每經(jīng)編輯 趙云    

直播時間：2023年12月28日 14:00

直播嘉賓：艾小軍 黃金基金ETF基金經(jīng)理

一、避險需求促使金價上漲

主持人：今年國內(nèi)外金價開啟了狂飆模式，現(xiàn)貨黃金一度站上了2100美元，刷新了歷史的記錄。此輪的金價暴漲背后主要有哪些因素呢？普通投資者該如何去配置黃金板塊呢？今天我們就非常榮幸邀請到國泰基金量化投資部基金經(jīng)理艾小軍艾總，來跟我們聊一聊黃金板塊的投資機(jī)會。首先，我們請艾總給我們回顧一下黃金的歷史行情，以及給我們分析一下這輪金價暴漲的背后主要有哪些驅(qū)動因素？

艾小軍：這兩年黃金賺足了眼球，也獲得了非常不錯的收益。在這兩年大背景下，我感覺黃金是承受了比較大的壓力。一方面，美聯(lián)儲從2022年年初開啟了加息通道，去年的加息節(jié)奏應(yīng)該是美國歷史上第二強(qiáng)勁的力度。但是黃金的表現(xiàn)在這種壓力下也經(jīng)受住了考驗(yàn)，并且在2022年、2023年兩個年度都取得了兩位數(shù)的表現(xiàn)，對于黃金來說，應(yīng)該是非常出色的表現(xiàn)。

實(shí)際上，從去年年初的俄烏沖突開始，全球避險情緒提升，那么黃金也應(yīng)聲而漲。2023年又疊加了巴以沖突，像這種地緣政治危機(jī)一般情況下是很快結(jié)束的，對金價的影響是脈沖式的。但是這兩次地緣政治的沖突，實(shí)際上持續(xù)時間和牽涉的經(jīng)濟(jì)體，相較以往是更多的、時間更加長的、影響也更加深遠(yuǎn)。

另外，目前逆全球化帶來的主要經(jīng)濟(jì)體之間的矛盾是不可調(diào)和的，也跟金價的走勢息息相關(guān)。在國際政治經(jīng)濟(jì)和地緣沖突復(fù)雜的背景下，黃金的避險屬性比以往對它的定價影響更加深遠(yuǎn)一些。

從22年年底大概11月份開始，美聯(lián)儲加息的邊際是在縮窄的，到現(xiàn)在為止，已經(jīng)暫停了兩次加息，市場開始演繹未來什么時候開啟降息通道。黃金在這種環(huán)境下，是維持在2000美元以上的高位震蕩，可能短時間會有階段性的回調(diào)。

我們分析回調(diào)的主要原因是它的一些交易因素，尤其是紐約黃金市場這種期貨交易為主的，它對金價的短期交易帶來的脈沖式壓制，但是很快就會修復(fù)。在這種情況下，這兩年金價是維持在高位，可能是脈沖式地沖高，也創(chuàng)出了新高。

另外，我們國內(nèi)的投資者可能接觸到的都是人民幣金價，人民幣金價實(shí)際上也會受匯率的影響，全球范圍來看，美元的走勢非常強(qiáng)勁，所以其他的貨幣都有貶值的壓力。也就是說，實(shí)際上全球在相對美元貶值的大環(huán)境下，我們以人民幣計價的黃金，相比國際金價來看，表現(xiàn)會更加出色一些。它背后的原因就是，把貶值的幅度反映在相應(yīng)幣種計價的金價里面。

總結(jié)來看，雖然在美元加息的大背景下，黃金仍然迎來連續(xù)兩年兩位數(shù)的增長，一方面是因?yàn)樵谀壳斑@種經(jīng)濟(jì)政治和地緣政治沖突下，黃金的避險屬性得到了大幅提升。另外，也反應(yīng)了投資者對未來經(jīng)濟(jì)的不確定性，尤其是在逆全球化下，全球經(jīng)濟(jì)面臨著不確定性，投資者對于黃金資產(chǎn)就有一種追逐。

二、為何央行加速購金？

主持人：我們看到在金價暴漲的背后，央行也掀起了一輪購金熱，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度全球央行購金需求同比增長了14%，達(dá)到了800噸，也創(chuàng)下了歷史記錄。那么我們也請教一下艾總，你認(rèn)為為什么世界各國央行都去加速掃貨黃金？

艾小軍：黃金天然就是硬通貨，各國央行持有的一些資產(chǎn)，主要就是以美國國債和其他國家發(fā)行的國債為主，這些其實(shí)都是以央行或者經(jīng)濟(jì)來做背書的。在之前的話，各個國家主要持有美國央行國債，我們也看到中國的央行、日本的央行都持有了大量美國的國債，作為國際貿(mào)易結(jié)算非常重要的支撐。

