每經(jīng)AI快訊，2024年1月13日，華金證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)清溢光電（688138）。

掩膜版重要企業(yè)，國產(chǎn)替代空間巨大：公司是國內(nèi)成立最早的平板顯示、半導(dǎo)體芯片、觸控、電路板等行業(yè)用掩膜版生產(chǎn)企業(yè)之一。產(chǎn)品聚焦于低溫多晶硅（LTPS）、金屬氧化物（IGZO）、有源矩陣有機(jī)發(fā)光二極體（AMOLED）、MicroLED顯示、Micro OLED顯示、半導(dǎo)體芯片、Chiplet先進(jìn)封裝技術(shù)等領(lǐng)域，為客戶提供品類多樣的平板顯示和半導(dǎo)體芯片用掩膜版。掩膜版是微電子制造過程中的圖形轉(zhuǎn)移母版，是平板顯示、半導(dǎo)體、觸控、電路板等行業(yè)生產(chǎn)制造過程中重要的關(guān)鍵材料。掩膜版的作用是將設(shè)計(jì)者的電路圖形通過曝光的方式轉(zhuǎn)移到下游行業(yè)的基板或晶圓上，從而實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)。作為光刻復(fù)制圖形的基準(zhǔn)和藍(lán)本，掩膜版是連接工業(yè)設(shè)計(jì)和工藝制造的關(guān)鍵，掩膜版的精度和質(zhì)量水平會(huì)直接影響最終下游制品的優(yōu)品率。在掩膜版下游應(yīng)用中，半導(dǎo)體和平板顯示是掩膜版最主要的兩個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。平板顯示領(lǐng)域的同一世代生產(chǎn)線，根據(jù)下游顯示產(chǎn)品的需求，對(duì)分辨率、尺寸等主要技術(shù)指標(biāo)的要求不同，進(jìn)而對(duì)掩膜版精度的要求也存在高、中、低差異。中國大陸平板顯示行業(yè)對(duì)掩膜版產(chǎn)品尤其是高世代、高精度掩膜版產(chǎn)品的需求將持續(xù)增長。根據(jù)Omdia分析，預(yù)計(jì)2026年全球8.6代及以下平板顯示行業(yè)掩膜版銷售收入為1,112億日元，占全球平板顯示行業(yè)掩膜版銷售額的比例為92%，8.6代及以下平板顯示行業(yè)用掩膜版需求保持穩(wěn)定增長。根據(jù)Omdia分析，中國大陸平板顯示行業(yè)掩膜版需求占全球比重，從2017年的32%上升到2021年的51%。未來隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，中國大陸平板顯示行業(yè)掩膜版的需求將持續(xù)上升，預(yù)計(jì)到2025年，中國大陸平板顯示行業(yè)掩膜版需求全球占比將達(dá)到58%。在半導(dǎo)體芯片用掩膜版領(lǐng)域，半導(dǎo)體芯片需求的增加，是推動(dòng)半導(dǎo)體芯片掩膜版市場增長的主要因素。根據(jù)SEMI在2022年的分析報(bào)告，2022年全球半導(dǎo)體芯片用掩膜版市場規(guī)模約有52億美元，預(yù)計(jì)2023年市場規(guī)模將達(dá)到54億美元，同比增長4%。受益于中國大陸半導(dǎo)體芯片制造的快速發(fā)展，中國大陸半導(dǎo)體芯片用掩膜版市場規(guī)模出現(xiàn)快速增長的趨勢。

立足平板顯示行業(yè)，發(fā)布定增預(yù)案，推動(dòng)顯示和半導(dǎo)體掩膜版產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)：公司生產(chǎn)的掩膜版產(chǎn)品根據(jù)基板材質(zhì)的不同主要可分為石英掩膜版、蘇打掩膜版和其他（包含凸版、菲林）。平板顯示行業(yè)用掩膜版包括薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）掩膜版含陣列（Array）掩膜版（a-Si/LTPS技術(shù)）及彩色濾光片（CF）掩膜版、有源矩陣有機(jī)發(fā)光二極管顯示器（AMOLED）掩膜版、超扭曲向列型液晶顯示器（STN-LCD）掩膜版和Fine Metal Mask用掩膜版、MicroLED顯示用掩膜版和Micro OLED顯示用掩膜版等。公司的平板顯示掩膜版產(chǎn)品和技術(shù)在業(yè)內(nèi)有較高的知名度，與國內(nèi)主要平板顯示面板廠商均有合作，服務(wù)的典型客戶包括京東方、惠科、華星光電、天馬、維信諾、信利、龍騰光電、和輝光電、群創(chuàng)光電、瀚宇彩晶等。2023年12月05日，公司發(fā)布《2023年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案》，本次向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金總額不超過120,000.00萬元（含本數(shù)），募集資金扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后將用于高精度掩膜版、高端半導(dǎo)體掩膜版的生產(chǎn)，“高精度掩膜版生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目一期”，主要生產(chǎn)8.6代及以下高精度掩膜版，應(yīng)用于a-Si、LTPS、AMOLED、LTPO、MicroLED等平板顯示掩膜版產(chǎn)品。“高端半導(dǎo)體掩膜版生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目一期”，主要產(chǎn)品為覆蓋250nm-65nm制程的高端半導(dǎo)體掩膜版，本項(xiàng)目的建設(shè)和實(shí)施能夠?qū)崿F(xiàn)更高制程節(jié)點(diǎn)的高端半導(dǎo)體掩膜版的開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)一步打破境外領(lǐng)先廠商壟斷格局，提高國家在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域的國產(chǎn)化進(jìn)程及自主可控能力，同時(shí)也能擴(kuò)充公司產(chǎn)品類型、提升公司產(chǎn)品競爭力，進(jìn)一步加大公司在該領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。

投資建議：我們預(yù)測2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營收9.39億元、11.59億元、14.32億元，同比增速分別為23.2%、23.4%、23.6%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元、1.79億元、2.30億元，同比增速分別為36.0%、32.6%、28.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為39.5倍、29.8倍、23.1倍，考慮到公司所處市場空間較大，公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，未來定增落地產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)有望帶來新一輪業(yè)績成長，首次覆蓋，給予增持-A建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不景氣、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期、定增推進(jìn)不及預(yù)期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)