每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，銀河證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績快報，2023年公司實現(xiàn)營收675.76億元/同比+24%，歸母凈利67.2億元/同比+33.5%。其中4Q23，公司實現(xiàn)營收167.39億元/同比+11%，歸母凈利15.10億元/同比+276%，歸母凈利率9.0%，環(huán)比Q3持平。

Q4需求恢復較為平穩(wěn)，盈利改善預計受益費用優(yōu)化、管理提效

參考?？诤ｊP數(shù)據(jù)，Q4海南離島免稅銷售額89億元/同比+14%，購物人次151萬人次/同比+74%，人次增長與海南機場客流增長趨勢一致，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。但Q4海南離島免稅客單價僅為5878元/同比-34%，反映需求恢復仍受消費力、代購減少等因素影響。

盈利能力方面，根據(jù)業(yè)績快報我們測算4Q23公司毛利率30.5%，同比+9.5pct，較2021年亦改善4.2pct，環(huán)比-3.8pct，我們認為主要受匯率與Q4雙十一促銷活動影響。此外，我們預計Q4公司在費用優(yōu)化、管理提效方面有顯著改善，Q4利潤率12.4%，同比+6.1pct，環(huán)比+1.6pct，預計主要與機場租金費用優(yōu)化、運營管理效能提升有關。

24年銷售增長有望保持穩(wěn)健，租金優(yōu)化、市內(nèi)店政策有望提供增量

整體看，考慮元旦假期國內(nèi)游、出境游人次均出現(xiàn)環(huán)比改善，公司機場、海南離島免稅渠道增長預計仍將保持平穩(wěn)增長。據(jù)?？诤ｊP數(shù)據(jù)，元旦假期海南離島免稅銷售額日均約1.6億元/同比+13%，人次仍是主要增長動力（日均約2.2萬人次/同比+53%；客單價7228元/同比-26%）。而伴隨公司與上海機場、首都機場簽訂新的免稅合同補充協(xié)議，我們預計公司2024-2025年在機場租金費用端將有所優(yōu)化，盈利能力的改善趨勢較為確定。此外，公司也在補充合同內(nèi)，與核心樞紐機場就市內(nèi)店提貨點扣點模式進行了協(xié)商，表明國人市內(nèi)免稅購物政策已在推進當中，后續(xù)有望提供增量看點。

投資建議：我們認為中國免稅行業(yè)底層邏輯未變，中國中免卡位國內(nèi)核心免稅流量渠道，伴隨消費復蘇推進，公司離島+機場+線上+市內(nèi)多維布局將打開長期空間。預計2023-25年歸母凈利至67、88、113億元，對應PE各為23X、18X、14X，維持“推薦“評級。

風險提示：離島免稅銷售低于預期的風險；政策落地低于預期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)