但是這幾年，全球其實(shí)開啟了逆全球化進(jìn)程。美元之前是作為全球通用的結(jié)算貨幣，但是由于美國可能出于各種原因會揮舞大棒，實(shí)際上對于其他國家是不友好的，可能就會形成有矛盾的國家關(guān)系，那么這些國家可能就會想辦法去支持本國的貨幣來進(jìn)行國際貿(mào)易結(jié)算。

從布雷頓森林體系瓦解以來，全球的貨幣結(jié)算就以美元為主，形成了慣例。其實(shí)美元背后也有天量的黃金來支撐，美聯(lián)儲的黃金儲備可能達(dá)到了七八千噸，雖然我們的央行到目前為止增持了很多黃金的儲備，但是其實(shí)在我們的外匯儲備中的占比是非常小的，整體規(guī)模在兩千多噸。央行增持黃金，我覺得核心還是為了支撐人民幣的國際化，或者說去參與國際貿(mào)易結(jié)算。

這幾年不僅僅是我們中國的央行，實(shí)際上跟美國的關(guān)系相對來說會有一些沖突的，包括貿(mào)易、科技方面競爭帶來的沖突的國家，像俄羅斯、土耳其的央行，實(shí)際上都在大幅增持黃金。

這主要是由于逆全球化的背景下，各個國家為了防范國際貿(mào)易結(jié)算的風(fēng)險，提前在做了去美元化的儲備，去支撐本國貨幣走出去或者說進(jìn)行貿(mào)易貨物的結(jié)算。我們國家也跟非常多的國家進(jìn)行了貨幣雙邊互換的協(xié)議，在這種雙邊互換或多邊互換的背景下，都需要黃金儲備去做支撐。

三、兼具潮流、投資屬性，黃金打開年輕人市場

主持人：我們也提到黃金也有個人需求這一塊，我們觀察到新的現(xiàn)象，現(xiàn)在很多的金店顧客都是25~35歲的年輕人，我們過去其實(shí)有比較刻板的印象，普遍認(rèn)為我們中國大媽是購買黃金實(shí)物的主力人群。所以我們也想跟艾總交流一下，目前潮流風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，對于金價會有什么樣的影響？

艾小軍：實(shí)際上搶購黃金一直是媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。十年前，我記得非常清楚金價也有一波上漲，主要是因?yàn)橹袊髬尟偪竦夭少忺S金，但是在那之后金價也經(jīng)歷了一波比較長時間的下跌。

我認(rèn)為這些大媽搶購黃金有幾個因素，中國人對黃金有著天然的喜歡，是情有獨(dú)鐘的，包括對于首飾的需求是非常旺盛的。全球主要的黃金首飾消費(fèi)國，就是目前兩個人口最大的國家中國和印度。在黃金首飾的加工上面，中國目前的工藝水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先印度，所以我們每年的黃金產(chǎn)值也是非常高的。

購買黃金也是一個傳統(tǒng)，每年快到中秋、國慶、春節(jié)，也是結(jié)婚比較集中的階段，就會有消費(fèi)者去購買黃金。所以這個是以前給大家?guī)淼挠∠螅X得中國大媽是我們黃金的搶購主力。

這兩年我們看到非常多的平臺，尤其是現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)直播帶貨，我們看到非常多的非常小巧的黃金品種，比如像小金豆之類的小克數(shù)品種，實(shí)際上是非常適合年輕的群體。這種產(chǎn)品既潮流，還有投資的功能。大家不要看到克數(shù)很小，但是它的這種群體范圍非常廣。

所以，現(xiàn)在潮流變了，主要是黃金迎合了我們年輕的群體，還兼具了社交的屬性，其實(shí)是把黃金作為首飾的空間打開了。另外，我覺得非常重要的就是小克數(shù)的黃金，它在不經(jīng)意間由于金價的上漲，所以也給這些年輕的用戶帶來了投資的價值。他們在潮玩的同時，實(shí)際上也體驗(yàn)到了黃金品種的保值增值。

可能以前我們的大媽，你讓她們?nèi)ベI黃金基金ETF(518800)，可能她們是沒有感覺的，她們覺得不如直接去投資金條，但是經(jīng)歷了這些潮玩的小克數(shù)黃金后，我覺得未來的年輕群體，對于黃金基金ETF這樣的投資品種可能更加容易接受，我覺得實(shí)際上是打開了非常廣闊的黃金投資者群體。

四、黃金具備五重屬性

主持人：接下來，我們來深挖一下到底是什么因素在影響黃金價格的走勢，我們也請艾總給大家介紹一下黃金板塊的分析框架。

艾小軍：黃金首先是一種商品，它具有商品屬性。由于黃金天然具有稀有性，所以它是天然的一種貨幣，自古以來，它就有支付的功能，所以它具有貨幣屬性。

1、貨幣屬性

從貨幣屬性來看，現(xiàn)在用黃金去支付基本是很少的，但是貨幣屬性體現(xiàn)在央行的黃金儲備里面，作為央行發(fā)行貨幣，尤其是國際央行貿(mào)易之間的信用背書。

