每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，光大證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)佐力藥業(yè)（300181）。

事件：國(guó)家藥監(jiān)局于近日批準(zhǔn)了浙江佐力藥業(yè)的4類(lèi)中藥百令膠囊生產(chǎn)上市。

點(diǎn)評(píng)：

公司的百令膠囊獲批首款同名同方藥，有望擴(kuò)大百令系列市場(chǎng)規(guī)模。2020年9月，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《中藥注冊(cè)分類(lèi)及申報(bào)資料要求》，同名同方藥是指通用名稱(chēng)、處方、劑型、功能主治、用法及日用飲片量與已上市中藥相同，且在安全性、有效性、質(zhì)量可控性方面不低于該已上市中藥的制劑。2022年12月，CDE發(fā)布《同名同方藥研究技術(shù)指導(dǎo)原則（試行）》，要求同名同方藥與對(duì)照藥在藥學(xué)研究（處方藥味、制備工藝、質(zhì)量研究與質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)定性研究）、藥理毒理研究、臨床試驗(yàn)等方面的一致性，我們認(rèn)為這一準(zhǔn)入壁壘較高。佐力藥業(yè)的百令膠囊是新版中藥注冊(cè)分類(lèi)下獲批的首款同名同方藥，作為發(fā)酵冬蟲(chóng)夏草菌粉制劑，有原料的特殊性，其上市銷(xiāo)售有望進(jìn)一步擴(kuò)大百令系列市場(chǎng)規(guī)模。截至目前，CDE尚未受理第二款同名同方藥的上市申請(qǐng)。

3Q23醫(yī)療反腐力度空前，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有韌勁，預(yù)計(jì)4Q23環(huán)比改善。3Q23，公司營(yíng)收4.53億元，YOY+0.90%；歸母凈利潤(rùn)0.89億元，YOY+29.14%，收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，實(shí)屬難得。前三季度，烏靈膠囊銷(xiāo)售數(shù)量和金額YOY+21.65%/13.56%（1H23YOY+29.64%/20.54%），靈澤片銷(xiāo)售數(shù)量和金額YOY+28.47%/28.40%（1H23YOY+46.24%/46.56%），烏靈系列在3Q23收入增速明顯放緩，估計(jì)與醫(yī)院開(kāi)方量下降有關(guān)。隨著醫(yī)療反腐趨勢(shì)放緩，藥品入院、學(xué)術(shù)推廣和銷(xiāo)售活動(dòng)逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司4Q23業(yè)績(jī)環(huán)比改善。

烏靈膠囊集采擴(kuò)面，百令片醫(yī)保解限，2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)虞。截至2023年底，烏靈膠囊已經(jīng)進(jìn)入廣東聯(lián)盟、北京市、江蘇省、福建省集中帶量采購(gòu)，集采地區(qū)單盒收入下降20.67%，單盒利潤(rùn)維持不變，集采放量將提升公司利潤(rùn)規(guī)模。京津冀“3+N”聯(lián)盟帶量聯(lián)動(dòng)品種包含烏靈膠囊和百令片，2024年的落地執(zhí)行有望加速盒數(shù)放量。百令片自22Q2起受湖北聯(lián)盟集采落標(biāo)和后續(xù)集采降價(jià)影響，2022-2023年收入持續(xù)下滑。2024年湖北聯(lián)盟有望開(kāi)啟新一輪中成藥集采，公司的百令片有望收復(fù)失地，重返湖北19省聯(lián)盟地區(qū)。此外，2024年1月起，百令片的醫(yī)保適應(yīng)癥范圍放寬至“限慢性支氣管炎、慢性腎功能不全的患者”，大幅降低醫(yī)保門(mén)檻，優(yōu)于國(guó)談品種百令膠囊，有望貢獻(xiàn)增量患者。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到院內(nèi)市場(chǎng)有所恢復(fù)，略上調(diào)23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.8億元（較上次上調(diào)1%）。考慮到主要品種集采擴(kuò)面和募投項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，暫不考慮百令膠囊的銷(xiāo)售放量，略下調(diào)24-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.6/5.4億（較上次下調(diào)3%/12%），對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E 21/17/14倍。公司深耕獨(dú)家烏靈系列，持續(xù)推進(jìn)烏靈膠囊和百令片的院內(nèi)外渠道滲透，前景廣闊，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集采風(fēng)險(xiǎn)；OTC渠道拓展不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)