每日經(jīng)濟新聞 2024-01-16 08:54:03
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2021年起,煤炭板塊的表現(xiàn)就十分的亮眼,21,22,23年,中證煤炭全收益指數(shù)的漲幅分別達到了48%,15%和12%,而同期上證指數(shù)的表現(xiàn)分別是上漲4.8%,下跌15%和下跌3.7%,放眼整個A股中各個行業(yè)的表現(xiàn),煤炭可以說是其中的佼佼者。21年、22年煤炭基本面的增長,主要是得益于內(nèi)外兩個因素,外因就是國際地緣政治所引起的能源危機,內(nèi)因則是我國長期政策面對煤炭供給端的控制,這兩個因素導致煤價的節(jié)節(jié)攀升,以及煤企盈利增長。
23年在基本面不及前兩年的情況下,下半年煤炭卻走出了一波獨立于市場的上漲行情。我認為也是歸結(jié)于兩點,第一點就是在23年煤炭價格受到壓力測試的情況下,仍保持在了一個高于預期的價位,對煤企的盈利預期起到了一個保底的作用。整體看,煤企的盈利確定性是很高的。第二點,煤炭行業(yè)這種高分紅、高股息的風格,在下行市場中,逐漸受到了機構投資人的認可,而導致估值抬升。
在“雙碳”背景下,有近30年的時間需要進行一個能源的轉(zhuǎn)換,我國能源資源稟賦特征為“富煤、缺油、少氣”。煤炭是我國能源安全的壓艙石,在保障我國能源安全中發(fā)揮著重要的主體功能和兜底作用。
目前正值傳統(tǒng)用煤旺季,上下游博弈加劇,未來市場價格仍將偏向震蕩運行。中長期來看安監(jiān)壓力持續(xù),供應彈性有限。需求端水電等替代性需求今年預期仍不足,疊加經(jīng)濟復蘇的預期仍未證偽,全社會煤耗需求隨經(jīng)濟加速啟動也會快速釋放,煤炭持續(xù)短缺之下煤炭價格彈性增大,或超預期。
煤炭企業(yè)這幾年的分紅特別高,在2023年7月份,中證煤炭指數(shù)過去12個月的股息率是最高的時候,超過了11%,當前股息率大概是8%,相對還是很有性價比的。感興趣的投資者可以關注煤炭ETF(515220)。
每經(jīng)編輯 趙云
直播時間:2024年1月11日13:30
直播嘉賓:國泰量化投資部基金經(jīng)理 吳中昊
主持人:我們觀察到煤炭板塊在開年的這段時間里面,走出了一波非常強勁的行情。不僅是如此,煤炭板塊在21、22、23年這三年,在股票市場的表現(xiàn)都是非常強的。首先,請吳總能不能給我們解釋一下,煤炭板塊連續(xù)幾年行情走強,您覺得背后的關鍵因素是什么?為何相對大盤會出現(xiàn)明顯的超額收益?
吳中昊:從2021年起,煤炭板塊的表現(xiàn)就十分的亮眼,21,22,23年,中證煤炭全收益指數(shù)的漲幅分別達到了48%,15%和12%,而同期上證指數(shù)的表現(xiàn)分別是上漲4.8%,下跌15%和下跌3.7%,放眼整個A股中各個行業(yè)的表現(xiàn),煤炭可以說是其中的佼佼者。
但是支撐煤炭市場表現(xiàn)背后的邏輯卻是不大一樣的。21,22年是煤炭行業(yè)的兩個大年,這兩年煤炭行業(yè)的營業(yè)收入同比增速分別有31%和8%,歸母凈利潤的增速更是達到了70%和50%。這種超預期的增長,自然也反映在了股票市場上。
而基本面的增長,主要是得益于內(nèi)外兩個因素,外因就是國際地緣政治所引起的能源危機,內(nèi)因則是我國長期政策面對煤炭供給端的控制,這兩個因素導致煤價的節(jié)節(jié)攀升,以及煤企盈利增長。
23年,相較于21、22年來說,煤炭行業(yè)的基本面并不突出。結(jié)合前三季度的數(shù)據(jù)和四季度的預測數(shù)據(jù)來看,全年煤炭行業(yè)的營業(yè)收入面臨5%的縮減,凈利潤也面臨15%的減少。造成這個基本面下滑的主要因素也是有兩個,一個是國內(nèi)復蘇所帶來的需求側(cè)不及預期,一個是國際進口煤數(shù)量遠超預期,在兩個因素的雙重影響下,煤價中樞相較前兩年出現(xiàn)下移。
然而,在基本面不及前兩年的情況下,下半年煤炭卻走出了一波獨立于市場的上漲行情。我認為也是歸結(jié)于兩點,第一點就是在23年煤炭價格受到壓力測試的情況下,仍保持在了一個高于預期的價位,對煤企的盈利預期起到了一個保底的作用。整體看,煤企的盈利確定性是很高的。第二點,煤炭行業(yè)這種高分紅、高股息的風格,在下行市場中,逐漸受到了機構投資人的認可,而導致估值抬升。
主持人:關于煤炭板塊的上漲,剛剛吳總提到了兩點,第一點是未來盈利預期,第二點是高分紅高股息。首先,我們開看一下煤炭的未來盈利預期,您是如何看待煤炭中長期的盈利價值的呢?
