每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，申萬宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)匠心家居（301061）。

匠心獨(dú)具，深耕智能軟體家居十余年。公司從事智能電動(dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng)床及其核心配件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為智能電動(dòng)沙發(fā)、電動(dòng)床及其核心配件，目前擁有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway等自主品牌。公司與Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C. Willey等國際知名家居企業(yè)建立深入長期合作。2023Q1-3公司收入為14.55億元，同比增長31.2%，歸母凈利潤為3.23億元，同比增長25.6%。

美國家居終端需求轉(zhuǎn)好，疊加主動(dòng)補(bǔ)庫周期，中國對(duì)美家居出口有望持續(xù)恢復(fù)。美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議后，市場(chǎng)加息預(yù)期邊際降溫，降息預(yù)期小幅升溫。復(fù)盤過往四輪降息周期，住房銷售均趨勢(shì)性向上，并且在降息周期結(jié)束后修復(fù)仍然延續(xù)。2024年利率環(huán)境轉(zhuǎn)好的背景下，預(yù)期存量房銷售溫和反彈，高利率、高通脹對(duì)消費(fèi)的擠壓效應(yīng)緩解，有望帶來家居終端需求好轉(zhuǎn)。美國渠道商去庫進(jìn)入尾聲，家居零售商23年10月庫銷比降至1.56，低于2008年以來行業(yè)均值1.64。預(yù)計(jì)終端需求轉(zhuǎn)好后渠道商信心恢復(fù)，進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫周期。23年底中國對(duì)美家居出口恢復(fù)，11月同比、環(huán)比均+10.7%，24年有望延續(xù)正增長。

功能沙發(fā)：北美市場(chǎng)穩(wěn)步增長，中國對(duì)美出口表現(xiàn)靚麗。根據(jù)智研咨詢，2020-2027年全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將從244.7億美元增長到416.0億美元，CAGR為7.9%。北美為最大的消費(fèi)市場(chǎng)，主要系品類發(fā)展時(shí)間長、消費(fèi)者支付能力強(qiáng)、住宅面積提升，滲透率穩(wěn)步提升。行業(yè)市場(chǎng)格局相對(duì)集中，2019年CR5達(dá)52%，渠道端與品牌商分離，品牌商專注產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和研發(fā)，頭部品牌商容易因規(guī)模效應(yīng)和渠道的標(biāo)準(zhǔn)化形成較高市場(chǎng)份額。中國對(duì)美家居出口中功能沙發(fā)品類23Q3以來表現(xiàn)靚麗，增速超越行業(yè)平均，10-11月增速分別為23%、26%（vs同期中國對(duì)美家居出口增速分別為-6%、+11%）。

公司智能電動(dòng)沙發(fā)產(chǎn)品定位中高端，微創(chuàng)新能力突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。公司產(chǎn)品定位中高端，具備160度平躺、加長腳踏板、USB充電端口、隱藏杯架和儲(chǔ)物空間等附加功能，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者體驗(yàn)升級(jí)。同時(shí)進(jìn)行跨行業(yè)的微創(chuàng)新，拓寬產(chǎn)品功能，例如游戲沙發(fā)、音響沙發(fā)等，通過持續(xù)推出高附加值新品，能夠提高均價(jià)和毛利水平，通過擴(kuò)大客戶覆蓋、增強(qiáng)客戶粘性。2023年4月首次推出MotoLiving高端系列產(chǎn)品，有望2024年開始貢獻(xiàn)增量。

核心客戶群穩(wěn)定，本地化運(yùn)營新客戶拓展順利?？蛻艋颈P方面，2022年前五大客戶收入占比為55%，2018-2022年公司前五大客戶收入貢獻(xiàn)占比均在50%以上，2023年1-9月，公司前十大客戶采購金額基本均有上漲。憑借本土化銷售服務(wù)團(tuán)隊(duì)支撐，公司在積極拓展新客戶方面也表現(xiàn)亮眼。2023年1-9月，公司共26個(gè)新客戶（23個(gè)為零售商），其中4個(gè)屬于“全美排名前100位家居零售商”。

自主品牌加速建設(shè)，“店中店”模式加大品牌露出。公司主要客戶類型為零售商，零售商以O(shè)BM為主，有效實(shí)現(xiàn)自主品牌高曝光。2023年1-9月，公司在美國的零售商客戶數(shù)量占美國家居類客戶總數(shù)的68.2%，占公司在美國市場(chǎng)的營業(yè)收入總額的63.3%，較2021年分別+11.8%/+3.8%。公司進(jìn)一步拓展自主品牌建設(shè)，通過“店中店”新戰(zhàn)略擴(kuò)大品牌露出，2024年有望通過強(qiáng)化品牌營銷和渠道精耕，貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。

公司供應(yīng)鏈內(nèi)部整合能力優(yōu)勢(shì)突出，具備豐富供應(yīng)鏈垂直一體化管理經(jīng)驗(yàn)，有效節(jié)省成本、提高推新能力。從產(chǎn)品的研發(fā)、機(jī)構(gòu)件的設(shè)計(jì)生產(chǎn)，到完整產(chǎn)品的生產(chǎn)及組裝，公司形成了內(nèi)部垂直整合的供應(yīng)鏈體系，保證在核心配件（電機(jī)、電控、鐵架）上的自主研發(fā)、生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了成品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)與配件制造環(huán)節(jié)的互聯(lián)互通，可以有效控制生產(chǎn)成本、提高推新效率。

盈利預(yù)測(cè)與估值：2024年美國終端需求轉(zhuǎn)好，疊加主動(dòng)補(bǔ)庫周期，中國對(duì)美功能沙發(fā)出口有望延續(xù)高增。公司憑借產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈管理的核心能力，拓展新客戶、新系列，帶動(dòng)銷售持續(xù)放量，同時(shí)進(jìn)一步探索海外自主品牌建設(shè)，有望延續(xù)高增。我們給予2023-2025年公司歸母凈利潤預(yù)測(cè)為4.02/4.91/5.98億元，分別同比+20.3%/+22.3%/+21.8%，對(duì)應(yīng)PE為16/13/11X，給予“買入”評(píng)級(jí)。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：新產(chǎn)品、新客戶放量；自主品牌建設(shè)取得突破性進(jìn)展。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：美國家居消費(fèi)市場(chǎng)需求不及預(yù)期、客戶市場(chǎng)份額下滑。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)