每經(jīng)記者 趙云    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

開(kāi)年以來(lái)A股連續(xù)調(diào)整，隔壁日本股市卻連創(chuàng)新高。

這樣的背景下，能在A股直接參與日股行情的ETF熱度陡增。

而今天，情況就更夸張了——在大幅溢價(jià)且基金公司已提示風(fēng)險(xiǎn)的情況下，一只日經(jīng)ETF仍在放量大漲。

這就是本文的主角，日經(jīng)ETF（513520）。

首先聲明：這里不存在“拉踩”，畢竟炒股都是為了賺錢，哪里漲得多、漲得快，熱錢總會(huì)第一時(shí)間加入；甚至這些熱錢大多都是借籌碼博弈，賺一筆就跑，并非長(zhǎng)期看好某個(gè)標(biāo)的。

請(qǐng)牢記這個(gè)前提，我們?cè)賮?lái)看日經(jīng)ETF。

首先，日本股市開(kāi)年以來(lái)連續(xù)上漲已是事實(shí)。截至昨天，日經(jīng)225指數(shù)7個(gè)交易日漲逾7%，創(chuàng)34年來(lái)新高。

日本股市為何大漲，不是本文討論的重點(diǎn)，簡(jiǎn)單歸納——除了日本企業(yè)的變化（基本面），海外投資者的爆買才是這輪上漲的最大推手；突然的大幅上行，又讓更多害怕踏空的海外資金紛至沓來(lái)，進(jìn)一步“空中加油”。

話雖如此，今天日經(jīng)225指數(shù)陷入調(diào)整，是“倒車接人”或是“倒車撞人”還有待觀察。

而A股這邊，早盤4只日經(jīng)ETF原本隨跟蹤的指數(shù)走跌，唯獨(dú)日經(jīng)ETF（513520）異動(dòng)明顯，開(kāi)盤3分鐘就翻紅拉升，此后運(yùn)行在4%上方，一度漲近9%，也帶動(dòng)另外3只產(chǎn)品盤中翻紅。

截自1月16日盤中

昨天，該產(chǎn)品就尾盤異動(dòng)，差點(diǎn)觸及“漲停”位置，成交額較上周五大增。

但今天，這只ETF的異動(dòng)進(jìn)一步加劇，來(lái)看幾個(gè)指標(biāo)：

1.成交額半天超24億，是1月初的幾十倍，也是基金規(guī)模的好幾倍；

2.溢價(jià)率超20%；

3.更重要的，換手率超300%。

聰明的朋友應(yīng)該發(fā)現(xiàn)盲點(diǎn)了：這類投資境外的場(chǎng)內(nèi)ETF（QDII）是“T+0”機(jī)制，當(dāng)天買當(dāng)天就能賣，因此籌碼在日內(nèi)進(jìn)行了反復(fù)交換，刷出了夸張的換手率數(shù)據(jù)。

看似振幅只有13%，但踩對(duì)節(jié)奏的高頻交易可以賺到的收益不止13%（當(dāng)然節(jié)奏踩錯(cuò)了也會(huì)虧）。

打一個(gè)不太恰當(dāng)?shù)谋扔鳎?strong>這只ETF今天就像站上熱點(diǎn)的“日經(jīng)轉(zhuǎn)債”，如果你經(jīng)常參與可轉(zhuǎn)債交易（也是T+0），應(yīng)該不會(huì)感覺(jué)陌生。

所以如果只是日內(nèi)套利，溢價(jià)率這一指標(biāo)的警示作用也會(huì)有所淡化。

另一個(gè)可供參考的例子是東南亞科技ETF（513730），今天換手率同樣大爆發(fā)，振幅與成交額也明顯放大。

該產(chǎn)品跟蹤的新交所泛東南亞科技指數(shù)，開(kāi)年以來(lái)漲幅不如日經(jīng)225，但單日表現(xiàn)也“轉(zhuǎn)債化”了。

但有投資者可能還是納悶：溢價(jià)率這么高了，基金公司也在反復(fù)公告提示風(fēng)險(xiǎn)，為什么資金還是不管不顧，不怕“凈值回歸”出現(xiàn)大跌嗎？

有觀點(diǎn)指出，當(dāng)下QDII因?yàn)橄揞~，才會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)制缺失。

