每經(jīng)AI快訊，2024年1月11日，財通證券發(fā)布研報點(diǎn)評重慶百貨（600729）。

公司吸并重慶商社已獲得證監(jiān)會批復(fù)。公司擬以向渝富資本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧興發(fā)行股份的方式吸收合并重慶商社，2023年11月此交易獲得上海證券交易所并購重組審核委員會審核通過，2024年1月此交易獲得證監(jiān)會批復(fù)，本次吸并事項正式進(jìn)入可實施階段。

交易完成后股本將增加4166.18萬股。本次吸并事項總交易價格約47.17億元，公司擬以18.82元/股向渝富資本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧興發(fā)行約2.51億股，占發(fā)行后上市公司總股本的55.93%，交易完成后重慶商社持有上市公司的2.09億股股份將被注銷，本次交易實際新發(fā)行股份數(shù)量為4166.18萬股，在不考慮現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)的情形下，交易完成后上市公司總股本為4.48億股。

交易完成后渝富資本、物美等將直接持有上市公司股權(quán)。本次交易前重慶商社持有上市公司51.41%的股權(quán)（渝富資本/物美津融/深圳嘉璟/商社慧隆/商社慧興分別持有重慶商社44.50%/44.50%/9.89%/0.73%/0.38%股權(quán)），渝富資本及其子公司重慶華貿(mào)持有上市公司1.11%股權(quán)，交易完成后，渝富資本及其子公司重慶華貿(mào)/物美津融/深圳嘉璟/商社慧隆/商社慧興將分別持有上市公司25.90%/24.89%/5.53%/0.41%/0.21%股權(quán)。為保持與渝富資本及其全資子公司重慶華貿(mào)對上市公司的持股比例相同，后續(xù)物美津融將通過二級市場集中競價、大宗交易等方式增持不超過452.18萬股上市公司股份。本次交易完成后，上市公司控股股東將由重慶商社變?yōu)闊o控股股東，上市公司仍無實際控制人，本次交易不會導(dǎo)致上市公司實際控制權(quán)變更。

本次交易對財務(wù)指標(biāo)的影響有限。重慶商社系持股型公司，不直接從事具體的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)，主要通過上市公司開展百貨、超市、電器和汽貿(mào)等零售業(yè)務(wù)，并將重慶商社的自有物業(yè)租賃給上市公司等作為辦公場所以及百貨、超市、電器、汽貿(mào)等業(yè)態(tài)的經(jīng)營場所使用。重慶商社本身資產(chǎn)、負(fù)債、營收體量均有限，對上市公司報表的影響較小。具體來看，以2023年一季報數(shù)據(jù)為例，若公司吸并重慶商社，公司資產(chǎn)/負(fù)債/營收/歸母凈利潤將增加3.15%/0.39%/0.03%/0.32%，基本每股收益將下降9.30%。

交易后運(yùn)營效率有望進(jìn)一步提升。本次交易的主要作用體現(xiàn)在1）有助于減少關(guān)聯(lián)交易，增強(qiáng)上市公司獨(dú)立性，上市公司可以根據(jù)發(fā)展需要對自持門店物業(yè)開展自主調(diào)改，實現(xiàn)優(yōu)化資產(chǎn)資源配置，提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量；2）落實混改成果，進(jìn)一步整合集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資源；3）優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，精簡管理層級，提高運(yùn)營效率。

新業(yè)態(tài)布局有望提振估值。公司作為川渝地區(qū)零售龍頭，近期嘗試開拓新業(yè)態(tài)，超市方面公司探索社區(qū)折扣店，加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)，以區(qū)域門店為單位進(jìn)行試點(diǎn)，計劃試點(diǎn)20+家；并計劃打造店內(nèi)零食專區(qū)50+家，加強(qiáng)零食直采，為消費(fèi)者更高性價比的商品，同時提升毛利率。折扣業(yè)態(tài)契合理性消費(fèi)趨勢，近年來市場景氣度高漲，布局新業(yè)態(tài)有望增厚公司利潤，且?guī)砉乐档奶嵴瘛?/p>

投資建議：公司是重慶區(qū)域多業(yè)態(tài)零售龍頭，短期來看伴隨消費(fèi)力的恢復(fù)，公司憑借在當(dāng)?shù)剌^強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢及消費(fèi)者口碑經(jīng)營有望穩(wěn)步改善；中長期來看，改革深化下組織架構(gòu)的優(yōu)化、激勵機(jī)制的推出為公司增長潛力的進(jìn)一步挖掘奠定了基礎(chǔ)。考慮到公司低估值、高股息，以及馬消快速發(fā)展和新業(yè)態(tài)布局帶來的利潤增量，公司兼具安全邊際與業(yè)績彈性。我們預(yù)計2023-2025歸母凈利潤13.4/15.1/17.3億元，對應(yīng)PE8.4/7.5/6.5X，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；馬上消費(fèi)金融業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)