每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，長城證券發(fā)布研報點評中科藍訊（688332）。

事件：公司發(fā)布2023年年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2023年實現(xiàn)營收為14.30-14.50億元，同比增長32.42%-34.27%；預(yù)計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤為2.40-2.60億元，同比增長70.34%-84.53%；預(yù)計2023年實現(xiàn)扣非凈利潤為1.60-1.80億元，同比增長42.67%-60.51%。其中單季度Q4預(yù)計實現(xiàn)營收3.81-4.01億元，同比增長25.33%-31.91%，環(huán)比下降3.97%或增長1.26%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.43-0.63億元，同比增長86.96%-173.91%，環(huán)比下降49.41%-25.88%；預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤0.21-0.41億元，同比增長75.00%-241.67%，環(huán)比下降61.82%-25.45%。

產(chǎn)品迭代升級+TWS需求復(fù)蘇，帶動公司業(yè)績大幅增長：2023年全年公司營收穩(wěn)健增長，主要系受益于公司訊龍系列產(chǎn)品持續(xù)起量、印度及非洲等國外TWS耳機市場增長和國內(nèi)市場復(fù)蘇影響，公司音頻產(chǎn)品銷售金額增速較快。公司全年歸母凈利潤實現(xiàn)高增長，主要系：1）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，訊龍系列銷售占比持續(xù)提升。2）現(xiàn)有產(chǎn)品更新迭代，性能提升的同時提高了產(chǎn)品性價比。3）公司合理把控供應(yīng)商采購成本，降低生產(chǎn)成本。公司Q4營收環(huán)比基本保持穩(wěn)定，主要系品牌端市場銷量集中在三季度釋放，四季度需求逐漸平緩所致。公司目前出貨穩(wěn)定，研發(fā)項目和新產(chǎn)品推廣正在有序推進中。我們認為，受益于品牌客戶持續(xù)拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司未來業(yè)績有望持續(xù)增長。

訊龍系列持續(xù)放量，品牌拓展不斷滲透：2023Q3訊龍系列收入占比持續(xù)提升，出貨持續(xù)放量?？蛻舳藢?dǎo)入方面，截止三季度末，訊龍系列已加入小米、realme、Fill斐耳、倍思、萬魔、漫步者、noise、boAt等可穿戴品牌供應(yīng)體系。訊龍系列對標品牌客戶，其毛利率較普通產(chǎn)品更高。產(chǎn)品已進入一線手機品牌小米、realme供應(yīng)鏈并實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，二線品牌客戶也在持續(xù)拓展。公司以“藍訊訊龍”系列高端芯片為抓手，進一步向終端品牌客戶滲透，逐步形成以“知名手機品牌+專業(yè)音頻廠商+電商及互聯(lián)網(wǎng)公司”為核心終端客戶的更完整的品牌和市場布局。我們認為，隨著公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以訊龍系列為主的高端產(chǎn)品持續(xù)放量以及收入占比不斷提高，公司產(chǎn)品競爭力不斷提升，未來業(yè)績持續(xù)向好，利潤端亦有較強支撐。此外，訊龍系列在二三線品牌客戶大規(guī)模導(dǎo)入后再向一線品牌持續(xù)滲透，公司在中低階耳機市場的市場份額有望持續(xù)提升。

白牌市場支撐基本面業(yè)績，新品拓展助力毛利改善：公司客戶以白牌客戶為主，白牌客戶占比超80%。國外終端客戶主要分布在印度、東南亞地區(qū)、非洲、歐美等市場。1）海外：印度、東南亞及非洲等新興市場國家仍是TWS耳機、手表等可穿戴產(chǎn)品的增量市場，隨著消費水平不斷提升，對白牌TWS耳機需求同步提升。據(jù)Counterpoint Research，2023年Q3全球TWS耳機出貨量增長3.9%。分地區(qū)看，在非洲、印度及除大中華區(qū)以外的亞太地區(qū)，傳音、boAt、Noise、Boult等多個TWS耳機品牌出貨大幅增長，表現(xiàn)出TWS耳機白牌市場持續(xù)高景氣，較低價位的入門級TWS耳機正在新興市場加速滲透普及。2）國內(nèi)：由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境緩慢復(fù)蘇，國內(nèi)消費者更注重選擇性價比較高的耳機，疊加傳統(tǒng)旺季需求回暖，國內(nèi)TWS耳機需求逐漸復(fù)蘇。我們認為未來新興市場國家，對白牌TWS耳機需求將持續(xù)提升，疊加國內(nèi)白牌市場體量較大，需求較為穩(wěn)定，白牌市場仍然存在較大的市場空間，公司中長期基本面有望獲得支撐。公司在現(xiàn)有音頻芯片的基礎(chǔ)上，圍繞藍牙、WiFi兩個連接渠道不斷拓展產(chǎn)品品類，推出了智能穿戴芯片、無線麥克風芯片、數(shù)字音頻芯片、IoT芯片、語音識別芯片，并持續(xù)研發(fā)玩具語音芯片。未來隨著IoT芯片、語音識別芯片、玩具語音芯片、無線麥克風芯片等新產(chǎn)品的不斷推出，有望擴大下游應(yīng)用場景和客戶范圍，持續(xù)增強公司盈利能力。

上調(diào)盈利預(yù)測，給予“買入”評級：我們看好公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，伴隨高端訊龍系列芯片在終端客戶滲透率不斷提高，訂單銷售起量，公司毛利率有望持續(xù)提升。同時，公司不斷推出新產(chǎn)品、對現(xiàn)有產(chǎn)品系列進行持續(xù)優(yōu)化升級，并迭代更為先進的芯片產(chǎn)品，亦為公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展注入動能。白牌+品牌市場雙輪驅(qū)動，打開公司業(yè)績向上空間。公司全年業(yè)績高增，好于我們此前預(yù)期，故上調(diào)盈利預(yù)測并給予“買入”評級，預(yù)估公司2023年-2025年歸母凈利潤為2.46億元、3.44億元、4.73億元，EPS分別為2.05元、2.87元、3.94元，對應(yīng)PE分別為33X、24X、17X。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、下游需求不及預(yù)期、核心人員流失風險、技術(shù)開發(fā)和迭代升級風險、市場競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)