2、商品屬性

商品屬性方面，其實(shí)我們剛才提到了，像首飾是目前作為商品非常重要的載體。

另外，黃金還能應(yīng)用到工業(yè)上面，目前手機(jī)里面的芯片上面，會有一些非常少的黃金在里面。其他的像航空航天、醫(yī)學(xué)等等領(lǐng)域，都會用到黃金。黃金是一種貨物，它的物理特性可以應(yīng)用在工業(yè)領(lǐng)域，這個就帶來了商品需求。

黃金供給方面，首先是采礦，然后去冶煉、精煉，進(jìn)而形成了流通中的黃金。目前國內(nèi)做金銀首飾的一般是千足金，可能程度更高的是萬足金。由于黃金采礦的冶煉要求都是比較高的，全球每年的黃金采礦產(chǎn)金供應(yīng)量是非常有限的，很難大幅提升。

像這種工業(yè)領(lǐng)域里面用到的黃金，它其實(shí)是可以進(jìn)行回收的，但也是比較大費(fèi)周折，所以整體黃金的供應(yīng)量是非常有限的，全球每年大概也就是在三四千噸的樣子。

3、金融屬性

黃金另外一個重要的屬性就是金融屬性。通俗一點(diǎn)講，就是信用屬性，其實(shí)是支撐信用貨幣體系的。尤其是布雷頓森林體系瓦解以后，黃金就作為美元信用貨幣體系的背書。

金價和美元指數(shù)的關(guān)系，實(shí)際上負(fù)相關(guān)關(guān)系是非常高的，所以在美聯(lián)儲加息背景下，通常美元指數(shù)會走強(qiáng)，黃金會有一定的壓力。

長期來看，我們現(xiàn)在的信用貨幣主要是央行發(fā)行的紙幣。實(shí)際上紙幣如果沒有央行信用背書的話，它就是一張紙。央行背書以后，才成為法定貨幣。

4、抗通脹屬性

黃金還具有抗通脹屬性。目前來看，各個國家的經(jīng)濟(jì)都在擴(kuò)張，實(shí)際上每年的GDP增長多少，貨幣每年發(fā)行量多少，貨幣的總量都是擴(kuò)張的。在這種背景下，實(shí)際上物價就是上漲的，黃金由于供應(yīng)是受限的，所以黃金具有抗通脹的屬性。

5、避險屬性

另外，黃金具有避險屬性。我們分析歷次的地緣政治危機(jī)，黃金的避險屬性反映到金價上都是短期脈沖式的。在現(xiàn)在這種逆全球化的背景下，可能這一塊定價的重要性有了比較大的提升。

總體來看，分析黃金通常會關(guān)注這幾個方面，但是最重要就是要分析黃金的金融屬性。

五、如何觀察黃金價格走勢？

主持人：我們再跟艾總請教一下，對于我們?nèi)ビ^察黃金價格走勢，有沒有具體一些指標(biāo)，能給我們進(jìn)行參考。

艾小軍：目前全球的黃金市場主要是幾個，第一個就是紐約金。紐約金是以紐約商品期貨交易所的COMEX黃金期貨為定價的，期貨市場的定價效率非常高。應(yīng)該說二戰(zhàn)以后，紐約市場就變成了黃金定價的錨，目前短期是沒有辦法去改變的。所以可以重點(diǎn)去關(guān)注紐約金的定價。

另外，就是現(xiàn)貨的倫敦金，這個是現(xiàn)貨的，它的定價主要是幾個大的黃金市場銀行來磋商的。

第三個，就是我們國家正在打造的上海黃金交易所、上海期貨交易所的黃金現(xiàn)貨。

從我們介紹的這三個市場來看，主要的定價還是紐約黃金期貨交易所期貨定價效率更高，它的價格走勢對全球黃金也會有更大的影響。國內(nèi)的黃金基本上是跟隨紐約金的價格。關(guān)注紐約金，毫無疑問就要關(guān)注美聯(lián)儲的政策，包括通脹數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)。

那么對于我們普通的投資者來說，可能沒有辦法跟蹤地那么緊密，或者說這些數(shù)據(jù)的解讀確實(shí)也是比較復(fù)雜的。所以我們通常可以關(guān)注美元指數(shù)的走勢，因?yàn)檫@個實(shí)際上會對黃金產(chǎn)生直觀的負(fù)向影響。美元指數(shù)走強(qiáng)，黃金都有一些壓力。

