每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)萬(wàn)科A（000002）。

全年銷售規(guī)模下降，年末排名升至全國(guó)第二。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告，23年公司實(shí)現(xiàn)銷售金額3761.2億元，同比下降9.8%，與其他主流房企相比降幅處于中等水平，排名提升1位至全國(guó)第2名。但受市場(chǎng)景氣及公司近年來(lái)縮量拓展影響，未來(lái)銷售規(guī)?；蛉猿袎?。

拿地力度沖高回落，融資水平影響公司拿地意愿。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告，23年萬(wàn)科拿地總金額為830億元，同比-6%，權(quán)益拿地金額530億元，同比+7%。投資力方面，23年公司金額口徑拿地力度為22%，較22年小幅提升1pct，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)房企中力度處于中游。投資節(jié)奏來(lái)看，公司拿地力度與銷售及融資情況具有較高相關(guān)性，23年拿地集中于二三季度，其中Q3拿地力度達(dá)到42%，接近20年以來(lái)單季度最高水平，Q4公司融資規(guī)模下降，拿地力度也相應(yīng)下行。

發(fā)行到期規(guī)模均下降，短期內(nèi)現(xiàn)金流壓力可控。預(yù)計(jì)24年全年到期規(guī)模在290億人民幣左右，較23年下降30%?，F(xiàn)金流安全性來(lái)看，估算公司23Q1-3月均經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流出200億元左右，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入為240億元左右，不考慮拿地的情況可完全覆蓋剛性經(jīng)營(yíng)支出，且足以應(yīng)對(duì)24年年內(nèi)公開(kāi)信用債到期，短期內(nèi)公司現(xiàn)金流壓力可控。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-24年歸母凈利潤(rùn)分別為162億元、172億元，同比-28%、+6%，對(duì)應(yīng)PE為7.4x、6.9x。參照可比公司給予公司22年末歸母凈資產(chǎn)0.9倍合理估值，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值18.31元/股，考慮AH溢價(jià)因素對(duì)應(yīng)H股16.97港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。改善不及預(yù)期，包括政策改善、居民需求持續(xù)性不及預(yù)期等；供給側(cè)出清擾動(dòng)市場(chǎng)情緒；結(jié)算規(guī)模及利潤(rùn)率不及預(yù)期等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)