每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 彭水萍

本周市場繼續(xù)震蕩整理，周四當天股指實現(xiàn)探底回升，雖然上證指數(shù)未能收復2900點，但是三大股指周跌幅明顯收窄，每經(jīng)品牌100指數(shù)本周也僅微跌1.22%，隨著指數(shù)逐步企穩(wěn)，市場反攻號角或?qū)㈦S時吹響。 

市場將迎技術修復

悲觀預期沖擊大盤走勢，隨著基本面預期改善，本周A股逐步筑底，上證指數(shù)再度跌破2900點。具體來看，上證指數(shù)周跌1.61%，收于2881.98點，深證成指周跌1.32%，收于8996.26點，創(chuàng)業(yè)板指周跌0.81%，收于1761.16點，每經(jīng)品牌100指數(shù)則周跌1.22%，周跌幅環(huán)比收窄。

從政策面來看，2024年開啟，財政政策基調(diào)積極加力。近期監(jiān)管部門已向地方預下達了2024年提前批專項債額度，隨同下達提前批一般債額度。而國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三大政策性銀行日前凈新增抵押補充貸款（PSL）3500億元，凈新增量為PSL有史以來第三高，體現(xiàn)出結構性工具進一步發(fā)揮作用。

宏觀方面，2023年12月金融數(shù)據(jù)較11月的邊際變化不大，有效需求待修復，微觀主體預期不強的宏觀定價環(huán)境不變。短期看，寬貨幣有落地可能，但從長端國債觸及2.5%看，樂觀預期已較為充分。后續(xù)關注PSL重啟后，政策“以進促穩(wěn)”會否進一步發(fā)力，改善A股盈利預期。

展望后市，盡管多數(shù)寬基指數(shù)本周繼續(xù)下跌，但是權重指數(shù)上證50已經(jīng)出現(xiàn)日、周線多重底背離的情形并引發(fā)反彈，而成長指數(shù)也在權重指數(shù)初步企穩(wěn)后強勢反擊。上述跡象表明，在經(jīng)歷了年初一輪拋售后，市場已經(jīng)脫離單邊下跌的困境，逐步開始修復技術形態(tài)。從估值角度來看，目前白馬成長板塊性價比逐漸凸顯。　

節(jié)前食品飲料或回暖

2000年以來，食品飲料行業(yè)經(jīng)歷二十余年的發(fā)展，目前處于第四輪周期尾部，2021年-2023年連續(xù)三年股價下跌。從估值角度看，近三年食品飲料板塊持續(xù)回落，“泡沫”去化較為徹底。啤酒與飲料乳品相對估值處于十年最低點，白酒處于十年中值。從持倉角度看，白酒持續(xù)超配，機構雖“抱團”明顯但邊際已有“松動”；大眾品持倉多季度回落，重倉比例接近2010年以來最低位。

近段時間，我國相關部門積極出臺多項貨幣、財政、房地產(chǎn)等重磅政策以促進經(jīng)濟回暖；投資、消費疲軟確實導致資金空轉(zhuǎn)問題凸顯，但央行對于該問題也高度重視，強調(diào)“保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配”。

實體經(jīng)濟端，新政對于促進房地產(chǎn)交易、促進消費和服務業(yè)發(fā)展已出現(xiàn)一定成效，例如一線城市商品房當月成交面積、我國社零總額同比增幅逐月擴大；12月財新中國服務業(yè)PMI環(huán)比繼續(xù)攀升，顯示服務業(yè)景氣度持續(xù)修復。

政策對于促進實體經(jīng)濟回暖的效果雖遲必到，現(xiàn)在經(jīng)濟處于反復磨底階段；可能因資金空轉(zhuǎn)、房地產(chǎn)成交低迷、消費力未完全恢復等現(xiàn)象，投資者對于政策實施效果的信心不足，這也導致股市成交低迷。不過，隨著時間推移，消費者、投資者心態(tài)逐漸放松，消費力會出現(xiàn)反彈，投資者信心也會增強。

