每經(jīng)AI快訊，2024年1月5日，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)鹽津鋪?zhàn)樱?02847）。

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

1月5日公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41一42億元，同比+41.7%-45.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5-5.1億元，同比+65.8%-69.2%。單Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.95-11.95億元，同比+18.6%-29.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.04-1.14億元,同比+25.7%-37.7%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

堅(jiān)持“渠道為王、產(chǎn)品領(lǐng)先、體系護(hù)航”策略，強(qiáng)化全渠道滲透，提升多品類產(chǎn)品力，升級(jí)和創(chuàng)新組織架構(gòu)體系，Q4收入維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。1)渠道端，零食量販/電商仍為核心驅(qū)動(dòng)力，其他渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)。合作最為緊密的零食很忙23年突破4000家店，且與頭部趙一鳴(門店數(shù)超2500家）進(jìn)行戰(zhàn)略合并，有助于提升公司在量販零食行業(yè)的滲透率。2）產(chǎn)品端，聚焦七大核心品類，休閑魔芋、鎢鶉蛋迅速躋身大單品，月銷環(huán)比持續(xù)提升。23H1魔芋/鎢鶉蛋分別實(shí)現(xiàn)銷售額2.23/0.95億元，23H2隨著新品牌、新口味推出，全年5億元規(guī)模可期。

供應(yīng)謎優(yōu)勢(shì)凸顯，疊加咸本端改善，凈利率顯著提升。以業(yè)績(jī)預(yù)告均值計(jì)算，23年歸母凈利率為12.2%，同比+1.7pct。1）公司積極布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，23年陸續(xù)布局了芒果干、魔芋、鶴鶉蛋、馬鈴薯淀粉等大單品原材料的生產(chǎn)基地,保證供應(yīng)穩(wěn)定、質(zhì)量可控及價(jià)格優(yōu)勢(shì)。2)其他大宗原材料，如大豆油、棕櫚油、黃豆等價(jià)格23年逐步回落，預(yù)期24年持續(xù)下行或維持低位水平。3）渠道效率持續(xù)提升，費(fèi)率逐步優(yōu)化。公司布局的新渠道以性價(jià)比、高周轉(zhuǎn)、高效率為核心優(yōu)勢(shì)，對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)率端持續(xù)優(yōu)化。4）23Q4以預(yù)告均值計(jì)算歸母凈利率為9.5pct，同比基本持平，主要系公司連續(xù)執(zhí)行2期股權(quán)激勵(lì)，相關(guān)費(fèi)用增加(22/23年分別為5182/7395萬元)。

看好下游量販零食開店空闊，及公司補(bǔ)齊渠道短板、發(fā)展多品類。我們認(rèn)為量販零食在區(qū)域擴(kuò)張、空白市場(chǎng)加密方面仍有空間,24年有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。公司通過補(bǔ)充包裝規(guī)格等形式不斷拓展流通、cVs、BC等渠道，疊加以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向擴(kuò)充品類，有望產(chǎn)生多渠道+多品類的復(fù)利效應(yīng)，看好公司順利完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

考慮到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提，我們下修23年歸母凈利潤(rùn)6%，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為5.1/6.6/8.3億元，同比+69%/30%/25%，對(duì)應(yīng)估值分別為27x/21x/16x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全風(fēng)險(xiǎn);新品放量不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)