吳中昊:影響煤企盈利最重要因素就是煤價,而對煤價起到?jīng)Q定性作用的就是煤炭的供需關系。所以要想搞清楚煤企的未來盈利能否穩(wěn)定,我們在這里就需要對供需進行一個分析。
煤炭的供給端的爭議較小。在雙碳的背景下,由于政策上對新增產(chǎn)能的控制,以及煤企處于對新建煤礦成本和資本投入的考慮,我國的煤炭新增產(chǎn)量非常有限。同時,東部煤區(qū)的部分產(chǎn)能由于資源枯竭,煤礦不斷退出。整體看,國內(nèi)的產(chǎn)能受限的情況仍會持續(xù)。進口方面,受國際地緣政治的影響,印尼,蒙古,俄羅斯等主要出口國,受資本開支不足的條件限制,煤炭的產(chǎn)量增速放緩,幾個主要出口國的產(chǎn)量短期難以出現(xiàn)大幅增量。
而煤炭的需求端則存在一些爭議,爭議的點則主要集中在經(jīng)濟復蘇的不確定性上。雖然短期的非電需求可能繼續(xù)下滑,但是空間非常有限。同時,人均居民用電長期上漲已成共識,在人口基數(shù)的條件下,整體煤炭需求側(cè)可能呈現(xiàn)持平波動的情況。
同時,煤價經(jīng)過了23年進口數(shù)量遠超預期和非電需求不及預期的雙重壓力測試下,仍然找到了一個遠高于預期的支撐價位,普遍觀點也認為這個價格在未來兩至三年內(nèi)都能提供一個強有力的支撐,從而確定了煤企在未來一段時間內(nèi)的盈利下限。
那么23年作為盈利中樞的下限,配合持續(xù)的高股息、高紅利的公司治理政策,在中長期來看,煤炭這種防守型的投資還是非常有競爭力的。
在需求可能穩(wěn)中有升的狀態(tài)下,供給沒有太多的增量空間,甚至未來可能會減少。在這樣一個情況來看,整個行業(yè)的供給和需求的曲線就變得錯配起來,現(xiàn)在是供需緊平衡的狀態(tài),未來可能會變得越來越緊,這樣煤炭價格就有很強的價格提升動力。這樣最終都會反映到煤炭上市公司的企業(yè)盈利報表上面。
主持人:好的。我們都知道我們國家提出了“雙碳”目標,那煤炭作為老能源,有人就會說煤炭行業(yè)是夕陽產(chǎn)業(yè),但是我們又看到煤炭的全球使用量不斷突破新高。您是如何看待這個問題的呢?
