每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，東北證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中材國(guó)際（600970）。

全球最大水泥系統(tǒng)集成服務(wù)商。公司隸屬于中國(guó)建材集團(tuán)，實(shí)控人為國(guó)資委，2005年上市，2008年至今全球水泥技術(shù)裝備與工程主業(yè)市占保持第一。公司力爭(zhēng)十四五末實(shí)現(xiàn)工程、裝備、運(yùn)營(yíng)三足鼎立業(yè)務(wù)格局；2023H1，公司工程/裝備/運(yùn)營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.4億元/46.4億元/35.7億元，裝備與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收40%/毛利47%。2023年前三季度，公司新簽海外訂單284億元同比+169%創(chuàng)下歷史新高。

工程：綠色化智能化是趨勢(shì)。近年來(lái)，全球水泥總產(chǎn)量穩(wěn)定在40~44億噸水平，全球水泥產(chǎn)能整體處于過(guò)剩狀態(tài)，但水泥企業(yè)資本開(kāi)支仍處于高位。我國(guó)水泥行業(yè)碳排放強(qiáng)度較高，排碳總量約占全球水泥行業(yè)75%，雙碳戰(zhàn)略下，國(guó)內(nèi)外水泥降碳需求突出。據(jù)有關(guān)政策指引，2020~2025年我國(guó)需提升能效等級(jí)的水泥產(chǎn)能約5成；全球范圍來(lái)看，近年有技改需求的老線(xiàn)或超6成；經(jīng)測(cè)算，全球在產(chǎn)產(chǎn)能技改升級(jí)潛在市場(chǎng)或在4000億元量級(jí)。

裝備：出口成長(zhǎng)空間可期。水泥裝備在存量改造市場(chǎng)中有望成為下一增長(zhǎng)極，據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，至2025年全球水泥裝備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)每年約350-400億元；目前史密斯等國(guó)際巨頭仍占據(jù)主要市場(chǎng)。公司收購(gòu)合肥院后高端裝備制造業(yè)務(wù)進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)，后續(xù)將打造統(tǒng)一裝備業(yè)務(wù)平臺(tái)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)裝備業(yè)務(wù)收入35.7億元占營(yíng)收比重17.4%，較2022全年提高5.2pct；2023年前三季度，新簽裝備訂單53.3億元，調(diào)整基數(shù)后同比+14%。

運(yùn)營(yíng)：多線(xiàn)推進(jìn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型。公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)涵蓋水泥產(chǎn)線(xiàn)運(yùn)維、礦山運(yùn)維、數(shù)字智能服務(wù)、固廢資源化利用四大領(lǐng)域，近年完成對(duì)中材礦山、智慧工業(yè)的收購(gòu)有效補(bǔ)強(qiáng)了礦山運(yùn)維和水泥產(chǎn)線(xiàn)運(yùn)維服務(wù)能力。據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，水泥運(yùn)維和礦山運(yùn)維市場(chǎng)至2025年有望達(dá)到730億元規(guī)模。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)收入46.4億元，其中礦山運(yùn)維28.1億元/水泥運(yùn)維10.5億元；2023年前三季度，公司新簽運(yùn)營(yíng)訂單96.5億元，其中礦山運(yùn)維56.7億元/水泥運(yùn)維20.1億元。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023年~2025年歸母凈利潤(rùn)為26.2億元/30.2億元/33.2億元，對(duì)應(yīng)PE為9.98/8.67/7.88倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，水泥降碳投資不及預(yù)期，業(yè)績(jī)不及預(yù)期

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)