每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)國(guó)投電力（600886）。

事件：公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。公司公告經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)57.23~68.6億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)57.05~68.42億元?；痉衔覀兊念A(yù)期。

投資要點(diǎn)：

四季度雅礱江量?jī)r(jià)齊升，繼續(xù)看好兩河口多年調(diào)節(jié)能力。公司發(fā)布的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，Q4單季度雅礱江上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)3.12%，較前三季度的同比下降，發(fā)電量開(kāi)始正增長(zhǎng)。Q4平均上網(wǎng)電價(jià)0.313元/度，同比增長(zhǎng)8.68%，環(huán)比Q3增加2.4分/度。我們認(rèn)為，兩河口為多年可調(diào)節(jié)庫(kù)容，隨著2022年該電站機(jī)組全部投產(chǎn)、2023年開(kāi)始第三階段蓄水，對(duì)雅礱江中下游存量機(jī)組的增發(fā)調(diào)節(jié)能力在持續(xù)增強(qiáng)。四川省枯水期水電電價(jià)高于豐水期電價(jià)，其中枯水期電價(jià)較基準(zhǔn)上浮24.5%，豐水期下浮24%。兩河口的調(diào)節(jié)性能在提升雅礱江中下游電站枯水期發(fā)電能力的同時(shí)，也有利于雅礱江留川電站的平均上網(wǎng)電價(jià)提升。長(zhǎng)江水文網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月1日，兩河口庫(kù)水位2861.09m，已接近2865m的蓄滿水位。

2023年火電整體扭虧，2024年欽州三期1號(hào)機(jī)組投產(chǎn)帶來(lái)增量。Q4單季度欽州發(fā)電、國(guó)投盤江兩個(gè)電站發(fā)電量有所下滑，福建華夏和湄洲灣電廠電價(jià)同比有所下降。整體看Q4火電發(fā)電量同比正增長(zhǎng)5.3%，平均上網(wǎng)電價(jià)同比下降約7厘/度。Q4通常都需要確認(rèn)年度的維修成本，疊加供暖季煤價(jià)較Q3有所上漲，Q4火電盈利能力預(yù)計(jì)較Q3有所下滑。2023年全年，公司火電上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)約15%，平均上網(wǎng)電價(jià)0.472元/度，同比下降約9厘。因煤價(jià)同比下降，2023年公司火電預(yù)計(jì)整體扭虧為盈。今年1月2日公司公告欽州三期1號(hào)機(jī)66萬(wàn)kW煤電已正式轉(zhuǎn)商運(yùn)投產(chǎn)，年設(shè)計(jì)發(fā)電量33億度，同時(shí)供熱能力約800t/h，2024年全年將貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。

雅礱江水風(fēng)光儲(chǔ)蓄一體化加速發(fā)展。2023年6月投產(chǎn)1GW柯拉一期光伏電站，9月投產(chǎn)25.6萬(wàn)kW臘巴山風(fēng)電場(chǎng)。2023年8月啟動(dòng)1.17GW扎拉山光伏電站，加快推進(jìn)雅礱江流域水風(fēng)光互補(bǔ)綠色清潔可再生能源示范基地建設(shè)。今年1月11日，四川省裝機(jī)最大的抽水蓄能項(xiàng)目，雅礱江道孚抽水蓄能電站正式開(kāi)工建設(shè)?？傃b機(jī)210萬(wàn)kW，可與周邊光伏發(fā)電進(jìn)行互補(bǔ)，將隨機(jī)波動(dòng)的光伏發(fā)電調(diào)整為平滑、穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)電源。新能源裝機(jī)占比、調(diào)節(jié)性能將實(shí)現(xiàn)雙提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值：參考公司的業(yè)績(jī)預(yù)增公告，我們維持預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為65.26、73.71和81.18億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)PE分別為15、13和12倍。我們繼續(xù)看好雅礱江水風(fēng)光儲(chǔ)蓄一體化發(fā)展，看好公司火電、新能源盈利能力增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水波動(dòng)的不確定性；煤價(jià)波動(dòng)對(duì)火電盈利能力的影響；新能源電價(jià)的波動(dòng)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)