每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，國盛證券發(fā)布研報點評神州泰岳（300002）。

“游戲+計算機”雙核驅(qū)動，游戲為業(yè)績主要增長點。神州泰岳成立于2001年，2009年作為首批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)之一，成功登陸創(chuàng)業(yè)板。公司起家于ICT系統(tǒng)管理業(yè)務(wù)，為國內(nèi)ICT運維管理領(lǐng)域的先行者，是最早進入信息安全業(yè)務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)之一。2013年為實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，收購殼木游戲，切入游戲賽道深耕SLG游戲出海，形成“游戲+計算機”兩大核心業(yè)務(wù)齊發(fā)力的架構(gòu)。當(dāng)前公司計算機業(yè)務(wù)企穩(wěn)，游戲業(yè)務(wù)核量產(chǎn)品流水屢創(chuàng)新高，增量產(chǎn)品探索SLG+融合玩法拓展邊界。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收40.51億元，同比增長25.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤為5.63億元，同比增長46.78%。

SLG出海龍頭，長線利潤持續(xù)釋放，融合類玩法有望帶來新增量。公司旗下殼木游戲為SLG手游出海領(lǐng)軍企業(yè)，聚焦長周期游戲精品化運營。據(jù)SensorTower，2022年中國國手游發(fā)行商海外收入排行榜中，殼木游戲位居第8名。兩款主力游戲《Age of Origins》（《旭日之城》）、《War and Order》（《戰(zhàn)火與秩序》）上線多年維持優(yōu)異表現(xiàn)，尤其《Age of Origins》流水增長勢頭依然強勁。公司存量游戲具備兩大特征：1）歷代拳頭產(chǎn)品不斷精進，收入體量節(jié)節(jié)攀升，用戶規(guī)模持續(xù)擴大；2）不同于絕大多數(shù)游戲產(chǎn)品逐步衰退的常態(tài)，殼木能夠?qū)崿F(xiàn)單款產(chǎn)品流水長期爬坡。增量產(chǎn)品方面，公司在研游戲儲備豐富，以SLG+策略突破品類痛點，兩款融合玩法SLG游戲預(yù)計2024年在海外上線，有望為公司帶來新成長動能。

計算機業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，AI智能催收有望筑造第二成長曲線。近年來公司通過減員與業(yè)務(wù)線調(diào)整實現(xiàn)降本增效，計算機業(yè)務(wù)重新煥發(fā)活力。2022年，公司計算機業(yè)務(wù)收入同比增長19.23%，占總營收比重為26.04%。計算機板塊業(yè)務(wù)主要分為ICT運營管理、物聯(lián)網(wǎng)/通訊、人工智能/大數(shù)據(jù)。公司專注AI產(chǎn)品研發(fā)，推動NLP及大數(shù)據(jù)技術(shù)的融合應(yīng)用。2022年，公司基于Transformer結(jié)構(gòu)，運用自有NLP技術(shù)，推出AI催收解決方案“泰岳小催”平臺，平臺可實現(xiàn)8-10倍開案效率、坐席人均創(chuàng)傭提升50%以上，適用于多場景催收。外部服務(wù)拓展打開“泰岳小催”商業(yè)化空間，人工智能業(yè)務(wù)有望迎來放量。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2023-2025年營收53.97/61.15/68.30億元，同比增速為12.3%/13.3%/11.7%；歸母凈利潤為8.03/9.54/11.09億元，同比增速為48.2%/18.8%/16.2%。考慮到公司游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，人工智能業(yè)務(wù)具備發(fā)展?jié)摿?，我們給予公司2024年目標(biāo)市值210億元，對應(yīng)PE 23x，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期；新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；老游戲流水下滑風(fēng)險；政策監(jiān)管風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)