每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，群益證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免（601888）。

結(jié)論與建議：

業(yè)績(jī)概要：

公司預(yù)告2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收675.8億，同比增24.2%，錄得凈利潤(rùn)67.2億，同比增33.5%，其中，四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.4億，同比增11%，錄得凈利潤(rùn)15.1億，同比增275.6%。4Q業(yè)績(jī)略好于我們預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)：

考慮機(jī)場(chǎng)門(mén)店經(jīng)營(yíng)尚待進(jìn)一步恢復(fù)，離島及線上銷售依舊為4Q主力，根據(jù)海口海關(guān)披露數(shù)據(jù)測(cè)算，4Q離島免稅銷售額為89億，同比增14.4%，對(duì)應(yīng)來(lái)看公司4Q收入變動(dòng)與離島免稅整體收入規(guī)模變動(dòng)基本保持一致。利潤(rùn)端略超預(yù)期，我們認(rèn)為主要由于受益折扣率縮窄，毛利率修復(fù)好于此前預(yù)計(jì)，據(jù)公司披露，全年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升3.4pcts至31.44%；4Q單季度毛利率估計(jì)提升同比約9個(gè)點(diǎn)，環(huán)比估計(jì)下降4個(gè)點(diǎn)左右，主要由于4Q年末清倉(cāng)折扣力度環(huán)比加大所致。

23H2三亞國(guó)際免稅城二期、C區(qū)全球美妝廣場(chǎng)陸續(xù)開(kāi)業(yè)，重奢布局和場(chǎng)地規(guī)劃進(jìn)一步升級(jí)，消費(fèi)體驗(yàn)有望持續(xù)改善。海口海關(guān)披露元旦假期期間，離島免稅購(gòu)物金額4.75億元，同比增12.6%，免稅購(gòu)物人數(shù)6.57萬(wàn)人次，同比增52.8%，春節(jié)海南旺季下，免稅銷售有望進(jìn)一步回暖。

此外，2023年末，公司與北上兩大機(jī)場(chǎng)簽訂補(bǔ)充協(xié)議，理順、明確未來(lái)合作細(xì)節(jié)。據(jù)民航總局公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，截至11月，國(guó)際客流恢復(fù)至2019年同期的40%，2024年，出境游和航班架次進(jìn)一步修復(fù)，我們預(yù)計(jì)國(guó)際客流將穩(wěn)步復(fù)蘇，機(jī)場(chǎng)免稅店銷售有望逐步改善。

預(yù)計(jì)2023-2025年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)67.2億、86.5億和109.7億，分別同比增33.5%、28.8%和26.8%，EPS分別為3.25元、4.18元和5.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23倍、18倍和14倍。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司上游品牌合作關(guān)系穩(wěn)定，疫情期間打通供應(yīng)鏈和中后臺(tái)系統(tǒng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷鞏固，未來(lái)盈利穩(wěn)步提升可期。維持“買進(jìn)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際客流恢復(fù)不及預(yù)期，采購(gòu)成本超預(yù)期，離島免稅競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)