，對外拓展。2023H1末公司分支機構(gòu)1754個，其中在重慶縣域/主城分別設(shè)有1447個/305個網(wǎng)點，分支行網(wǎng)絡(luò)覆蓋重慶全部38個行政區(qū)縣，另在曲靖設(shè)立全國農(nóng)商行首家異地分行，并于5省份12縣（區(qū)、市）設(shè)立并控股了12家渝農(nóng)商村鎮(zhèn)銀行。

▍資負(fù)均衡，經(jīng)營穩(wěn)健。1）資負(fù)情況：資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)與定價均衡，負(fù)債端優(yōu)勢顯著。2023Q1-3渝農(nóng)商凈息差1.77%，居上市銀行中游，其中資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)與定價均衡，負(fù)債端定價優(yōu)勢顯著，存款占比亦較優(yōu)。此外存貸兩端業(yè)務(wù)零售化趨勢均顯著，助力公司定價能力的進一步強化與息差的企穩(wěn)。2）收支水平：凈息主導(dǎo)而非息波動，費用抬升但減值大幅優(yōu)化。2023Q1-3公司利息凈收入占營收比重為82%，居上市銀行前列，成本收入比與“資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入”分別為31.1%/15.2%，分別居上市銀行中游與較優(yōu)水平。3）盈利能力：營收修復(fù)，盈利穩(wěn)健。伴隨資產(chǎn)質(zhì)量的改善，公司營收修復(fù)，降幅趨緩，利潤增速改善，ROE有望回溫。

▍質(zhì)量調(diào)優(yōu)，預(yù)期向好。1）風(fēng)險出清：效用顯現(xiàn)，信用夯實。2022年年末起公司問題股東股份逐步由國資接手，相關(guān)問題資產(chǎn)亦已完成核銷，將逐步清收，公司已步入信用強化與整固期。2）賬面質(zhì)量：穩(wěn)步改善，結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進。1H23末公司“不良率+關(guān)注率”為2.35%，較上年末下降16bps，近年來持續(xù)優(yōu)化，公司信貸結(jié)構(gòu)與質(zhì)量亦穩(wěn)步調(diào)優(yōu)。3）風(fēng)險抵補：改善顯著，夯實鞏固。3Q23末公司撥備覆蓋率354%，近年來一直保持350%+的較好水平；1H23末公司“撥貸比-不良率-關(guān)注率”衡量的廣義撥備水平達1.89%，2020年以來亦持續(xù)夯實改善，已大幅提升1.54pcts。

▍高股息高性價比品種。公司具備分紅穩(wěn)定優(yōu)勢，2019年以來分紅率維持在30%的高位水平。目前公司A/H兩地市凈率分別為0.4xPB/0.3xPB，股息率則分別高達6.6%/10.2%，具備強投資性價比，其中公司H股更為顯著。

▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增速大幅下行；凈息差水平超預(yù)期下行；區(qū)域經(jīng)濟景氣度大幅波動；區(qū)域同業(yè)競爭加劇。

▍投資建議：精耕山城，信用提優(yōu)。渝農(nóng)商行多年來持續(xù)精耕山城，資負(fù)定價與結(jié)構(gòu)穩(wěn)步調(diào)優(yōu)，信用風(fēng)險改善出清，資產(chǎn)質(zhì)量夯實整固，業(yè)績步入修復(fù)通道?？紤]到行業(yè)息差下行的影響，我們微調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測至0.96/1.05/1.16元（原預(yù)測0.97/1.07元/1.18元），當(dāng)前A股/H股股價分別對應(yīng)2024年0.38x PB/0.25x PB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和可比公司估值，給予公司A股目標(biāo)估值0.49x PB（2024年），對應(yīng)目標(biāo)價5.31元，給予公司H股目標(biāo)估值0.31x PB（2024年），對應(yīng)目標(biāo)價3.8港元。維持公司A、H股“增持”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)