每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，首創(chuàng)證券發(fā)布研報點評科興制藥（688136）。

科興制藥專注于重組蛋白藥物和微生態(tài)制劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，同時公司堅持差異化戰(zhàn)略定位，在海外產(chǎn)品注冊、海外開拓和營銷、海外GMP合規(guī)審計等方面積累了豐富資源與商業(yè)化能力，在新興市場國家具有較為豐富的商業(yè)化經(jīng)驗。2021年以來，公司先后與國內(nèi)多家藥企簽署協(xié)議，獲取了多款生物類似藥、化學(xué)藥在海外新興市場國家以及歐美規(guī)范市場的銷售權(quán)益，在消化及自免領(lǐng)域、抗腫瘤領(lǐng)域、代謝病領(lǐng)域形成豐富的產(chǎn)品組合。我們認為，隨著新引進產(chǎn)品陸續(xù)完成監(jiān)管機構(gòu)審計、注冊和市場準(zhǔn)入，預(yù)計自2024年起新引進產(chǎn)品將開始貢獻收入，公司有望成為國內(nèi)領(lǐng)先的生物類似藥/創(chuàng)新藥出海的商業(yè)化平臺，后續(xù)隨著引入產(chǎn)品的放量和新產(chǎn)品的不斷引入，公司海外業(yè)務(wù)進入跨越式發(fā)展階段。

國內(nèi)業(yè)務(wù)：存量品種仍有較好增長潛力，自主研發(fā)品種實現(xiàn)差異化布局。國內(nèi)業(yè)務(wù)中占比較高的為依普定？(人促紅素注射液)，受部分省份集采降價影響，預(yù)計對該產(chǎn)品毛利率會有一定影響，但考慮到集采降價后銷售量提升、費用率下滑以及成本控制加強，預(yù)計對收入和利潤影響有限。其他品種方面，賽若金？(注射用人干擾素α1b)、常樂康？(酪酸梭菌二聯(lián)活菌)等品種仍具有較大增長潛力。自研產(chǎn)品方面，公司圍繞自身傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域（干擾素、重組蛋白藥物等）在適應(yīng)癥、劑型和市場定位上進行差異化布局，有望成為新的業(yè)績增長點。

盈利預(yù)測和估值。我們預(yù)計2023年至2025年公司營業(yè)收入分別為13.31億元、14.95億元和19.53億元，同比增速分別為1.1%、12.3%和30.7%；歸母凈利潤分別為-0.50億元、0.20億元和1.24億元，以1月5日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為-88.2、218.9和35.6倍。首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：國內(nèi)銷售產(chǎn)品在集采中降價幅度較大，導(dǎo)致收入和利潤低于預(yù)期；海外銷售產(chǎn)品審計、驗收和注冊進度緩慢，導(dǎo)致放量速度低于預(yù)期；自主研發(fā)品種臨床試驗失敗或進度低于預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)