以白酒為例，從宏觀層面看，白酒行業(yè)歷經(jīng)兩年余的盤整，展望2024年隨著經(jīng)濟面的轉(zhuǎn)暖，后續(xù)有望保持平穩(wěn)，伴隨著新周期開啟。從微觀層面看，規(guī)模以上白酒產(chǎn)量已現(xiàn)拐點，2023年9月增速轉(zhuǎn)正，2023年9-11月白酒行業(yè)產(chǎn)量同比增速分別為12.6%、2.5%和7.1%，動銷最差的時候或已過去。但在業(yè)績層面，由于名酒企業(yè)對渠道議價能力較強，業(yè)績或與動銷階段性錯位。展望2024年，酒企業(yè)績變動或為股價變動的重要變量。 

龍頭公司有望估值修復

從本周每經(jīng)品牌100指數(shù)成分股表現(xiàn)來看，食品飲料整體呈現(xiàn)觸底反彈行情，華潤啤酒和青島啤酒周漲幅分別達到3.77%和3.1%。伊利股份周漲幅也有2.41%，而貴州茅臺和五糧液雖然調(diào)整，但是周跌幅均在2%以內(nèi)，企穩(wěn)信號顯現(xiàn)。

資料顯示，1993年-2016年，跑馬圈地階段，華潤啤酒依據(jù)“蘑菇戰(zhàn)略”“沿江沿海戰(zhàn)略”“全國化戰(zhàn)略”，有節(jié)奏完成全國布局。資本加持下，通過“并購整合+自建工廠”實現(xiàn)快速擴張，增速遠超行業(yè)平均，銷量規(guī)模達到并長期穩(wěn)居全國首位。而后啤酒市場競爭邏輯切換，強調(diào)高端化和運營效率的提升。公司順應趨勢調(diào)整經(jīng)營策略，2017年提出“3+3+3”戰(zhàn)略，分階段落地“產(chǎn)能優(yōu)化+高端發(fā)展”目標，ROE提升幅度高于其他公司，高端化占比不斷提升，成為國內(nèi)啤酒龍頭。

2021年起，華潤啤酒開始多元化布局白酒，華潤賦能煥發(fā)增長動力。公司當前布局景芝、金種子、金沙（并表）三家白酒企業(yè)。雖然因為歷史遺留問題，三家企業(yè)現(xiàn)階段市場運營不佳，但是品牌積淀深厚、產(chǎn)品力優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)能布局充沛。華潤通過在啤酒市場多年的深耕，在銷售人才、經(jīng)驗、市場資源等維度優(yōu)勢明顯，有望補齊三家白酒企業(yè)的短板，煥發(fā)品牌增長動力。

2023年，盡管外部環(huán)境承壓，部分品類如奶粉受行業(yè)競爭加劇增速放緩，但是伊利股份的龍頭地位和中長期的成長空間不變。液奶方面，人均飲奶量和高端品類滲透率依然有可觀的提升空間；奶粉方面，伴隨中小企業(yè)出清，頭部企業(yè)份額集中趨勢不變，其他奶酪和鮮奶等業(yè)務預計依然有廣闊的發(fā)展空間。成本和格局方面，原奶價格穩(wěn)中有降，競爭態(tài)勢趨于緩和，盈利能力提升趨勢明確。當前時點公司估值經(jīng)過連續(xù)回調(diào)已經(jīng)位于十年較低水平，考慮70%以上分紅率，估值性價比極高。

而五糧液公司則通過產(chǎn)品、品牌、創(chuàng)新、治理等四方面努力，2023年實現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展。2024年，面對行業(yè)深度調(diào)整和競爭加劇的局面，公司將繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進的總基調(diào)，計劃打好五大攻堅戰(zhàn)，即“形象提升攻堅戰(zhàn)、份額提升攻堅戰(zhàn)、市場拓展攻堅戰(zhàn)、提質(zhì)增效攻堅戰(zhàn)、盈利提升攻堅戰(zhàn)”，抓住機遇，直面挑戰(zhàn)，實現(xiàn)五糧液品牌價值進一步提升。當前五糧液估值具有安全邊際，且集團擬以4億-8億增持公司股票，進一步彰顯長期發(fā)展信心，未來其價格與價值或持續(xù)向龍頭地位回歸。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