每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)大豐實(shí)業(yè)（603081）。

文體裝備行業(yè)標(biāo)桿，積極轉(zhuǎn)型全產(chǎn)業(yè)鏈。公司當(dāng)屬文體裝備行業(yè)標(biāo)桿，為多個(gè)國(guó)內(nèi)外頂級(jí)活動(dòng)、晚會(huì)、賽事提供產(chǎn)品技術(shù)服務(wù)，構(gòu)建出文體裝備和數(shù)字藝術(shù)科技為主體，文旅運(yùn)營(yíng)為新方向的服務(wù)模式。公司數(shù)藝科技、文旅運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)是新增長(zhǎng)點(diǎn)。數(shù)藝科技業(yè)務(wù)融合全息、VR、AR、MR等前沿科技，構(gòu)建數(shù)字化景觀，提供沉浸式、交互式體驗(yàn)。作為公司重要轉(zhuǎn)型方向，數(shù)藝科技業(yè)務(wù)18-22年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)CAGR為+50.5%，18年以來(lái)毛利率普遍保持在36%以上，有望成長(zhǎng)為下一個(gè)支柱業(yè)務(wù)；公司文體場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)相關(guān)PPP子公司已轉(zhuǎn)虧為盈，結(jié)合公司制作與采購(gòu)演藝項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)期內(nèi)預(yù)計(jì)為公司貢獻(xiàn)每年超1.5億收入。

依托在文體裝備和數(shù)藝科技的優(yōu)勢(shì)，積極布局下游文旅演繹項(xiàng)目。公司憑借文體科技裝備與數(shù)字藝術(shù)科技產(chǎn)業(yè)的資源稟賦，水到渠成去布局下游文旅演出項(xiàng)目，自研體系也能優(yōu)化成本控制?！督裣参飨肥菙?shù)藝融合演出的典范，宋韻文化IP有望延伸產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品矩陣；科幻《流浪地球》IP小說(shuō)獨(dú)家授權(quán)疊加我國(guó)科幻產(chǎn)業(yè)龐大的發(fā)展空間或?qū)⑼貙捨穆眯略鲩L(zhǎng)空間。

文體市場(chǎng)穩(wěn)升，數(shù)藝科技催生行業(yè)新業(yè)態(tài)。我國(guó)演出場(chǎng)館20-22年?duì)I業(yè)收入CAGR+17.0%，藝術(shù)表演團(tuán)體機(jī)構(gòu)數(shù)目和場(chǎng)館機(jī)構(gòu)數(shù)目22年仍保持增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為+7.5%/+3.4%，供給端產(chǎn)能較為充足。我們預(yù)計(jì)25年中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)增加值規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到2.8萬(wàn)億，較21年實(shí)現(xiàn)翻倍。自20年以來(lái)，國(guó)家大力推廣文化數(shù)字化戰(zhàn)略，這將帶來(lái)文化和科技更深入的融合（如深度應(yīng)用5G、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)等技術(shù)），推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)向復(fù)合型數(shù)字文化模式轉(zhuǎn)變。后疫情時(shí)代，文旅+演出娛樂(lè)復(fù)蘇將推動(dòng)沉浸式產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)加速發(fā)展，預(yù)計(jì)沉浸式演藝娛樂(lè)規(guī)模將會(huì)擴(kuò)大，從21年15億元增至26年的91億元。

公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，期待需求端狀況回暖。公司收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，23H1營(yíng)業(yè)收入同比+1.3%，23Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入17.05億元，同比-5.25%，我們判斷若需求端資金狀況好轉(zhuǎn)，公司收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型謴?fù)往年水平。23年Q1-Q3，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.83億元，較22年末改善4.27億，主要系PPP項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，項(xiàng)目投入減少所致。公司期間費(fèi)用率穩(wěn)定，管理費(fèi)用占比逐年上升，我們判斷，這與公司轉(zhuǎn)型文化創(chuàng)意策劃、文體場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)。公司23Q3末資產(chǎn)負(fù)債率為63.0%，13年以來(lái)一直保持在65%以下，應(yīng)收、應(yīng)付壓力較小，且無(wú)長(zhǎng)期應(yīng)收款。

投資建議：公司深耕數(shù)字文旅多年，積極發(fā)力XR賽道。海外業(yè)務(wù)和高毛利率XR業(yè)務(wù)營(yíng)收占比均快速提升。考慮到：1）公司積極布局下游文旅演藝項(xiàng)目，MR內(nèi)容端想象空間巨大；2）公司手握多個(gè)知名IP，MR互動(dòng)應(yīng)用場(chǎng)景豐富；公司有望乘風(fēng)蘋(píng)果&華為MR產(chǎn)品拉動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈熱潮，營(yíng)收業(yè)績(jī)進(jìn)入新一輪上升周期。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年每股收益預(yù)測(cè)分別為0.34、0.85和1.03元，對(duì)應(yīng)PE為39、16、13倍，參考有建筑業(yè)務(wù)背景，并積極開(kāi)拓AR、VR、MR業(yè)務(wù)的公司2024年平均估值，謹(jǐn)慎給予公司20倍估值，給予目標(biāo)價(jià)16.94元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：文體裝備制造主業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響持續(xù)下滑，新業(yè)務(wù)推進(jìn)速度不及預(yù)期，政策推進(jìn)程度不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)