吳中昊:我國在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上提出,我國面對氣候變化問題要實現(xiàn)的“雙碳”目標是,二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值,努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。實現(xiàn)碳達峰碳中和,是貫徹新發(fā)展理念、構建新發(fā)展格局、推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求,是黨中央統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局作出的重大戰(zhàn)略決策。要立足我國能源資源稟賦,堅持先立后破、通盤謀劃,傳統(tǒng)能源逐步退出必須建立在新能源安全可靠的替代基礎上。
那么在碳達峰之后,有近30年的時間需要進行一個能源的轉(zhuǎn)換,我國能源資源稟賦特征為“富煤、缺油、少氣”,煤炭是我國能源安全的壓艙石,在保障我國能源安全中發(fā)揮著重要的主體功能和兜底作用。
在能源轉(zhuǎn)型過程中,需要對能源系統(tǒng)平穩(wěn)運行進行保駕護航,安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無疑仍舊是最佳選擇。中長期來看,火力發(fā)電在發(fā)電領域主體地位不會改變,遇到極端情況下地位還會進一步強化, “十四五”期間火電新裝機組同比明顯提升,火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長的勢頭,同時油價維持在中高位,煤炭化工項目的建設和生產(chǎn)積極性都有提升,未來若干年煤炭需求的提升或?qū)⒊掷m(xù)提升。
主持人:如果我們把時間再拉長一點,畢竟我們有碳達峰碳中和的目標,最終來說像煤炭這樣的高碳排放的領域,理論來講它未來的總體占比肯定是要減少,所以如果把時間再拉長一點,您是如何看待它的投資價值呢?
吳中昊:首先,客觀來說,煤炭行業(yè)長期已經(jīng)不是處在上升期的行業(yè)了。煤企也不是我們之前所追捧的成長股。但是,我們這里可以對不同的投資風格進行一個討論??梢哉f過去很長時間,A股都是以成長為王,那么公司的成長性是排在投資價值的首位的。而在23年的市場情況下,成長股大幅回撤,以遠期收益和故事性為主導的成長策略面臨很大的挑戰(zhàn)。而以估值、紅利為理念的投資策略開始逐漸收到投資人的關注。
我認為長期來看,煤炭就是一個收益穩(wěn)定、高紅利的防守型行業(yè),煤炭行情的主要價值就是為投資人提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益。而很多煤企本身也向發(fā)電、儲能等行業(yè)縱向延伸,而這些領域很多也屬于公共事業(yè),其特點也是高分紅和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
主持人:剛才其實我們提到的都是煤炭長期的供需關系,那短期像寒潮這樣的極端天氣,以及地產(chǎn)等穩(wěn)增長政策,是不是也會催化煤炭板塊的需求。針對煤炭短期需求這一塊,您是怎么看的呢?
吳中昊:近期煤價震蕩整理,截至1月5日,秦皇島港Q5500動力末煤平倉價主流報價934元/噸左右,周環(huán)比增加7元/噸。
產(chǎn)地方面,元旦節(jié)后大部分煤礦恢復正常產(chǎn)銷,市場供應平穩(wěn)。下游少量補庫,少數(shù)煤礦出貨較好,價格上漲,但短期市場需求有限,價格持續(xù)上漲支撐不足。
港口方面,港口市場震蕩運行,到周末情緒回落。下游方面,氣溫下降,日耗持續(xù)攀升,但節(jié)日前后,下游非電需求端表現(xiàn)并不活躍,市場交易量偏少,價格反彈幅度受限。
整體而言,目前正值傳統(tǒng)用煤旺季,上下游博弈加劇,未來市場價格仍將偏向震蕩運行。中長期來看安監(jiān)壓力持續(xù),供應彈性有限,需求端水電等替代性需求今年預期仍不足,疊加經(jīng)濟復蘇的預期仍未證偽,全社會煤耗需求隨經(jīng)濟加速啟動也會快速釋放。市場煤炭持續(xù)短缺之下煤炭價格彈性增大,或超預期。
同時政策面也有支撐。中央經(jīng)濟工作會議指出,要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào),具體工作上要“圍繞推動高質(zhì)量發(fā)展”,多出有利于穩(wěn)預期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策,強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié),繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。另外,“高質(zhì)量發(fā)展”的目標下,經(jīng)濟結(jié)構改善也是工作重點。
焦煤與鋼鐵的密切聯(lián)系使得煤炭板塊具有順周期特點,伴隨萬億國債、地產(chǎn)“三大工程”(加大保障性住房建設和供給,積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設)等相關政策的逐步落地,鋼材需求有望回暖,促使煤炭需求提升。
主持人:剛剛我們一直聊的都是煤炭的盈利側(cè),在剛才的分析當中,吳總一直提到煤炭行業(yè)高分紅、高股息,得到了很多投資者的關注。在震蕩市場中,對于很多人來說,穩(wěn)定的收益是很重要的。接下來,我們來看一下高股息這條投資路徑。大家可能關注到,煤炭是高股息標的里王者級別的存在,請吳總給我們具體講解一下煤炭板塊高股息的特點,以及為什么它可以保持這樣一個特點?