從中長期來看，我覺得黃金至少是未來幾年都會處于高位上升的通道，我覺得投資者可以堅定去配置一些黃金資產(chǎn)作為底倉。需要去關(guān)注的指標(biāo)主要還是美聯(lián)儲的貨幣政策，包括加息落地、降息落地，以及美元指數(shù)，包括通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)等等。

六、如何投資黃金板塊？

主持人：除了買金條以外，在資本市場中，還有哪些方式可以進(jìn)行黃金投資，我們也請艾總給我們進(jìn)行相關(guān)的解答。

艾小軍：以前投資黃金主要是以銀行和金店為主，2013年國內(nèi)首批黃金基金ETF上市以來，投資的途徑變得更加便捷高效。場內(nèi)就可以購買黃金基金ETF（518800），場外可以通過證券公司或者銀行、第三方渠道購買黃金基金ETF聯(lián)接基金。

它的門檻是非常低的，場內(nèi)的話，一手是100份，相當(dāng)于一克的黃金，所以跟我們前面講到小金豆的門檻是一樣的。像聯(lián)接基金的門檻更低，相當(dāng)于我們的存錢罐一樣的，可以隨時去買一買。

可能還有一些方式，比如前面講到的投資金條，到金店或者各個大的銀行，去買黃金金條；另外還有這種金幣，除了黃金價格以外，還有一些附加價值在里面，這個也可以成為投資黃金的手段，但是我通常認(rèn)為把它們稱作收藏品更合適一點(diǎn)。

但是投資這些有一個問題，比如說你買了生肖金幣，可能是壓箱底的，一般不會去變現(xiàn)。經(jīng)歷過這么多年的投資，尤其是基金這塊的投資，實(shí)際上大家也是深刻地感受到及時變現(xiàn)是非常重要的屬性。所以，像場內(nèi)的黃金基金ETF（518800），還有相應(yīng)的聯(lián)接基金(000218/004253）就是最便捷、最高效的投資途徑了。

七、金價后市有望突破新高

主持人：黃金確實(shí)23年漲了很大的漲幅，在這個位置來，您覺得還有沒有上漲空間？我們投資者到底能不能布局呢？

艾小軍：這個也是我們非常多投資者非常關(guān)注的，黃金確實(shí)是連續(xù)了漲了兩年了，尤其是我們?nèi)嗣駧庞媰r的黃金，都是兩位數(shù)以上的漲幅，應(yīng)該說大家也都擔(dān)心是不是價格有點(diǎn)高了。

實(shí)際上，我們前面已經(jīng)分析了，為什么這兩年黃金能夠維持在這么高的區(qū)間，目前我們看到像地緣政治沖突可能還沒有那么快結(jié)束，后面的走勢確實(shí)是撲朔迷離。那么2024年，其實(shí)還有疊加幾個非常重要的大選，尤其是美國，如果是特朗普繼續(xù)上臺，可想而知，對于我們影響有多大。

從美聯(lián)儲的操作來看，確實(shí)是經(jīng)歷了一年多的大幅度加息，雖然目前美國的通脹數(shù)據(jù)還是高企的，但是也看到了邊際走弱的跡象，我覺得目前這種高企的聯(lián)邦基金利率，對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會逐步顯現(xiàn)出來。在這種背景下，美聯(lián)儲實(shí)際上有降息的壓力。目前金融市場反應(yīng)的美聯(lián)儲降息在2024年3月份的概率已經(jīng)到了百分之七八十了。如果是降息的背景，也是有利于黃金資產(chǎn)表現(xiàn)的。

我覺得就這兩個方面來看的話，我們對黃金的判斷還是機(jī)會大于風(fēng)險。并且這個空間上，我覺得創(chuàng)新高的可能性還是比較大的。賣方的研究員判斷2024年金價可能在2300以上，幅度上，我覺得我們沒辦法簡單去拍，但是我覺得是有這個機(jī)會創(chuàng)出新高的。目前，黃金的價格可能會維持在2000美元以上的高位震蕩，甚至往上去突破。

我們在國內(nèi)進(jìn)行投資的時候，也要同時關(guān)注人民幣匯率相對美元匯率的走勢。從季節(jié)性來看的話，從四季度到一季度這個階段，從歷史上我們統(tǒng)計下來應(yīng)該是升值的趨勢。前期其實(shí)市場已經(jīng)有一定的表現(xiàn)，人民幣金價相對國際金價的這種溢價，年中的時候大概是接近30塊人民幣每克，現(xiàn)在已經(jīng)大幅縮窄到了6塊錢左右，應(yīng)該說比較合理了。原來這種溢價泡沫已經(jīng)大幅消除了，所以我覺得總體上，現(xiàn)在還是比較好的投資黃金的機(jī)會。

 

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

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