（所謂溢價(jià)套利，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是一級(jí)市場(chǎng)低價(jià)買股票，然后申購(gòu)換成ETF份額，再賣出ETF。實(shí)際操作中QDII-ETF稍微復(fù)雜一些。）

原本ETF產(chǎn)品存在溢（折）價(jià)套利機(jī)制，但現(xiàn)狀是QDII額度不夠，很多基金公司QDII基金多，不夠用，分配給某一個(gè)基金的就特別少。

如今天重點(diǎn)講的日經(jīng)ETF，官網(wǎng)申贖清單顯示單日只允許300萬(wàn)份申購(gòu)，而今天半日?qǐng)鰞?nèi)成交量超過(guò)1000萬(wàn)手。

“全市場(chǎng)就300萬(wàn)份，根本搶不到，套利資金太小，無(wú)法砸平溢價(jià)。”

所以如果想讓凈值回歸，辦法也簡(jiǎn)單，就是放開(kāi)單日申購(gòu)上限。

畢竟，去年就有類似情況發(fā)生。

2023年5月12日開(kāi)始，日經(jīng)225ETF易方達(dá)（513000）的溢價(jià)率一舉突破1%；此后在市場(chǎng)追捧下，溢價(jià)率最高于5月19日達(dá)到22.41%。

但情緒高點(diǎn)之后，市場(chǎng)回復(fù)平靜，ETF價(jià)格向凈值靠攏，經(jīng)過(guò)大約一周，該ETF的溢價(jià)率重新回到1%以下水平。

這期間發(fā)生了什么？筆者查了查：

5月12日至5月19日，“溢價(jià)期”，官網(wǎng)顯示該產(chǎn)品的單日累計(jì)申購(gòu)上限均為50萬(wàn)份。

但到了下一個(gè)交易日（5月22日），產(chǎn)品申購(gòu)上限突然放大20倍，來(lái)到1000萬(wàn)份。

隨著可以執(zhí)行溢價(jià)套利的人陡增，該產(chǎn)品當(dāng)天直接大跌9.84%；第二天續(xù)跌7.48%，順利抹平溢價(jià)。

所以得出結(jié)論：

一是，即便你看好海外資產(chǎn)，常識(shí)而言，溢價(jià)率越高風(fēng)險(xiǎn)也越大，因?yàn)榭倳?huì)回歸的。

所以更穩(wěn)妥的思路是，要么選溢價(jià)率更低的ETF買入，要么等一波調(diào)整后再抄底；

二是，如果你是在日經(jīng)ETF大漲之后才知道有這么個(gè)產(chǎn)品，說(shuō)明投資前的功課沒(méi)有做足，這時(shí)候跟風(fēng)買入，風(fēng)險(xiǎn)也比先買者更大。

當(dāng)然，如果你只把這些QDII-ETF視為可轉(zhuǎn)債式的日內(nèi)交易，能否賺錢還是取決于你的手藝。

回到產(chǎn)品本身，最后分享一點(diǎn)小彩蛋。

由于ETF產(chǎn)品不像普通個(gè)股，異動(dòng)后會(huì)通過(guò)每日龍虎榜披露買賣方席位，近兩天究竟誰(shuí)在爆買，其實(shí)是個(gè)謎，只能說(shuō)都是嗅覺(jué)靈敏的短線“聰明錢”。

游資、散戶之外，事實(shí)上，近年來(lái)頭部私募也開(kāi)始通過(guò)QDII產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)更全球化的投資。

比如日經(jīng)ETF（513520）去年二季報(bào)顯示，截至當(dāng)季末，華潤(rùn)信托-景林樂(lè)享豐收信托計(jì)劃持有該基金576.08萬(wàn)份，占該基金上市總份額的1.66%。

值得注意的是，該產(chǎn)品還出現(xiàn)了私募大佬但斌（東方港灣）的身影。

據(jù)報(bào)道，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，有業(yè)績(jī)展示的85家百億私募去年整體收益為-0.77%，而但斌旗下的東方港灣去年平均收益為22%，奪得了百億私募冠軍。整體收益較高的主要原因是但斌投資了美國(guó)市場(chǎng)。

換個(gè)角度看，連布局日本股市的機(jī)構(gòu)資金都相對(duì)小眾，普通投資者更應(yīng)做足準(zhǔn)備再出手，而不是非理性的跟風(fēng)。

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