每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，東吳證券發(fā)布研報點評帝科股份（300842）。

投資要點

國產(chǎn)正銀龍頭，技術底蘊深厚、緊抓N型迭代機遇：1）深耕光伏銀漿，有力推動國產(chǎn)化進程：公司成立于2010年，通過研發(fā)創(chuàng)新打破海外銀漿廠壟斷，18年入選銀漿供應鏈第一梯隊，19-22年銷量自312噸增長至721噸，市占率達21%，國產(chǎn)化頭部廠商。2）董事長科學家出身，重視研發(fā)、技術團隊過硬：董事長曾任美國FERROCorporation研發(fā)科學家，重視技術、敢于研發(fā)；首席科技官崔永郁博士曾任韓國三星SDI首席研究員，具有前沿研發(fā)能力，團隊技術過硬。3）緊抓N型機遇，業(yè)績扭虧為盈：公司TOPCon銀漿持續(xù)放量，帶動營收穩(wěn)步上升，23Q1-3營收60.97億，同增133.49%；22年因進口銀粉持有外幣貸產(chǎn)生約1億匯兌損失，歸母凈利約-0.17億。23Q1-3公司量利雙升，歸母凈利扭虧為盈至2.93億，同增1968%。

技術迭代催生量利雙升α，銀漿龍頭強者愈強：N型電池加速滲透，銀漿市場增速強于行業(yè)：我們預計2023年TOPCon滲透率約25-30%；24年進一步提升至70%+；N型電池銀耗提升（P型10mg/w，N型12mg+/w），加工費亦有上升（P型400元+/kg,N型600元+/kg）；測算2023-26年銀漿需求量CAGR預計近30%，超行業(yè)增速。技術迭代推動銀漿量價雙升α。

銀漿龍頭緊跟趨勢，技術迭代搶占先機：1）PERC銀漿龍頭，緊抓TOPCon發(fā)展：2022年公司PERC市場份額約21%，僅次于聚和材料；23年隨TOPCon放量市占率穩(wěn)步提升，23Q1-3 N型銷售占比自34%提升至約57%，全年N型市占率約50%。2）銀粉國產(chǎn)化降本，擺脫進口依賴：公司導入國產(chǎn)銀粉降本，DOWA采購占比自17年97.5%降至22年35.7%。23年PERC銀漿達80%+國產(chǎn)粉，TOPCon國產(chǎn)粉約50%。3）完善產(chǎn)業(yè)布局，上游延申持續(xù)降本：公司分別于在東營/新沂投資硝酸銀及金屬粉項目完善上游布局，預計24年起開始投產(chǎn)。4）技術持續(xù)迭代，LECO搶占先機：TOPCon導入LECO提效，預計24Q1起將成電池標配。公司LECO銀漿搶占先機，產(chǎn)品處于領先地位，較常規(guī)TOPCon銀漿溢價顯著；隨LECO滲透率加速有望助力份額提升。TOPCon提效仍未停歇，隨后續(xù)POLY改性/雙面POLY等技術導入，漿料配方持續(xù)優(yōu)化，有望拉長銀漿溢價周期。

盈利預測與投資評級：基于正銀領先地位，我們預計公司2023-25年歸母凈利潤為4.1/6.6/8.1億元，同增2472%/59%/24%。考慮LECO搶占先機，我們給予公司2024年18xPE，對應目標價117元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格上漲超預期、下游行業(yè)需求增長不及預期、競爭加劇等

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)