每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)貴州茅臺(tái)（600519）。

事件：自11月以來(lái)，貴州茅臺(tái)出臺(tái)一系列重磅舉措：11月1日，公司自2023年11月1日起上調(diào)53%vol貴州茅臺(tái)酒（飛天、五星）出廠價(jià)格；11月21日，貴州茅臺(tái)發(fā)布回報(bào)股東特別分紅方案；12月29日，貴州茅臺(tái)發(fā)布2023年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況；12月30日，茅臺(tái)集團(tuán)2024年度市場(chǎng)工作會(huì)在三亞召開(kāi)。

我們認(rèn)為：茅臺(tái)重磅利好陸續(xù)發(fā)布，定調(diào)2024年發(fā)展規(guī)劃，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁、工具豐富，彰顯白酒龍頭的戰(zhàn)略定力和前瞻研判，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。

提出廠價(jià)：逆周期提價(jià)顯定力，一招落子滿(mǎn)盤(pán)活

11月1日，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告，自2023年11月1日起上調(diào)本公司53%vol貴州茅臺(tái)酒（飛天、五星）出廠價(jià)格，平均上調(diào)幅度約為20%。此次調(diào)整不涉及市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)格。

我們對(duì)2000年后茅臺(tái)出廠價(jià)歷次提價(jià)進(jìn)行梳理，本次出廠價(jià)上調(diào)20%基本處于歷史提價(jià)幅度的中樞位置。我們預(yù)計(jì)此次提價(jià)影響的飛天茅臺(tái)的銷(xiāo)量為1.9萬(wàn)噸，按出廠價(jià)上調(diào)20%測(cè)算將對(duì)收入貢獻(xiàn)超70億元，考慮13%消費(fèi)稅和25%所得稅的扣減，預(yù)計(jì)將對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)45-50億元。

我們認(rèn)為此次茅臺(tái)提價(jià)對(duì)茅臺(tái)自身及白酒行業(yè)均有顯著利好：1）利好茅臺(tái)：短期看此次茅臺(tái)提價(jià)時(shí)機(jī)選擇精妙，逆周期下提升飛天出廠價(jià)可使得終端價(jià)保持平穩(wěn)，彰顯戰(zhàn)略定力，為茅臺(tái)形成量?jī)r(jià)齊升的良好局面奠定基礎(chǔ)；中期看我們預(yù)計(jì)此次飛天出廠價(jià)提升僅為一系列舉措的開(kāi)始，非標(biāo)產(chǎn)品或有潛在提價(jià)可能性；長(zhǎng)期看此次提價(jià)進(jìn)一步鞏固茅臺(tái)高端酒龍頭地位，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)十四五目標(biāo)或有望提前達(dá)成。2）利好行業(yè)：茅臺(tái)長(zhǎng)期作為白酒價(jià)位的天花板，飛天茅臺(tái)出廠價(jià)提升或?qū)⑻峁┣г獌r(jià)位單品漲價(jià)可能性，并帶來(lái)行業(yè)連鎖反應(yīng)，且茅臺(tái)提價(jià)對(duì)基本面和情緒面影響均顯著，或?qū)⒂欣诎拙瓢鍓K的估值提升。

特別分紅：加大現(xiàn)金分紅力度，提振市場(chǎng)信心

11月21日，貴州茅臺(tái)發(fā)布回報(bào)股東特別分紅方案。具體而言：1）每股分紅比例：每股派發(fā)現(xiàn)金紅利19.106元（含稅）。2）特別分紅規(guī)模：公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利19.106元（含稅）。截至2023年9月30日，公司總股本為125619.78萬(wàn)股，以此計(jì)算合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利240億元（含稅）。3）特別分紅目的：一是公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的需要；二是在保證公司正常經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展不受影響的前提下，加大現(xiàn)金分紅力度，提振市場(chǎng)信心；三是積極回報(bào)股東，與股東分享公司發(fā)展紅利，增強(qiáng)廣大股東的獲得感。

我們認(rèn)為：1）公司此前特別分紅為2022年12月14日派發(fā)現(xiàn)金紅利275億元，2023年度再次派發(fā)特別分紅，未來(lái)特別分紅或成為常用舉措。2）2015年后公司年度分紅率均穩(wěn)定高于50%，2018-2022年分紅率均為51.9%（2022年不考慮特別分紅），年度分紅率有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。3）以11月20日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，此次特別分紅股息率為1.08%。

2023年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況：23年超額完成年度目標(biāo)，系列酒延續(xù)高增態(tài)勢(shì)

12月29日，貴州茅臺(tái)發(fā)布2023年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，經(jīng)貴州茅臺(tái)初步核算：

財(cái)務(wù)端：2023年預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約1495億元（+17.2%），預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約735億元（+17.2%）；23Q4預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約441.84億元（+16.99%），預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)206.24億元（+12.60%）。

產(chǎn)品端：2023年預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒收入約1258億元（+16.66%），系列酒收入約204億元（+27.99%）；23Q4預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒收入約385.30億元（+15.24%），系列酒收入約48.06億元（+41.41%）。