吳中昊: 煤炭企業(yè)這幾年的分紅特別高,在2023年7月份,中證煤炭指數(shù)過去12個月的股息率是最高的時候,超過了11%。那為什么它的分紅這么多?其實還是我們剛才說的,這兩年,因為煤炭的供需不匹配,價格就往上走,所以煤炭企業(yè)賺了很多錢。同時,由于政策控制,以及煤企本身對雙碳政策的預期,導致對傳統(tǒng)的主業(yè)的資本再投入也比較弱。有錢沒處花的情況下,煤企普遍就多分紅了。而整個行業(yè)股息支付率已經(jīng)在50%以上了。
主持人:聽下來,這個高股息和高分紅,也比較也比較令人心動。在經(jīng)歷逆市上漲之后,您如何看待目前煤炭的整體估值水平?
吳中昊:傳統(tǒng)的估值指標主要有三個,市盈率,市凈率以及股息率。從市盈率,市凈率的角度來看煤炭行業(yè),它的估值已經(jīng)偏高了。但是,這里我們要問一下,市盈率、市凈率這種通用的指標針對煤炭行業(yè)是否合適?
煤炭行業(yè)的平均股息支付率已經(jīng)超過了50%,而股息支付在財務上會影響公司凈值,從而導致市盈率、市凈率的失真。尤其是煤企這類高股息的公司,我們在研究它的估值指標的時候就要更加的小心。
針對煤炭行業(yè),一個相對合理的指標是股息率。就像剛才提到的,行業(yè)的股息率在23年最高的時候達到過11%。而現(xiàn)在,煤炭行業(yè)的股息率雖然有所下降,是8%,但仍然在A股各行業(yè)中為最高。從歷史上看,煤炭的股息率處還是在歷史的90分位,仍然是非常高的,在市場震蕩的環(huán)境中,還是比較有性價比的。
主持人:那現(xiàn)階段我們有些投資者也比較擔心,看著煤炭越漲就越不敢入手,最大的擔心就是已經(jīng)漲這么多了,現(xiàn)在到底還能不能入手呢?
吳中昊:現(xiàn)在來看,由于煤企預期盈利的穩(wěn)定性,以及高分紅的公司治理政策,已經(jīng)形成了類固收的投資特點。而我們可以看到,近些年我國的無風險收益率是逐步下行的,最新的十年國債收益率已經(jīng)下行至2.5%左右。在利率下行的環(huán)境下,一個穩(wěn)定的現(xiàn)金收益可以說是更加的吸引人。就像剛才所講的,看能不能入手的一個重要指標就是股息率,現(xiàn)在8%的股息率其實還是相對很有性價比的,所以現(xiàn)在還是比較適合配置煤炭板塊的。感興趣的投資者可以關注煤炭ETF(515220)。
主持人:在煤炭逆市上漲的情況下,您認為后續(xù)還有哪些風險因素需要關注?
吳中昊:安監(jiān)趨嚴常態(tài)化環(huán)境下,煤價底及煤企盈利底預期強化,低估值、高股息的確定性有所增強。面對當前大盤走勢震蕩的市場環(huán)境,煤炭板塊進可攻、退可守的配置價值依然值得充分重視,但需警惕下游電廠庫存過高,同時經(jīng)濟復蘇斜率不及市場預期、下游需求偏弱而導致供給過剩、短期煤價下跌的風險。此外,可能還需警惕政策變動帶來的股價波動風險。
風險提示:
投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險,不能保證投資人獲得收益,也不是替代儲蓄的等效理財方式。
無論是股票ETF/LOF基金,都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種,其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。
基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票,會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險,提請投資者注意。
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