每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，天風(fēng)證券發(fā)布研報點評圣農(nóng)發(fā)展（002299）。

1、白羽雞行業(yè)：率先實現(xiàn)規(guī)模化，集中度有望進(jìn)一步提升

1）我國白雞行業(yè)已實現(xiàn)規(guī)?；B(yǎng)殖，行業(yè)集中度高，對標(biāo)美國，預(yù)計仍有提升空間。2022年，我國白雞行業(yè)CR10達(dá)45%（屠宰量為參控股合計），集中度較高?？紤]到近幾年飼料、人工成本高昂、土地資源緊缺等因素，中小戶擴(kuò)產(chǎn)難，而頭部企業(yè)具備資金、管理及資源優(yōu)勢，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升（對比美國，2019年CR10已達(dá)約70%-80%）。

2）本輪周期特質(zhì)：①底部磨底時間足夠長，疊加結(jié)構(gòu)性缺口已現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)景氣度有望提升。復(fù)盤白雞產(chǎn)業(yè)過去十年變化可發(fā)現(xiàn)，依靠產(chǎn)業(yè)自身主動去產(chǎn)能難以迎來強(qiáng)景氣周期。祖代引種受限帶來的產(chǎn)能被動去化、疊加行業(yè)換羽帶來的產(chǎn)能自主調(diào)節(jié)會導(dǎo)致一輪周期的持續(xù)時間不規(guī)律，且振幅放大。本輪周期海外引種減量明顯，國內(nèi)品種推廣初期，結(jié)構(gòu)性缺口有望迎產(chǎn)業(yè)景氣向上?、谛袠I(yè)洗牌加速，進(jìn)入頭部整合階段。近兩年白雞行業(yè)收并購動作頻繁，2022年底太盟投資收購鳳翔股份，2023年圣農(nóng)發(fā)展收購嘉吉中國白雞業(yè)務(wù)、中牧集團(tuán)收購新希望白雞板塊，行業(yè)或迎來頭部整合加速階段。③種源國產(chǎn)替代：2021年底，我國推出3個自主培育的品種“sz901”、“廣明2號”、“沃德188”，2022年中開始推廣父母代，打破白羽雞種源長期被“卡脖子”的困局。

2、圣農(nóng)發(fā)展：白雞龍頭40載，“不惑之年”再騰飛！

1）養(yǎng)殖板塊收并購加速，第一增長曲線陡升。2023年公司連續(xù)2次收購，新增產(chǎn)能近2億羽，市占率實現(xiàn)加速提升。收并購?fù)瓿珊?，我們預(yù)計公司現(xiàn)有產(chǎn)能已達(dá)約8億羽，2025年目標(biāo)10億羽達(dá)成可期。我們預(yù)計公司將在周期景氣向上趨勢中，實現(xiàn)β、α共振。

2）堅定提升單羽價值，上下游塑造第二、第三成長曲線。①向上種雞突破：公司自主育種唯一上市標(biāo)的，海外引種受限背景下，一方面為公司產(chǎn)能擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，另一方面有望打造新的業(yè)績增長點。2023年sz901規(guī)劃外銷量約500萬套，我們預(yù)計2024年有望達(dá)到800-1000萬套。②向下食品發(fā)力：B端有望攜手肯、麥擴(kuò)張超預(yù)期增長。2023年1-8月，公司大B渠道已接近去年全年收入體量。2023年9月，百勝中國官宣啟動RGM2.0戰(zhàn)略，通過提高低線城市門店滲透率，將2023年凈新增門店目標(biāo)從之前的1100-1300家提高至1400-1600家，規(guī)劃2026年達(dá)20000家門店目標(biāo)邁進(jìn)（截止2023年9月為14102家）。圣農(nóng)作為百勝中國的頭部雞肉供應(yīng)商，大B渠道有望迎來快速增長。C端成長性顯著，有望逐步貢獻(xiàn)利潤。2022年C端含稅收入超14億元，同比增長64%，占食品深加工板塊收入的比重由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。多款爆品驗證研發(fā)實力，“脆皮炸雞”和“嘟嘟翅”兩款爆品年銷售收入破億元，香煎雞胸肉、手槍腿、脆皮炸翅等新爆品持續(xù)上量。

3、估值歷史相對低位，圣農(nóng)發(fā)展有望再次騰飛！

1）目標(biāo)市值：我們認(rèn)為公司目標(biāo)市值或應(yīng)達(dá)347億元。截止2024年1月15日，公司市值僅200億元；對應(yīng)2024年業(yè)績，當(dāng)前PE僅9x，PB僅1.8x，處于歷史相對底部。①養(yǎng)殖板塊：在雞肉價格中性假設(shè)下，只考慮公司自身量的成長性以及成本端改善，我們預(yù)計2024年圣農(nóng)養(yǎng)殖板塊單羽盈利2.5元/羽（根據(jù)測算，估計景氣度較高的2019年單羽盈利7.9元/羽，2020年3.8元/羽，景氣度較差的2022年單羽盈利0.4元/羽），養(yǎng)殖板塊利潤17億元，給予15xPE，目標(biāo)市值255億元。②食品板塊：我們預(yù)計2024/2025年食品板塊收入101/123億元，凈利率分別為4.0%/5.0%，食品板塊貢獻(xiàn)利潤4.0/6.1億元。參考千味央廚、寶立食品等百勝供應(yīng)鏈公司，對應(yīng)2024年P(guān)E分別為22x、20x。中性條件下，我們給予圣農(nóng)食品15xPE，食品板塊目標(biāo)市值60億元。若考慮圣農(nóng)食品在百勝、麥當(dāng)勞內(nèi)供應(yīng)鏈重要地位，以及C端體量，我們認(rèn)為或應(yīng)值得更高估值。③種雞板塊：目前處于推廣期，公司部分讓利下游。參考行業(yè)水平，我們預(yù)計2024年公司種雞售價30元/套，外銷量800萬套，貢獻(xiàn)1.6億盈利，給予20xPE，目標(biāo)市值約32億元。

2）投資建議：重視周期景氣向上趨勢中，白雞龍頭的自身成長性及估值相對低位！成長性方面，公司收并購加速，市占率持續(xù)提升。單羽價值量方面，公司向上突破種雞，打造新的業(yè)績增長點；向下發(fā)力食品，BC有望共振。估值方面，歷史相對低位，重點推薦，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：雞肉價格波動的風(fēng)險；消費恢復(fù)不及預(yù)期；食品C端開拓不及預(yù)期；大宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動；禽流感疫病風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)