產(chǎn)能端：2023年公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.72萬(wàn)噸（+0.69%），系列酒基酒約4.29萬(wàn)噸（+22.31%）。

2024年度市場(chǎng)工作會(huì)：23年各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，24年終端為王戰(zhàn)略啟程12月30日，茅臺(tái)集團(tuán)2024年度市場(chǎng)工作會(huì)在三亞召開(kāi)。

回顧2023：超額完成23年度目標(biāo)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼

2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約1495億元（+17.2%），歸母凈利潤(rùn)約735億元（+17.2%），超額完成目標(biāo)。另?yè)?jù)市場(chǎng)工作會(huì)披露：

1）集團(tuán)表現(xiàn)：2023年茅臺(tái)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1639億，同比增長(zhǎng)20%，利潤(rùn)總額突破千億，酒類(lèi)銷(xiāo)量超10萬(wàn)噸。

2）系列酒：2023年茅臺(tái)1935單品銷(xiāo)售超110億，茅臺(tái)1935在2023年開(kāi)展了各種宴席近2000場(chǎng)，品鑒會(huì)達(dá)到了18000多桌。

3）i茅臺(tái)：i茅臺(tái)注冊(cè)用戶(hù)超5300萬(wàn)，日活用戶(hù)近500萬(wàn)人，累計(jì)交易額443億；巽風(fēng)數(shù)字世界，注冊(cè)用戶(hù)530萬(wàn)人，交易額40多億。

4）文創(chuàng)產(chǎn)品：茅臺(tái)冰淇淋、酒心巧克力、醬香拿鐵三個(gè)文創(chuàng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售4.3億元，其中醬香拿鐵單日銷(xiāo)售超1億。

5）渠道：截至12月底，“茅臺(tái)醬香·萬(wàn)家共享”主題終端店已經(jīng)突破6000家；2023年茅臺(tái)酒新增企業(yè)建檔客戶(hù)8000家，醬香酒新增試銷(xiāo)商17家，保健酒新增經(jīng)銷(xiāo)商865家，葡萄酒新增經(jīng)銷(xiāo)商444家，藍(lán)莓酒新增經(jīng)銷(xiāo)商434家。

6）茅臺(tái)保健酒：保健酒業(yè)公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.43億元，同比增長(zhǎng)30%，臺(tái)源酒上市不到一年銷(xiāo)售收入破10億。

展望2024：終端為王戰(zhàn)略啟程，1999元散花飛天重磅發(fā)布

丁雄軍以《美無(wú)止境，我無(wú)止境》為題進(jìn)行分享，全面解讀“大集團(tuán)一盤(pán)棋、產(chǎn)業(yè)鏈一條線”的戰(zhàn)略布局。

1）戰(zhàn)略升級(jí)，終端為王：美無(wú)止境，要以終端鏈接美好；我無(wú)止境，要攜手共創(chuàng)美好未來(lái)，不斷夯筑茅臺(tái)美生態(tài)。美無(wú)止境，要堅(jiān)持產(chǎn)品、渠道、品牌、終端“四端”并駕齊驅(qū)。要把握好“四端”之間的關(guān)系及“一盤(pán)棋”戰(zhàn)略、“五合營(yíng)銷(xiāo)法”與終端的關(guān)系，堅(jiān)持產(chǎn)品為王，以品質(zhì)為核心；堅(jiān)持渠道為王，以生態(tài)為核心；堅(jiān)持品牌為王，以文化為核心；堅(jiān)持終端為王，以消費(fèi)者為核心，進(jìn)一步理解好終端對(duì)于市場(chǎng)的重要意義。要堅(jiān)持形態(tài)、業(yè)態(tài)、生態(tài)“三態(tài)”齊抓共建，要通過(guò)定義、分類(lèi)、執(zhí)行，科學(xué)做好“三態(tài)”工作。

2）新品發(fā)布：12月31日晚，散花飛天（53%vol 500ml）與巽風(fēng)（53%vol375ml）兩款產(chǎn)品發(fā)布，其中散花飛天零售價(jià)1999元、將于i茅臺(tái)投放。

3）國(guó)際化：目前茅臺(tái)已經(jīng)覆蓋64個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有106家國(guó)際渠道商，44家專(zhuān)場(chǎng)店和3家文化體驗(yàn)館。丁雄軍提出，力爭(zhēng)在2027年實(shí)現(xiàn)國(guó)際出口市場(chǎng)規(guī)劃目標(biāo)，同時(shí)兼顧好國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)，推動(dòng)形成“互為支撐、互為補(bǔ)充”的新格局。

盈利預(yù)測(cè)與估值

茅臺(tái)超額完成2023年度目標(biāo)任務(wù)，24年終端為王戰(zhàn)略啟程，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)十四五目標(biāo)或有望提前達(dá)成。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為17.2%、16.6%、15.2%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為18.5%、19.0%、17.7%；EPS分別為59.2、70.4、82.9；PE分別為28.1X、23.6X、20.1X。估值具備性?xún)r(jià)比，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；批價(jià)持續(xù)上行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟；白酒動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)不及預(yù)期；飛天茅臺(tái)批價(jià)上漲不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)